比特币长期批评者、黄金支持者彼得·希夫（Peter Schiff）近日再次将矛头指向Michael Saylor及其掌舵的Strategy（股票代码：$MSTR）。在最新表态中，希夫警告称，这家以大规模持有比特币闻名的公司，可能正面临一场潜在的“死亡螺旋”。他的核心质疑集中在Strategy近期采用的融资方式——发行高收益优先股，并以此继续支持其比特币相关战略。
争议焦点：11.5%收益率优先股
根据报道，希夫重点批评的是Strategy发行的优先股产品，其收益率高达11.5%。在Strategy支持者看来，只要比特币价格每年实现约2%的上涨，公司就有能力覆盖这类融资成本，并维持整体资本运作逻辑。然而，希夫认为这一前提存在明显缺陷，因为它默认公司不会持续扩大融资规模。
希夫指出，现实情况恰恰相反：Strategy并未停止发行新的融资工具，反而在进一步增加发行规模。在他看来，随着优先股发行量上升，公司为覆盖高收益负担所需要的比特币升值幅度也会同步提高。这意味着，原本看似可控的资本结构，可能随着融资扩张而变得越来越脆弱。
“死亡螺旋”逻辑如何形成
希夫的论点建立在一个连续反馈机制之上。首先，Strategy并非依靠传统主营业务利润来支付这些高收益义务，而更多依赖资本市场融资和比特币资产价格表现。如果比特币价格涨幅不足以支撑融资成本，公司未来可能面临更大兑付压力。
其次，一旦公司被迫通过出售比特币来履行相关义务，市场就可能把这视为流动性承压的信号。若Strategy持续减持比特币，不仅会削弱其长期“囤币”叙事，也可能对比特币市场价格造成下行压力。按照希夫的逻辑，比特币价格下跌又会进一步削弱公司资产端的支撑能力，从而迫使其采取更多融资或出售资产的行动。
更进一步，如果市场对相关优先股的信心下降，优先股价格走弱，公司未来再融资时可能不得不提供更高收益率来吸引投资者。这样一来，融资成本继续抬升，偿付负担进一步加重，最终形成希夫口中的“死亡螺旋”。
希夫甚至表示，若想阻止这一过程，Strategy可能不得不取消股息安排；但在他看来，这同样会引发优先股价格下跌，并对MSTR股价以及比特币价格构成冲击。换言之，无论是继续维持高息融资，还是中途调整资本政策，在希夫的框架中都存在明显风险。
从普通股融资到高息工具，市场关注融资路径变化
希夫还提到，早在4月18日，他就曾指出，Strategy已不再像过去那样能够轻松通过溢价发行普通股，为大规模买入比特币提供充足资金。如今，公司转向发行11.5%收益率的优先股，在他看来，这说明融资环境已经发生变化。
这类变化之所以引发市场关注，是因为融资工具的成本结构往往能反映投资者风险偏好。此前，若公司能够通过普通股高估值融资，意味着市场愿意为其“比特币敞口”支付溢价；而当融资逐渐转向成本更高、回报要求更明确的产品时，投资者会重新审视公司的现金流能力、资产波动性以及资本结构稳定性。
对MSTR与比特币市场的潜在影响
就市场层面而言，希夫的批评未必意味着Strategy会立即陷入危机，但其观点确实触及当前加密市场一个重要议题：当上市公司通过杠杆化融资持续增持比特币时，其商业模式究竟更像长期资产配置，还是更接近对单一高波动资产的结构性押注。
对于MSTR投资者来说，风险主要在于双重敞口：一方面，公司股价与比特币价格高度相关；另一方面，融资成本上升可能压缩资本运作空间。如果未来比特币走势强劲，Strategy的杠杆模式仍可能被市场视为放大收益的工具；但若比特币进入调整周期，高收益融资带来的偿付压力就会更加突出。
对比特币市场而言，Strategy一直被视为机构持续买盘的重要象征之一。如果市场开始担忧其后续融资能力，或者担心其未来可能出售部分比特币以履行财务义务，那么这种预期本身就可能影响投资者情绪。尤其是在市场波动放大的阶段，任何有关大持仓机构潜在减持的讨论，都容易被放大解读。
总体来看，彼得·希夫的“死亡螺旋”警告，延续了他一贯对比特币及相关杠杆策略的批评立场。尽管这一判断仍带有鲜明的个人观点色彩，但其所聚焦的核心问题——即高收益融资、持续增发、资产价格波动与偿债能力之间的联动风险——确实值得投资者持续关注。未来，Strategy能否证明其融资模式具有可持续性，以及比特币能否继续提供足够强的价格支撑，将成为市场观察这场争议的关键变量。