6月30日，超过140家公司联合推出稳定币 Open USD，支持方包括 Visa、Mastercard、Stripe、BlackRock、Google，以及 Circle 关键合作伙伴 Coinbase。消息发布后，Circle 股价盘中一度下跌 18%，收盘跌 17.55% 至 62.63 美元，当月累计跌幅接近 40%。
市场迅速抓住了核心问题。Circle 的商业模式高度依赖 USDC 储备资产产生的利息收入，而不是手续费或技术服务收入。报道指出，USDC 流通规模约为 730 亿美元，Circle 将对应储备配置在美国短期国债和现金等价物中，在当前利率环境下，这部分浮存金每年可带来数十亿美元收入，约占公司总营收的 96%。
Open USD把收益分回参与方
Open USD 的设计直接切向这条收入主线。该稳定币由独立运营方 Open Standard 发行，采取免费铸造和赎回、共享治理、储备收益分配给成员的模式，而不是由单一发行方保留全部收益。对 Circle 来说，这不是普通竞品。它等于把原本为 USDC 提供分发、结算和场景落地的合作方，变成了新稳定币网络的利益共同体。
参与名单覆盖支付、银行、科技和加密行业。支付侧有 Visa、Mastercard、American Express、Discover 和 Stripe；金融侧包括 BlackRock、BNY、渣打银行、BBVA、Mizuho、U.S. Bank、DBS；科技公司有 Google、Samsung、IBM、Shopify；加密行业则包括 Coinbase、Ripple、OKX、Bybit、Gemini、Fireblocks、Anchorage Digital、MetaMask、Aave、Solana Labs 和 Polygon。
Circle原有护城河，正被合作体系反向削弱
Circle 此前已经为分发付出高昂成本。报道提到，Circle 在最近一个年度向 Coinbase 支付了 9.08 亿美元 分发费用，用以换取 USDC 的承载和流通能力。这笔费用本质上已接近收益分享，只是仍停留在双边协商层面。Open USD 的思路则是把这种安排制度化，让更多成员按默认机制分享储备收益。
这层变化也解释了市场为何反应激烈。Circle 的估值对“储备收益是否还能被自己保留”高度敏感，只要这条主收入线承压，资本市场就会立即重估其商业前景。报道还提到，华尔街对 Circle 的一致目标价接近 120 美元，比股价大跌后的水平高出约 91%，分歧并不完全在事实本身，而在于 Open USD 真正落地和形成规模还需要多久。
Open USD瞄准企业资金与商户支付场景
Open USD 并非只停留在概念层。项目由 Zach Abrams 领导的 Open Standard 负责发行，Abrams 所创办的稳定币基础设施公司 Bridge 已于 2024 年被 Stripe 收购。Stripe 已承诺，将在其商业生态中把 OUSD 作为基础稳定币。按照披露路线图，OUSD 将于今年晚些时候原生部署在 Solana 上，MetaMask、Aave、Fireblocks、Anchorage、Shopify 和 Mercado Pago 等成员，已覆盖钱包、借贷、托管和商户入口等关键环节。
其主要目标并非零售端，而是企业资金管理和商户支付，这恰好也是稳定币近年增长最快的应用区间。报道指出，美国《GENIUS Act》在 2025 年通过后，合规美元稳定币的法律边界被明确，发行风险明显下降，问题开始从“机构是否应接触稳定币”转向“为什么还要把浮存金收益让给第三方”。
监管、流动性与信任仍是Circle手中的筹码
尽管 Open USD 对 Circle 构成直接压力，Circle 也并非毫无防线。报道认为，监管资质、流动性深度和市场信任仍是 Circle 现有优势。尤其在欧洲，MiCA 对稳定币和交易平台施加更严格规则后，Circle 获得的欧盟授权成为实际资产。另一边，Tether �� USDT 仍在离岸交易所流动性、新兴市场美元需求和非正式结算场景中占据更大份额，Open USD 当前攻击的重点仍是 Circle 更擅长的合规企业市场。
在 DeFi 领域，USDC 的惯性同样不小。它已深度嵌入主流借贷市场、交易对和抵押品体系，协议迁移基础结算资产并不轻松。但 Aave、MetaMask、Solana Labs 和 Polygon 同时出现在 Open USD 联盟名单中，说明挑战者已把战线推进到链上基础设施层。对 Circle 来说，真正的压力不是某一日的股价下跌，而是合作网络开始围绕收益重新站队。