华尔街正掀起一场规模空前的风险偏好轮动。过去四周，全球股票基金累计净流入1180亿美元，而货币市场基金在4月15日当周录得1730亿美元单周资金外流——这是自2018年9月以来最大的现金撤离潮。两项数据叠加，合计发出约2920亿美元的风险偏好信号，为比特币市场构建了一个全新的看涨场景。
机构调查：75%认为比特币被低估
Coinbase与Glassnode联合发布的Q2机构展望报告显示，比特币与标普500指数的日回报相关性在2025年第四季度达到0.58，而与黄金的相关性几乎可以忽略。这意味着，当资金向风险资产倾斜时，比特币作为当前风险资产代表，直接受益。
更关键的细节来自Coinbase在3月16日至4月7日对91家全球投资者的调查，其中包括29家机构和62家非机构投资者。结果显示：75%的机构受访者认为比特币被低估，而非机构投资者中这一比例为61%。认为比特币被高估的机构仅占7%，非机构投资者为11%。这些数字表明，大型投资者仍认为当前价位存在上行空间，市场尚未进入狂热阶段。
链上数据：长期持有者加速积累
链上数据显示，比特币供应中在三个月内移动的部分在Q1下降了37%，而超过一年未移动的供应量上升了1%。这意味着，曾在高位买入的投机者通过回调离场，而长期持有者则在持续积累。
Puell倍数在Q1跌至0.7，表明矿工收入较一年基线低约30%，该区域历史上往往对应积累周期。长期持有者余额增加，交易所余额下降，稳定币供应则从3080亿美元上升至3200亿美元，说明在抛售期间，场外资金仍留在加密市场内部。期权未平仓量增长2.4%，永续合约未平仓量恢复约8.6%，显示市场已消化去杠杆压力，并以有序步伐重建。
看涨逻辑：宏观轮动驱动价格修复
如果4月的股票轮动继续扩展至高收益信贷、私人信贷和新兴市场风险，比特币将处于资本路径上。EPFR描述为“风险偏好显著提升”，高收益债券基金录得自2月中旬以来的首次净流入，私人信贷资金流触及八周高点。在此情景下，机构对低估值的信念以及更干净的链上定位，为价格修复提供了真实空间。Coinbase的调查对象目前偏向谨慎，这意味着宏观背景改善时，他们可能处于低配状态。
分析师指出，若仅靠持续的机构轮动推动，比特币在Q2剩余时间内有望从当前水平上涨12%至20%，达到87,500美元至94,000美元区间。美元走弱（上周美元指数因干预下跌0.8%）提供了第二重利好，比特币历来与全球美元流动性紧密相关，金融条件宽松有利于风险资产。
看跌风险：地缘政治与通胀仍存变数
然而，Coinbase官方对Q2仍持中性立场，表示需要看到中东冲突彻底结束、油价回落以及通胀缓解等条件才能转向更积极。如果油价持续高企、美联储因通胀顽固而维持紧缩，比特币的权益相关性将从顺风转为逆风。若宏观交易台重新转向现金（如3月初情形），比特币将作为流动性贝塔品种同步下行。
在此情形下，宏观因素将压倒机构对低估值的信念。调查受访者可能认为BTC便宜，但仍因地缘政治不确定性而观望。链上积累数据可作为长期看多依据，但短期宏观冲击将暂时掩盖这些信号。可能导致比特币从当前水平回调8%至15%，跌至约66,500美元至72,000美元，这与之前宏观驱动的回调幅度一致。
Q2剩余时间的关键在于：4月的股票和信贷轮动是否具有可持续性，还是会因下一个地缘政治头条而逆转；以及比特币与权益市场的相关性是保持高位，还是随着加密特定资金流主导价格走势而走向独立。