Strategy（纳斯达克：MSTR）在2026年第一季度业绩公布后，因暗示可能出售部分比特币储备以支付股息，再度引发市场对其比特币国库模型的激烈讨论。据NYDIG 5月8日报告，该公司当季净亏损高达约125亿美元，主要源于比特币季度价格下跌带来的非现金减记。截至最新披露，Strategy持有818,869枚比特币，按当前价格计算价值约670亿美元。
历史性亏损与转向信号
自2020年8月采用比特币标准以来，积累比特币一直是Strategy的核心企业战略。然而，CEO Phong Le在财报电话会上首次松口：“我们可能会出售一些比特币来支付股息，以此给市场接种。”此前，Le曾在2月采访中表示，只有在比特币跌至8000美元并持续五年等极端情景下才会考虑出售，并强调GAAP亏损只是非现金的市值变化。如今，面对125亿美元亏损和优先股股息压力，公司态度出现微妙转变。
NYDIG报告指出，管理层将出售比特币视为广义资本优化的一部分，而非背离长期比特币战略。但这一表态仍让市场深感不安——毕竟，Strategy被视为机构持有比特币的“风向标”，其任何减持动作都可能引发连锁反应。
优先股结构放大了流动性风险
随着优先证券（包括STRC系列）在Strategy资本结构中的比重上升，投资者关注焦点正从单纯的比特币持仓量扩展至流动性管理、股息覆盖和市场准入能力。NYDIG强调：“优先股使流动性、股息覆盖和市场准入变得比以往更重要。”
公司仪表板显示：当前持有比特币价值约671亿美元，美元储备仅22.5亿美元，年度优先股股息高达14.9亿美元。美元股息覆盖期仅18.1个月，而比特币股息覆盖期虽长达45.1年，但前提是比特币不下跌。一旦比特币价格持续低迷，公司将面临真实的现金流压力。
另一个关键指标是mNAV（修正资产净值）。管理层指出，只有当股价超过1.22倍mNAV时，增发普通股才能对每股比特币持有量形成“增值”，而非被稀释。这一阈值高于行业普遍预期的1倍，主要受优先股规模增大和不同稀释假设影响。NYDIG认为：“关键不在于采用哪种方法，而在于报告指标与资本配置框架之间保持一致。”这表明投资者需要更透明的指标以判断公司价值。
市场影响与未来信号
消息公布后，MSTR股价在盘后交易中下跌约4%，比特币价格短线承压，但随后企稳。市场分析认为，若Strategy真正开始小规模抛售比特币，可能引发短期恐慌，但若仅用于支付股息且规模可控，负面影响有限。长期来看，这一事件标志着比特币企业金库策略进入“压力测试”阶段——当负债和股息需求超过现金流入时，公司必须在“HODL”与“去杠杆”之间做出抉择。
NYDIG列出未来需密切关注的四大信号：是否实际出售比特币、美元储备规模变化、优先股股息覆盖水平以及新发行节奏。这些指标将揭示Strategy是维持纯粹的比特币囤积者角色，还是演变为更活跃的比特币抵押资本市场参与者。
当前，加密货币社区对“微策略出售比特币”的叙事反应两极。乐观者认为这仅是优化股息支付的临时措施，且125亿美元亏损是非现金性质；悲观者则担心这是连锁去杠杆的开端。无论如何，Strategy的任何动作都将成为2026年下半年加密货币宏大叙事的关键变量。