近日，CryptoComLearn发布深度分析文章，对Strategy（原MicroStrategy，股票代码MSTR）发行的优先股STRC的现值进行了计算。结果表明，尽管STRC以11.5%的高股息吸引投资者，但从长期看，这一资本工具对MSTR普通股股东而言极为昂贵，其实际价值并未超过面值，市场信心存疑。
STRC条款：高股息背后的隐患
STRC是Strategy发行的股息型优先股，年化股息率固定为11.5%，按月支付现金。然而，该股息率可变动，且公司董事会有权暂停派息。更重要的是，STRC无到期日，也不承诺偿还本金，这意味着投资者仅能依靠股息流获得回报。Strategy创始人Michael Saylor将其宣传为类似高收益银行账户的产品，但批评者指出，其风险远高于普通存款或投资级债券。
与垃圾债对比：成本高昂
分析将STRC的11.5%股息率与垃圾债市场进行对比。目前，投资级公司债收益率约5%，BB级垃圾债平均约7%。而STRC的收益率较垃圾债高出450个基点，且缺乏本金��还保障。文章指出，任何公司以如此高的成本融资都是危险信号，STAR的信用评级仅为B-（垃圾级），进一步加剧了风险。
年金模型估算：现值仅略高于面值
由于STRC无到期日，更适合用年金模型估值。假设以Saylor的寿命（61岁美国男性）作为支付期，将STRC 50.25亿美元名义本金视为一次性投入，按11.5%年息支付至身故，其现值约为60-70亿美元（高于面值）。然而，当前STRC在纳斯达克的市场总市值恰好等于其面值（约50.25亿美元），表明市场并不相信它能长期维持100美元的准挂钩平价。若买家对STRC保持面值有信心，其实际价值应超过100美元/股（即市值翻倍），但市场报价仅为99.75美元，揭示了投资者的悲观预期。
只有BTC大幅上涨才能挽救
文章强调，STRC模式唯一可行的前提是比特币（BTC）价格每年涨幅远超11.5%。Saylor曾预测BTC年化增长30%，但过去五年BTC仅累计上涨约30%，远低于所需水平。目前Strategy的比特币平均持仓成本约75,696美元，较当前价格高出约5%，意味着其全部BTC收购努力平均而言是亏损的。若BTC无法大幅飙升，STRC的股息支付将不断侵蚀公司利润和现金流，对MSTR股东造成长期拖累。
市场影响：MSTR并未真正受益
尽管Strategy宣称STRC能为MSTR创造正向“BTC收益率”，但从美元计价角度看，MSTR股东并未获得额外价值。STRC的市值与融资额相当，意味着市场对其未来现金流的贴现率已完全抵消了承诺收益。更糟的是，公司需无限期向STRC支付股息，这些未来义务将成为MSTR盈利能力的沉重包袱。分析认为，只有比特币重现30%以上年涨幅，STRC的交易逻辑才能成立，而历史数据不支持这一预期。
综上所述，STRC的高股息看似诱人，实则暗藏长期风险。对MSTR普通股股东而言，这一优先股融资工具的实际价值已充分反映在市场中，并可能在未来数年持续拖累公司表现。