OpenAI，这家由Sam Altman领导的人工智能公司，尽管尚未上市且持续亏损，却正以前所未有的方式影响着美国股市。根据CNBC报道，OpenAI的估值已高达5000亿美元，并签署了总价值数千亿美元的基础设施合同，这些交易直接推动纳斯达克和标普500指数在本周创下历史新高。然而，这种依靠巨额投资和债务驱动的增长模式，正引发分析师对泡沫风险的担忧。
OpenAI的巨额协议如何推高市场
本周，Nvidia同意向OpenAI投资高达1000亿美元，这一消息立即激励了市场。在此之前，7月份OpenAI与Oracle在“Stargate”项目下达成3000亿美元的交易，该项目是一个由SoftBank资助的5000亿美元基础设施计划。此外，CoreWeave周四宣布，已签署协议向OpenAI提供高达224亿美元的人工智能基础设施，较3月份首次宣布的119亿美元大幅增加。Broadcom也透露，其获得了一个价值100亿美元的新客户，分析师普遍指向OpenAI。这些巨额合同不仅为OpenAI带来了必要的算力支持，也直接推动了相关供应商股价上涨，进而带动整个科技板块走强。
供应商与客户：资金闭环下的隐忧
OpenAI与其供应商之间形成了密切的财务联系。它在CoreWeave 3月IPO前就持有了3.5亿美元的股份。Nvidia则通过参与66亿美元的融资轮次正式持有OpenAI股份。据Cryptopolitan报道，Oracle正在花费约400亿美元购买Nvidia芯片，用于支撑OpenAI的一个Stargate数据中心。更值得注意的是，Nvidia的1000亿美元投资将使其同时获得OpenAI的股权和来自数据中心GPU销售的营业收入。这种互相持股、互相采购的模式，使得整个生态体系的资金流向变得高度自我指涉。
然而，OpenAI的实际收入远远无法覆盖这些支出。公司预计今年收入仅为130亿美元。CFO Sarah Friar将当前局面类比互联网早期：“当互联网刚起步时，人们总觉得建设过度了，但看看我们今天所处的位置。”Altman本人也表示，他愿意让公司保持亏损以优先推动增长和投资。
分析师敲响警钟：与互联网泡沫何其相似
部分分析师对这种模式发出了严厉警告。他们认为，Nvidia对OpenAI的投资类似于“供应商融资”模式，正是这种模式在2000年代初助推了互联网泡沫的破裂。Nvidia是AI热潮的最大赢家，因为它生产训练模型和运行大规模AI工作负载所需的GPU。而现在，Nvidia不得不通过提供资本来创造自身的营收，以维持增长。
Bespoke Investment Group在给客户的报告中写道：“你不需要对AI技术的普遍前景持怀疑态度，就能看到这一声明令人不安的信号——整个空间变得如此自我指涉。”One Point BFG Wealth Partners的首席投资官Peter Boockvar表示，听到OpenAI-Nvidia交易后，90年代末的互联网公司名字在他耳边回响，而且“这次交易的金额要大得多”。他指出，要让这个大规模实验在不造成巨大损失的情况下成功，OpenAI及其同行必须产生巨额收入和利润，以支付所有承诺的义务，同时为投资者提供回报。
Bain & Company的2025年技术报告显示，到2030年，计算需求可能达到200吉瓦。建设足够的数据中心来满足这一需求每年将花费约5000亿美元，这意味着AI公司需要每年合计1万亿美元的收入才能覆盖成本。即便全力投入，资金缺口仍将高达8000亿美元。
尽管存在这些担忧，Altman仍拒绝接受基础设施支出过度的批评。他在本周表示：“这就是交付AI所需要的。与以往的技术革命或互联网版本不同，AI需要大量基础设施，这还只是其中的一小部分。”OpenAI的一位发言人引用了Altman和Friar的评论，并补充说公司正在追求“一个百年一遇的机会，需要与时代相匹配的雄心”。
市场的狂欢能否持续，取决于OpenAI最终能否将天量投资转化为可持续的利润。在泡沫的警钟声中，投资者正拭目以待。