代币化美国国债（Tokenized T-bills）正在加密市场波动与去中心化金融（DeFi）降温的大背景下逆势增长。根据 Token Terminal 数据，截至2026年4月，多条公链上的代币化美债总锁仓价值（TVL）已达到140亿美元，创下新的历史高点。这一增长表明，尽管加密市场近期经历震荡、部分 DeFi 赛道承压，现实世界资产（RWA）上链仍在持续推进，而短期美债正在成为其中最具代表性的品类之一。
代币化美债逆势扩张，持有钱包数接近新高
从资金流向来看，过去一个月内，更多资金持续流入代币化 T-bills 产品，推动整体规模上升。除了以太坊继续保持主导地位之外，BNB Chain 与 Solana 也出现了面向代币化美国国债的新增资金流入，显示该类资产正逐步向更多高活跃度公链扩散。
以太坊之所以仍是政府债务代币化的核心阵地，主要与其先发优势有关。作为最早承载货币市场基金与短期国债类链上产品的网络之一，以太坊在基础设施、合规产品落地和机构参与方面积累更深。相比之下，BNB Chain 与 Solana 的增长更能反映市场对低成本、高效率链上收益工具的新增需求。
与此同时，代币化美债的持有人规模也在抬升。当前共有约3.39万个钱包持有相关资产，同样接近历史高位。虽然这一规模与主流加密资产相比仍相对小众，但对 RWA 赛道而言，钱包数的增长意味着参与主体正在扩展，市场接受度继续提高。
谁在推动最近一个月的增长？
在发行方层面，多个机构正专注于将短期美国国债引入区块链网络。按照 Token Terminal 的统计，Franklin Templeton 推出的 Benji 目前是最领先的代币化引擎之一。其在以太坊上的 Benji 基金过去30天链上资产规模增长超过381%，成为增速最突出的产品。
同期增长较快的代币化 T-bill 基金还包括：以太坊上的 TBILL，过去30天增长178.6%；Sei Network 上的 USDY，增长107.5%；以太坊上的 STBT，增长62.0%；以及以太坊上的 JTRSY，增长57.3%。从这份名单可以看到，以太坊依旧是此类产品最集中的主战场，但其他公链也开始承接部分增量需求。
DeFi为何越来越需要代币化美债？
目前，代币化美国国债的主要持有者并非普通散户，而更多是 DeFi 团队与协议本身。这些资产正被用于 Morpho、Sky、Flux 等借贷协议中，充当更稳健的抵押品。与波动性较强的加密原生资产相比，短期美债在风险属性上明显更保守，因此被视为提升协议安全性和资产负债表稳定性的工具。
部分协议已经将代币化美债纳入核心机制。例如，Sky Protocol 可将其作为 USDS 稳定币的部分支撑资产；Ondo Finance 的 USDY 也以代币化美债作为底层支撑。另据报道，Sky Protocol 旗下子 DAO——Spark Protocol，还将其持有的 T-bill 头寸用作“锚定型抵押品”，以对冲加密市场波动带来的影响。
这种需求升温，也与 DeFi 市场近期的风险偏好变化有关。在借贷协议资金外流加速、尤其是在 KelpDAO exploit 事件后，市场对更保守金库配置的需求明显上升。相比高收益但高风险的链上策略，代币化美债所代表的稳定收益与较低波动，正好契合协议寻求防御性配置的趋势。
140亿美元规模对应约5.15亿美元年化收益
从收益角度看，代币化美债的吸引力同样不容忽视。报道指出，当前链上这部分总计140亿美元的代币化国债资产，对应约3.68%的年化收益率，折合年化收益约为5.15亿美元。这意味着，即便在加密市场整体收益水平下降的阶段，RWA 产品仍能为链上生态提供相对稳定的现金流来源。
不过，这部分收益是否、以及如何传导给代币持有者，仍取决于不同协议的具体规则。由于各类代币化结构、法律安排和分配机制并不一致，投资者不能简单将底层国债收益与最终持有人收益画等号。也正因此，代币化美债的扩张虽然迅速，但其实际收益归属、合规框架与产品透明度，仍将是后续市场关注重点。
市场影响：RWA或继续成为加密防御性主线
从市场层面看，代币化 T-bills 规模创新高，释放出一个清晰信号：在高波动环境下，DeFi 并未退场，而是在主动寻找更稳定的资产工具来修复自身结构。相比纯粹依赖加密原生收益，纳入短期国债这类现实世界资产，有助于协议增强抵押品质量、稳定储备收益，并提升抗风险能力。
更重要的是，这一趋势可能进一步推动 RWA 赛道在多链生态中的扩张。以太坊凭借先发优势仍将保持核心地位，但随着 BNB Chain、Solana 等网络承接更多资金流入，代币化美债未来或向更广泛的公链生态渗透。若机构级发行方持续入场，且相关产品在合规与收益分配层面更趋清晰，RWA 很可能成为下一阶段链上金融增长的重要支柱。
总体来看，代币化美债达到140亿美元的新高，不仅是一个规模数字的突破，也反映出链上金融正在从追逐高风险高收益，转向更加注重稳健性、现金流和资产质量的演变路径。对 DeFi 而言，这或许意味着一个更加成熟、更加接近传统金融逻辑的新阶段正在形成。