加密市场正面临新一轮压力——代币供应增速持续超过其创造的价值。市场参与者开始质疑：代币发行、供应机制及价值捕获模型是否还能支撑长期投资者兴趣。
代币供应过剩：平均价格较2021年腰斩
Blockworks联合创始人Michael Ippolito在X平台上连续发文指出，加密货币行业正面临“存在性”的代币问题。他表示，尽管总市值保持相对坚挺，但单个代币的平均价值依然疲软：“当前平均代币价格仅略高于2020年水平，较2021年高峰下跌约50%。大多数代币的交易价格较峰值下跌约80%，涨幅高度集中在少数大盘资产上。”
价格与基本面脱节：协议收入回暖但代币不涨
Ippolito进一步指出，代币价格已不再像2021年那样紧密跟随协议基本面——当时价格与链上收入常同步运动。最新数据显示，许多协议收入已回升，但代币价格并未反弹。他认为，这种脱节反映了市场对代币作为网络价值捕获工具的信心减弱：“代币问题对这个行业来说是存在性的，因为市场不再像以往周期那样奖励活动和收入。”
DeFiance Capital创始人兼CEOArthur Cheong同意这一判断。他在X上表示，在注意力进一步向比特币和以太坊等少数资产集中之前，市场必须解决代币结构问题。这加剧了市场担忧：若投资者持续聚焦少数龙头，小市值代币可能继续失去相关性。
投资者转向加密股票：超八成新代币破发
DWF Labs今年2月的报告显示，投资者需求正从新发行代币转向公开上市的加密公司股票。报告发现，超过80%的项目交易价格低于其代币生成事件（TGE）价格，约三个月内跌幅达50%至70%。DWF Labs合伙人Andrei Grachev指出：“大多数代币在发行后第一个月内达到峰值，随后因空投和早期投资者解锁带来的抛售压力持续下跌。” 即便项目仍在积极运营，额外供应也使得价格难以维持。
市场影响分析：代币经济学亟需改革
当前局面暴露出代币经济学的结构性问题：卖方压力过大而价值捕获机制薄弱。如果项目方继续依赖解锁释放、空投等传统模式，而缺乏实质性的回购、销毁或燃烧机制，市场将难以再像2021年那样广泛地支持新代币。投资者注意力转向流动性更强的加密股票（如Coinbase、MicroStrategy等）也表明，传统二级市场的监管和透明度优势正在吸引风险资本离场。
长期来看，代币行业可能进入“分化整合”阶段——只有那些具有真实收入、明确价值捕获路径以及合理供应模型的代币，才能获得持续资金流入。否则，大多数代币将沦为短期投机工具，甚至成为“死亡螺旋”的牺牲品。市场需要重新设计代币激励结构，以恢复投资者对广泛代币类别的信任。