野村首席经济学家Richard Koo近日表示，美元未来更可能出现“有序走弱”，而不是市场担忧中的突然性崩盘。根据其分析，美国当前面临的多重宏观压力——包括制造业持续收缩、长期美债收益率上行、贸易政策趋于激进以及联邦债务可持续性担忧——正在共同塑造美元温和贬值的环境。
这一判断对加密市场同样具有参考价值。美元走势往往会影响全球流动性、风险偏好以及比特币等加密资产的定价逻辑。若美元进入缓慢下行通道，通常会提升市场对抗通胀资产、替代储值工具及非美资产的关注度。
制造业数据与债市信号指向美元承压
从基本面看，美国经济的部分领先指标已经释放压力信号。报道显示，美国5月ISM制造业指数降至48.5，继续处于收缩区间。这意味着美国制造业活动仍未走出低迷，也强化了市场对经济结构性问题的担忧。Koo认为，这类数据不仅反映短期景气波动，更说明汇率市场正在重新评估美国经济的中长期支撑。
与此同时，美国国债市场也出现了值得关注的变化。30年期美债收益率升至4.97%，背后是需求走弱所带来的收益率抬升。通常而言，更高的收益率会增强美元资产吸引力，但Koo指出，本轮情况并非如此简单：收益率走高并未有效转化为美元强势，反而凸显投资者对美国债务前景的谨慎态度。美国财政部长Scott Bessent也已就债务可持续性问题出面安抚市场。
Koo回顾历史时表示，特朗普首个任期初期曾出现所谓“特朗普交易”，美元在其当选之初一度上涨。但他暗示，这种阶段性强势并不能掩盖后续更复杂的宏观调整路径。
关税升级推升通胀，也改变汇率预期
贸易政策是Koo分析中的另一关键变量。报道提到，美国宣布将进口钢铁关税提高至50%后，铝溢价已飙升54%，钢铁期货上涨14%。这类措施一方面旨在调整贸易失衡，另一方面也会向国内价格体系传导通胀压力。
在外汇市场中，关税并不只是影响商品流向，还会改变投资者对经济增长、通胀和政策协调的预期。若关税抬高企业成本并抑制制造业活动，那么美元未必能从贸易保护中受益，反而可能因增长放缓和通胀黏性并存而承压。Koo的观点正是，当前这些因素更像是在推动美元进入一个可控但持续的弱化过程。
Richard Koo：传统利率逻辑未必适用于美元
Koo特别强调，许多分析师在判断汇率时过于依赖央行政策与利率差逻辑，但现实结果往往相反。他指出，尽管日本央行和欧洲央行按兵不动，而美联储曾多次加息，美元却依旧出现持续走弱的情况。这说明“更高利率必然对应更强美元”的线性叙事并不总是成立。
他的核心观点是，汇率不仅由政策利率决定，更受经济结构、贸易平衡、资本流动预期以及市场心理影响。当前美国制造业仍在收缩，高利率也未明显修复实体经济基础，这使得美联储工具对支撑美元的效果受到限制。
对加密投资者而言，这一点尤为重要。过去几年，加密市场高度敏感于美联储政策预期，但如果美元与利率之间的关系出现钝化，市场未来可能更关注财政赤字、债务融资成本和全球资本再配置等因素，而不只是单一的加息或降息路径。
贸易逆差与市场心理正在重塑美元定价
Koo还从贸易逆差角度解释了美元面临的心理压力。他指出，当美国总统频繁谈及贸易逆差时，市场会自然聚焦这一长期赤字问题。在这种叙事下，若没有更多外部主体持续买入美元，那么仅依赖进出口结算需求，美元理论上存在贬值压力。
这种逻辑未必意味着美元会快速失去主导地位，但会逐步改变市场对其估值锚的看法。尤其是在全球去美元化讨论不断升温、部分国家尝试扩大本币结算的背景下，美元走势已不只是美国国内变量的函数，也与全球资金配置和地缘经济关系密切相关。
Koo同时表示，他不认为美国政府会在没有国际协调的情况下主动打压美元。按照他的判断，若美元弱势未来出现更明显加速，可能需要在G7加上中国等更大范围框架下形成某种共识。因此，当前更可能看到的是市场驱动下的渐进式调整，而非政策制造的突发冲击。
对加密市场意味着什么
从市场影响看，若美元确实如Koo所说进入“有序走弱”阶段，可能对加密资产形成中期情绪支撑。首先，美元疲软通常有利于提升全球风险资产表现，尤其是对比特币这类具有“稀缺资产”叙事的标的。其次，在美国债务压力和通胀扰动并存的环境中，部分资金可能继续寻找法币体系之外的价值储存工具。
不过，这并不意味着加密市场会单边受益。若美元走弱伴随的是制造业持续低迷、贸易摩擦升级和长期收益率攀升，那么宏观波动同样可能推高市场避险需求，导致高波动资产阶段性承压。换言之，美元下行对加密市场更可能构成结构性利好，而非短期线性催化。
总体来看，Richard Koo的判断为市场提供了一个不同于“美元崩盘论”的视角：在制造业疲软、30年期美债收益率达4.97%、钢铁关税升至50%等因素共同作用下，美元可能步入一个相对可管理的弱势周期。对于关注宏观与加密联动的投资者而言，这一趋势值得持续跟踪。