2025年的加密市场有一条残酷定律：新代币上线即跌。Memento Research追踪了去年的118个代币生成事件，数据显示约85%的代币目前交易价格低于初始估值，中位数跌幅超过70%。这与2021年牛市形成鲜明对比——当时MATIC、FTM、AVAX等明星代币在发币后一路飙升，得益于狂热的山寨币市场和无限的风险偏好。
85%新代币跌破发行价
弱势早在2025年初就显现，并贯穿全年。在币安等主流中心化交易所上线的代币，往往上架即抛售。交易所挂牌不再代表利好，反而成为警告信号。多个因素叠加：二月Memecoin泡沫破裂后，山寨币市场全年低迷（仅九月短暂反弹）；比特币持续强势，投机资金难以轮动到新代币。交易员只求短线获利，不愿做最后的接盘侠。即便是资本雄厚的高调项目也难逃抛压——例如Plasma（XPL）在九月上线时价格约2美元，现已跌至0.20美元以下；Monad自十一月发币以来价值蒸发约40%。
利益错位：持有者与项目脱钩
问题出在代币最终落入了谁手中。大规模交易所分发计划、广撒网式空投和直接销售平台确实实现了最大覆盖和流动性，但也让市场充斥着与产品本身毫无关联的持有者。这与早期周期不同：那时围绕代币发布和交易所上线，Discord群组会形成紧密社区。2025年，交易所和分发平台往往持有大量代币，再分批空投或抛售。许多代币很快脱离预期生态，被聚焦短线的交易员控制。并非这些交易员是恶人，只是激励不同。一旦供应开始流通，项目方很难夺回叙事主导权。行业曾假设早期流动性能转化为长期价值，但这个假设在2025年破产了。
代币缺乏核心用途
另一个尴尬事实是，许多代币没有足够的功能支撑价值。代币要维持价值，必须成为产品的核心——用户依赖它，而不只是交易它。实际需求应由使用驱动而非营销。然而很多团队在条件未成熟时先发币，指望效用和社区随后跟上。在一个愈发痴迷价格的市场里，这一鸿沟成为致命伤。2017年ICO周期中，不少代币仅凭白皮书就能发行，ICO模式的新鲜感和整体看涨的山寨币市场让基本面容易被忽略。2025年山寨币普遍跑输比特币，主流策略变成从新代币中提取短线收益，再轮换回比特币。
监管阴影未散
设计选择也受到华盛顿立法停滞的影响。风投机构6MV管理合伙人Mike Dudas向CoinDesk表示，2025年美国市场结构法案未能通过，使得代币能否携带股权类权利的问题悬而未决。缺乏明确指引，团队只能避开可能招致监管审查的功能。