标普500指数在5月13日再度刷新历史新高，然而比特币却跌破关键的80,000美元支撑位，日内最低触及78,759.70美元。这一显著分化揭示了比特币在宏观环境中的根本性弱点——它仅依靠流动性支撑，而缺乏类似科技巨头的现金流和盈利增长。
美股上涨的“虚假繁荣”
尽管标普500指数当日收涨，但市场广度极差：11个板块中有7个板块收跌，道琼斯指数下跌，纽约证券交易所和纳斯达克市场下跌个股数量均超过上涨个股。指数的上涨完全由少数超大市值科技股推动，尤其是英伟达（Nvidia）上涨2.84%，QQQ科技指数上涨1.06%。目前标普500指数前10大成分股（以英伟达、苹果、微软为首）已占指数总市值的36.5%，正是这些股票的上涨掩盖了整体市场的疲软。
高盛预计，仅AI投资就将推动今年标普500指数每股收益增长约40%，而最大的云基础设施公司计划在2026年支出约6700亿美元。这些拥有强大现金流、回购计划和盈利可见性的科技巨头，能够在利率上升的环境中持续获得资金追捧。
相比之下，比特币没有现金流、没有盈利、没有回购，其价格完全取决于市场流动性。当资金涌入具备盈利能力的资产时，比特币只能承受流动性收紧的冲击。
通胀数据强化加息预期，流动性雪上加霜
4月份的生产者价格指数（PPI）令形势更加严峻。PPI环比上涨1.4%，同比上涨6%，创下2022年12月以来最大12个月涨幅。能源价格领涨，汽油价格单月飙升15.6%。这一数据大幅推高了市场对美联储加息的预期。交易员估计美联储在12月前加息的可能性已从此前一周的约15%跃升至34.3%。
美国国债收益率和美元指数也随之攀升。对于一种无收益且无法以盈利对冲利率风险的资产而言，这种组合相当于直接对其估值征税。
相关性尚存，上行贝塔已消失
研究机构K33发现，比特币与纳斯达克指数的30日相关性仍保持在0.7以上，说明比特币仍处于股市宏观周期内。然而，纳斯达克指数从3月30日至5月8日累计上涨27%，创16年最强30日涨幅。K33指出，当纳斯达克在30个交易日内上涨超过10%时，比特币的上行贝塔往往消失。比特币的上行需要广义流动性扩张支持，而本轮美股涨幅集中在AI相关的盈利增长上，比特币的现货条件却明显恶化。
根据Farside Investors的数据，现货比特币ETF在5月1日净流入6.298亿美元，5月4日流入5.323亿美元，5月5日流入4.673亿美元。随后形势急转直下：5月7日净流出2.685亿美元，5月8日流出1.457亿美元，5月12日流出2.332亿美元。比特币永续合约资金费率已持续74天为负，日均现货交易量仅约27亿美元，而且每次价格反弹至200日均线附近均未能有效突破。负费率、稀薄的现货成交量以及200日均线压制，意味着市场需要广泛的流动性催化剂才能向上突破。
截至5月6日，美联储资产负债表总资产约为6.71万亿美元，储备金余额超过3万亿美元，但财政部一般账户（TGA）高达8780亿美元。TGA增加会从银行体系中吸收储备，从而抽走风险资产的流动性。财政部借款咨询委员会预计，TGA在2026财年第三、四季度末将分别达到9000亿美元和9500亿美元。该委员会还指出，自2026年初以来油价已上涨近80%，这是供应侧通胀驱动因素，无论股市表现如何，美联储都会束手束脚。
三种可能情景
如果通胀冲击消退，美联储加息概率下降，美元走软，那么ETF资金回流、资金费率回升，80,000-85,000美元区间可能成为支撑位。花旗的看涨目标为12个月内165,000美元，前提是流动性宽松、ETF需求持续以及加密监管取得进展。
如果通胀保持粘性但不恶化，比特币可能围绕80,000美元区间震荡，表现落后于科技巨头。
但如果PPI传导至CPI和核心PCE，加息概率升至50%附近，比特币将面临更大压力。连续三天的ETF流出显示机构投资者已在当前水平减仓。若无法在数日内收复80,000美元，可能测试74,000-68,000美元区域，甚至花旗的利空宏观情景指向58,000美元。
总之，标普500创新高只是表象，比特币的流动性困境才是本质。在人工智能和科技巨头主导的盈利增长环境中，比特币作为纯流动性资产，其脆弱性被充分暴露。市场需要警惕流动性进一步收紧的风险。