加密市场正面临新一轮压力，代币发行数量持续攀升，但相应资产创造的价值却未能跟上步伐。市场参与者开始质疑，当前的代币发行模式、供应计划以及价值捕获机制是否仍能支撑长期投资者信心。
代币供应扩张引发“生存危机”
Blockworks 联合创始人 Michael Ippolito 在 X 平台连续发文指出，加密行业已面临“存亡”级别的代币问题——供应持续扩大，但总市值维持相对平稳，导致单个代币的平均价值持续疲软。他表示：“当前平均代币价格仅略高于2020年水平，较2021年高点下跌约50%。” 更严峻的是，大多数代币目前交易价格距历史峰值已下跌约80%，涨幅高度集中于少数大盘资产。
价格与基本面严重脱钩
Ippolito 进一步观察到，代币价格与协议基本面的关联度已远不如2021年。彼时，价格与链上收入往往同步波动；而近期数据显示，许多协议的链上收入已恢复增长，但代币价格并未跟随。他指出，这一差距表明市场对代币作为网络价值捕获工具的信心减弱，“代币问题对这个行业来说是生存性的”——市场不再像以往周期那样奖励链上活动和收入增长。
DeFiance Capital 创始人兼CEO Arthur Cheong 对此表示赞同。他在 X 上发文称，市场必须解决代币结构问题，否则投资者的注意力将继续向比特币和以太坊等少数头部资产集中，中小代币可能进一步失去相关性，从而威胁整个代币市场的资本吸引力。
投资者加速转向加密股票
DWF Labs 在2月发布的报告显示，投资者需求已从新发行代币明显转向公开上市的加密公司股票。报告发现，超过80%的项目当前交易价格低于其代币生成事件（TGE）价格，且在上市后约三个月内普遍出现50%至70%的跌幅。DWF Labs 合伙人 Andrei Grachev 表示，大多数代币在发行后第一个月内达到价格高点，随后便面临持续抛售压力。空投和早期投资者解锁进一步增加了市场供给，即使项目仍在正常运营，价格也难以企稳。
市场影响与未来展望
这一趋势表明，当前加密市场的资金正在向更成熟、合规性更高且流动性更强的资产迁移。代币的过度供应和薄弱的价值捕获机制，正在削弱其作为投资标的的吸引力。业内专家警告，如果代币结构问题得不到根本改善，越来越多的中小代币将沦为“僵尸币”，市场可能进一步分化：少数优质资产持续走高，而大多数项目将面临流动性枯竭。对于投资者而言，聚焦基本面强劲、收入明确且供给可控的资产，或成为下一阶段的核心策略。