比特币近日重回舆论焦点，但这次并非因为价格飙升，而是来自一位知名批评者的严厉警告。黄金多头、长期质疑比特币的彼得·希夫（Peter Schiff）指出，比特币最大的企业支持者——现已更名为Strategy（前MicroStrategy）的公司，其财务策略可能难以为继，甚至陷入“死亡螺旋”。
STRC融资模式的结构性风险
问题的核心在于Strategy使用一种名为STRC的优先股进行融资。这类股票承诺投资者约11.5%的可变回报。有观点认为，只要比特币每年仅需增长约2%，公司就能持续支付这一回报。然而，希夫指出，这一假设仅在公司停止发行新STRC股票的前提下才成立。
事实恰恰相反：在CEO迈克尔·塞勒（Michael Saylor）的领导下，公司仍在持续发行更多STRC。每一次新发行都会增加公司必须支付的总回报额。这意味着比特币需要以更快的速度增长，才能跟上不断攀升的债务压力。更糟糕的是，一旦STRC的市价跌破其目标面值100美元，公司可能被迫提供更高的收益率以吸引买家。回报率越高，支付金额越大，形成恶性循环。
“死亡螺旋”的形成机制
希夫进一步描绘了危险循环的可能路径：为了向投资者支付回报，Strategy可能不得不出售部分比特币储备。大规模或多次抛售将打压比特币价格，导致公司持有的剩余比特币价值缩水。与此同时，支付义务仍在增加。这种价格下跌与需求上升相互强化的过程，正是“死亡螺旋”的典型特征。
希夫强调，每一步都增加压力，最终每个缓解问题的行动反而让问题更严重。要打破循环，唯一的方法是取消与STRC挂钩的支付。但此举同样伴随巨大风险：如果停止支付，STRC价格可能暴跌，进而拖累Strategy股价。由于该公司与比特币深度绑定，这种破坏可能迅速蔓延至整个加密货币市场。
市场影响与潜在连锁反应
希夫的分析揭示了一条明确的传导链：STRC → Strategy → 比特币。任何一个环节出现压力，都会迅速波及其余环节。若Strategy被迫大规模出售比特币，不仅会冲击比特币价格，也可能动摇其他机构投资者的信心。目前，Strategy持有超过20万枚比特币，是全球最大的单一企业持有者。其任何财务困境都将被视为比特币作为“企业国库资产”叙事的一次重创。
尽管市场上有观点认为希夫的预测过于悲观，且公司可通过其他方式化解风险，但这一警告无疑给投资者敲响了警钟。在利率上升、加密市场波动加剧的背景下，依赖杠杆融资的比特币持有策略正面临前所未有的审视。
总之，STRA策略的可持续性已成为市场焦点。无论是比特币爱好者还是怀疑论者，都将密切关注Strategy能否避免这场潜在的“死亡螺旋”。