加密市场正面临新一轮压力——随着代币发行速度持续超越其创造的价值，行业参与者开始质疑代币发行、供应计划及价值捕获模型是否还能支撑长期投资者兴趣。
代币供应过剩：多数资产“水下”运行
Blockworks联合创始人Michael Ippolito在X平台连续发帖指出，加密行业正面临一个“关乎存亡”的代币问题。尽管总市值保持相对稳定，但单个代币的平均价值持续疲软。他写道：“代币平均价格仅略高于2020年水平，较2021年峰值下跌约50%。” 更严峻的是，大多数代币当前价格较历史最高点下跌约80%，收益高度集中于少数大盘资产。
价格与基本面脱钩：链上收入回升但代币不跟涨
Ippolito强调，代币价格与协议基本面之间的关联性已明显弱于2021年。当时价格与链上收入往往同步变动，但近期数据显示，虽然许多协议的链上收入已恢复，代币价格却未能跟上。他认为，这一差距反映出市场对代币作为网络价值捕获工具的信任度下降。“代币问题对这个行业来说是根本性的，”Ippolito表示，市场不再像之前周期那样奖励活跃度和收入。
DeFiance Capital创始人兼CEO Arthur Cheong也认同这一紧迫性。他在X平台表示，市场需要在投资者注意力进一步向比特币和以太坊等少数资产集中之前，解决代币结构问题。这种观点加剧了市场担忧——如果投资者持续聚焦少数主导币种，中小型代币可能继续失去相关性，引发关于广泛代币市场能否吸引大额资本的质疑。
投资者转向加密股票：新代币表现惨淡
DWF Labs在2月的报告指出，投资者需求正从新发行代币转向公开上市的加密公司股票。报告发现，超过80%的项目交易价格低于其代币生成事件（TGE）价格，且在约三个月内平均下跌50%至70%。DWF Labs合伙人Andrei Grachev分析称，大多数代币在发行后首月达到顶峰，随后面临持续的抛售压力。空投和早期投资者解锁进一步增加了市场供给，即使项目仍在积极运营，也难以维持价格水平。
这一趋势反映市场情绪转变：投资者更青睐有传统监管框架和可预测现金流的加密股票，而非波动剧烈、供应持续膨胀的新代币。分析人士指出，若行业不重新设计代币经济模型——例如提高价值捕获效率、减少线性解锁带来的抛压——中小代币的困境或将持续。
市场影响与展望
代币供应过剩已导致加密市场内部结构分化：比特币和以太坊因其先发优势和机构认可度成为资金避风港，而大量山寨币则陷入流动性泥潭。对于项目方而言，单纯依靠叙事和空投已难以吸引长期持有者。未来，具备实际收入、回购机制或治理权赋能的代币可能重获市场青睐，但短期来看，多数代币仍面临“去泡沫化”压力。