长期唱空比特币、同时也是知名黄金拥护者的Peter Schiff，近日再次将矛头指向Michael Saylor及其主导的Strategy（$MSTR）。在最新表态中，Schiff警告称，这家以大规模持有比特币闻名的公司，可能正在走向一场灾难性的“死亡螺旋”。
此次争议的核心，在于Strategy通过发行高收益优先股为其比特币配置策略提供资金。根据报道，Schiff重点批评的是该公司发行的一类优先股产品，其收益率高达11.5%。在他看来，这种高成本融资方式并非可持续方案，反而可能在市场环境变化时放大公司财务压力。
争论焦点：11.5%收益率是否可被覆盖
按照Strategy及其支持者的说法，只要比特币价格每年实现相对温和的上涨，理论上便足以覆盖优先股所对应的收益支出。报道提到，支持者认为，比特币只需每年上涨约2%，就能支撑这类融资结构的运转。
但Schiff对此提出强烈反驳。他认为，这一逻辑成立的前提是公司不会持续扩大融资规模，而现实情况恰恰相反。按照他的说法，Michael Saylor仍在积极推进新一轮发行，这意味着优先股规模越大，Strategy所持比特币就需要实现更高幅度的升值，才能覆盖不断扩张的收益负担。
Schiff的核心观点是，Strategy并没有足够的传统企业盈利能力，去承担如此高水平的固定收益义务。也就是说，如果主营业务利润无法提供稳定现金流，公司就可能更加依赖资本市场融资，或依赖比特币价格持续上涨来维持整个结构的平衡。一旦其中任一条件失效，压力就可能快速累积。
“死亡螺旋”逻辑如何形成
在Schiff的分析框架中，所谓“死亡螺旋”主要体现在几个连续环节。首先，随着优先股发行规模扩大，公司未来需要支付的收益不断增加。其次，如果比特币涨幅未能达到预期，或者融资环境转弱，Strategy可能不得不通过出售更多优先股、折价出售普通股，甚至直接卖出比特币，来履行收益义务。
而一旦公司被迫出售比特币，市场可能会将此解读为其资金链承压的信号，从而对比特币价格产生负面影响。Schiff认为，持仓出售越多，市场价格承受的下行压力越大；比特币价格越弱，Strategy资产端的支撑又越薄弱，这会进一步削弱投资者对其融资工具的信心。
更值得关注的是，若优先股价格下跌，公司未来再融资时可能不得不提供更高收益率，才能吸引买家。如此一来，融资成本上升、资产价格承压、市场信心减弱便可能形成循环，最终演变为Schiff所称的“死亡螺旋”。
Schiff甚至指出，若想阻止这一过程，唯一办法可能是取消股息安排。但他同时认为，这样的举动也会导致优先股价格承压，并进一步波及MSTR股价以及比特币市场表现。换言之，在他的叙事中，无论继续维持还是主动中止，Strategy都面临艰难选择。
市场背景：普通股融资优势或在减弱
报道还提到，Schiff在4月18日的一次表态中称，Strategy如今已难以像过去那样，单纯依靠以溢价出售普通股的方式，轻松为大规模比特币买入融资。他认为，公司当前转向发行收益率高达11.5%的优先股，本身就说明融资条件发生了变化。
在Schiff看来，这类义务最终只能通过几种方式满足：继续发行更多优先股、以折价方式出售普通股，或出售比特币。虽然这一判断带有明显的批评立场，但也反映出市场对高杠杆比特币配置模式的一项长期争议：当资产价格单边上行时，融资结构看似有效；但一旦进入震荡或回撤周期，高收益承诺和再融资需求可能迅速放大脆弱性。
对MSTR与比特币市场的潜在影响
从市场层面看，Schiff的警告未必意味着风险已经发生，但其言论再次凸显出Strategy模式对比特币价格、资本市场流动性以及投资者信心的高度敏感性。对于MSTR投资者而言，焦点不只是公司持有多少比特币，更在于这些持仓背后的融资成本、偿付安排与持续融资能力。
对于比特币市场而言，Strategy长期以来被视为机构级买盘的重要象征，其持续增持往往被解读为利好信号。但如果市场开始重新评估其融资结构的稳定性，那么围绕“机构买入”这一叙事的乐观情绪，可能会受到一定冲击。
总体来看，Peter Schiff此次的表态，延续了他一贯对比特币和Saylor策略的强硬批评立场。尽管支持者仍可能认为，只要比特币长期上涨，Strategy模式就具备继续运转的条件，但围绕高收益优先股、再融资压力与潜在卖币风险的讨论，显然已成为市场无法回避的话题。接下来，投资者将更加关注Strategy后续融资动作、股息安排以及比特币价格表现，这些因素都可能决定“死亡螺旋”究竟只是批评者的警告，还是会演变为更现实的市场考验。