加密市场正面临新一轮的下行压力，代币的持续发行速度远超其创造的价值。市场参与者开始质疑代币发行、供应时间表以及价值捕获模型是否还能支撑长期投资者的兴趣。
代币供应过剩：行业面临“存在性”问题
Blockworks 联合创始人 Michael Ippolito 在X平台发表系列文章指出，加密行业现在面临一个“存在性”的代币问题——供应持续膨胀。虽然整体市值相对稳定，但单个代币的平均价值依然疲弱。他写道：“平均币价仅略高于2020年水平，较2021年水平下跌约50%。” 他还表示，大多数代币目前的交易价格较其历史峰值下跌约80%，涨幅主要集中在一小部分大盘资产中。
价格与基本面失去对齐
Ippolito 进一步指出，代币价格不再像2021年那样与协议基本面紧密联动。彼时，价格与链上收入往往同步波动。但最新数据显示，许多协议的链上收入已恢复，代币价格却并未跟进。他认为，这种差距反映出市场对代币作为网络价值捕获工具的信心减弱。“代币问题对这个行业来说是存在性的，”他说，“市场不再像以往周期那样奖励活跃度和收入增长。”
DeFiance Capital 创始人兼首席执行官 Arthur Cheong 也认同这一问题的紧迫性。他在X平台上表示，在注意力进一步转向比特币和以太坊等少数资产之前，市场必须解决代币结构问题。这一观点加剧了市场对小型代币可能继续失去相关性的担忧——如果投资者持续聚焦于少数主导币种的话。这引发了更广泛的疑问：整个代币市场还能否吸引大规模的资本？
投资者将目光转向加密股票
DWF Labs 在2月发布的报告指出，投资者需求已越来越多地从新发行的代币转向公开上市的加密货币公司股票。报告发现，超过80%的项目在其代币生成事件（TGE）价格以下交易，且大约三个月内跌幅高达50%至70%。DWF Labs 合伙人 Andrei Grachev 表示，大多数代币在发行后第一个月内达到最高点，随后便承受持续的抛售压力。他指出，空投和早期投资者的解锁行为不断向市场增加供应，即使项目仍在活跃运营，价格也难以维持。
这种趋势反映出市场对代币经济模型可持续性的深层担忧。如果代币无法有效捕获其网络创造的价值，投资者自然会选择流动性更好、基本面更透明的加密公司股票。加密股票（如交易所、矿企等）的收益与业务运营直接挂钩，而许多代币的治理或实用功能尚未形成稳固的价值支撑。
市场影响与未来展望
代币供应过剩与价格疲软形成恶性循环：新项目不断发行代币，低流通高供应设计导致早期抛售压力，而价格下跌进一步削弱投资者信心。资金加速流向少数头部资产（比特币、以太坊）以及加密股票，使得长尾项目更难获得流动性。如果代币结构问题得不到根本性改善，加密市场可能呈现出更明显的“马太效应”——强者恒强，弱者边缘化。
对于项目方而言，重新设计代币经济模型（例如回购销毁、收入分配机制、降低通胀率）成为当务之急。而对于投资者，在选择资产时则需要更加审慎地评估代币的供应时间表、价值捕获能力以及团队解锁计划。短期内，市场可能仍将面临代币供大于求的压制，但长期来看，能够有效解决代币价值与现实收入对齐问题的项目，有望在下一轮周期中脱颖而出。