投行TD Cowen近期发布两份重磅研报，分别针对比特币持仓巨头Strategy和以太坊质押公司Sharplink。分析师团队在维持对Strategy“买入”评级的同时，将目标价从440美元大幅下调至350美元；对于Sharplink，则首次覆盖即给予“买入”评级，目标价设定为16美元。两份截然不同的评级动作，折射出华尔街对数字货币资产配置策略的分化与重新评估。
Strategy：比特币巨鲸目标价遭下调，长期看好逻辑未变
TD Cowen分析师Lance Vitanza在周四的报告中指出，下调Strategy目标价主要基于两个因素：一是降低了公司“BTC美元增益”（即通过收购比特币所增加的价值）的估值倍数；二是下调了对比特币未来价格的预期。据悉，Strategy目前持有超过550亿美元的比特币，是其核心资产。此前该投行曾在年初将目标价从550美元降至440美元，此次进一步调整至350美元。不过，分析师强调，尽管目标价下修，但公司基本面依然强劲，持续的比特币买入策略和杠杆化运营在牛市中具有显著回报潜力。周四收盘，Strategy股价微涨至约129美元，较目标价仍有较大上行空间。
Sharplink：以太坊质押新贵获首次覆盖，16美元目标价引发关注
与Strategy的保守调整形成鲜明对比的是，TD Cowen首次覆盖Sharplink即给出“买入”评级，目标价16美元，而该股当前交易价格仅约6.42美元，过去六个月已累计下跌62%。Sharplink是一家专注于以太坊生态的运营公司，通过参与验证交易（即质押ETH）获取区块奖励和费用收入。与单纯购买以太坊的ETF不同，公司能产生“更优的质押收益率”，因为ETF收取的管理费用和流动性限制降低了净回报。分析师认为，即便ETH价格维持低迷，Sharplink的质押收入也足以“完全覆盖运营成本”。数据显示，公司上季度质押收入环比增长50%，从1030万美元增至1530万美元，其中通过质押获得了14500枚ETH（价值940万美元）。尽管全年净亏损7.34亿美元（主要源于下半年以太坊持仓减值），但质押这一现金流业务正成为其核心护城河。
市场影响与未来展望：传统资本对加密资产配置的差异化思路
TD Cowen对两家公司的不同评级，揭示了市场对“纯买入持有”与“运营+收益”两种加密资产策略的看法分歧。一方面，Strategy作为比特币最大上市公司持有者，其股价高度依赖BTC价格走势，当币价预期下调时，目标价自然承压；另一方面，Sharplink以质押收益作为持续现金流来源，并计划通过增持以太坊提升每股资产价值，被视为连接传统公开市场与以太坊生态的桥梁。公司董事长、以太坊联合创始人Joseph Lubin表示，Sharplink将扮演“债券型”角色，为投资者提供稳定的加密资产收益。随着美国现货以太坊ETF获批但尚未开放质押功能，Sharplink这类运营实体有望凭借更灵活的质押策略获得溢价。不过，市场仍需关注其高波动性及大额持仓减值风险。总体而言，两份研报表明，机构正在深入评估不同加密商业模型的抗风险能力，而不仅仅关注资产价格上涨本身。