野村（Nomura）首席经济学家Richard Koo近日发出预测，认为美元将迎来一轮有序贬值，而非突然崩盘。他在分析中指出，国债收益率上升、新一轮钢铁关税以及不断膨胀的美国债务，正在为美元的有序走弱创造条件。制造业数据持续显示萎缩，叠加贸易政策转变，将成为这一货币调整的主要驱动力。
制造业数据确认美元弱势信号
5月份美国ISM制造业指数降至48.5，标志着该行业连续萎缩，进一步加剧了市场对美元贬值的担忧。这一制造业数据不仅反映经济疲软，更揭示了深层次的结构性问题——货币市场正在逐步将这些因素计入价格。与此同时，30年期美国国债收益率攀升至4.97%，需求却出现软化，形成了一种反常现象：收益率升高并未支撑美元走强。美国财政部长Scott Bessent迅速出面安抚投资者，试图缓解市场对美国债务可持续性的担忧。
Richard Koo回顾历史模式时表示：“我们应该从特朗普第一任期对美元的态度中寻找线索。八年前他当选时，曾出现‘特朗普交易’，当时美元上涨。”他暗示，当前的政策组合可能重现类似但方向相反的走势。
钢铁关税加剧通胀与贸易失衡
美国对钢铁进口征收50%的关税，已引发铝溢价飙升54%、钢铁期货上涨14%。这些贸易措施正在重塑市场对美元贬值路径的预期，同时制造通胀压力。Koo认为，钢铁关税旨在解决贸易失衡，但也会加速美元贬值场景的到来。
央行政策失效：利率工具难阻货币弱势
Koo的分析揭示了一个关键悖论：传统预测方法无法准确判断美元是否真的会贬值。他指出，央行政策往往产生与经济学家预期相反的结果。他举例称：“他们对政策的预测全都错了。日本央行什么都没做，欧洲央行什么都没做，美联储加息了八次，但美元却一路下跌。那些预测者完全错误。”这一观察强调了收益率和利率政策并不总能转化为货币强势。尽管利率高企，制造业数据依然疲软，显示美联储的工具在当前对经济基本面的影响力有限。美国现有的债务规模使传统货币政策在支持货币稳定性方面效果大打折扣，也令美联储的决策过程更加复杂。
贸易逆差驱动货币心理预期
贸易政策与货币市场之间的关系远不止简单的供需逻辑。Koo解释了美国总统关于贸易逆差的言论如何营造市场心理，继而影响美元贬值预期和投资者情绪。“当美国总统谈论贸易逆差时，人们看到贸易逆差是一个巨大的红字。这意味着如果没有其他人买入美元，只有出口商和进口商在买入，那么美元理应贬值。”这一洞见表明，钢铁关税和贸易政策给外汇市场带来了心理压力。制造业数据支撑了这一观点：随着贸易紧张局势升级和全球供应链调整，多个行业的生产正在下滑。国债收益率持续上升，但并未转化为美元强势，这一组合正为Koo预测的美元有序贬值创造条件。
有序贬值而非危机：国际协调是关键
Koo对政府干预的看法较为审慎：“我不认为美国政府会故意压低美元，除非或许在G7加中国的某种协议达成后。”这意味着美元贬值趋势的任何显著加速都需要国际协调。当前钢铁关税和国债收益率上升正在制造市场压力，但Koo预期的是有序下跌而非危机驱动的弱势。制造业数据和债务担忧支持这一可控调整场景，同时表明决策者有时间管理这一过渡。
市场影响分析：如果美元如Koo预测般有序走弱，将有利于出口导向型经济体，但可能推高美国进口成本，加剧通胀。加密货币和黄金等资产或受益于美元贬值预期，但需警惕政策突变带来的波动风险。投资者应关注G7及中国对汇率政策的表态，以及美国制造业数据能否企稳。