insights4vc 更新的 2026 年中报告称，RWA.xyz 口径下，分布式代币化股票价值已从 2026 年 3 月的 9.51 亿美元增至 7 月的 18.9 亿美元，接近翻倍。但报告强调，所谓“股市上链”并未真正发生，当前更接近一套用于证券分发、所有权主张记录和基于区块链进行交易结算的基础设施层。
报告认为，这个市场存在一组持续未解的矛盾：可自由流通的产品，往往缺乏真实产权；具有更强法律效力的产品，流动性和分发能力又偏弱。就这一点看，链上证券更适合被理解为一个分裂的“第 2.5 层”体系。
3 月以来，市场变化不只在规模
报告是对 insights4vc 2026 年 3 月文章《链上真实资产的现状》的更新，重点回看这几个月里发生了哪些实质性变化。
3 月的分析曾区分两类资产：一类是记录在区块链上的资产，另一类是可以转移到外部钱包的资产。报告称，这个区分现在仍然有效。在 RWA.xyz 的框架中，“代表性资产”保留在发行方或平台自身环境内；“分布式资产”则可以转移到外部钱包，不过转账对象仍可能受批准名单或白名单限制。
但报告也指出，只看“能不能转出去”，已经不足以判断产品成熟度。
自 3 月以来，离岸产品在跨链流动和去中心化市场使用上变得更方便。Ondo 扩展到了以太坊、BNB Chain 和 Solana，并引入去中心化路由，还为部分产品加入持续铸造和赎回功能。xStocks 也扩大了分发渠道和抵押品集成。
另一边，美国受监管基础设施走的是不同路线。其重点不在无约束可移植性，而在法律确定性、受控钱包、合规托管、转账代理记录，以及与 DTC 的集成。
报告提到，最显著的进展来自受监管的市场基础设施，尤其是纳斯达克的同一 CUSIP 结算模型，以及 DTC 计划中的商业化推出。
这两条路径各自解决的问题并不相同：离岸包装产品提升了可及性和可组合性；受监管基础设施则加强了代币与法律所有权主张之间的绑定。
报告将“标准股份”定义为由发行方授权的基础证券形式，其转让能在官方所有权系统中得到认可。这与仅追踪股票价格或表现的第三方工具不同。按报告的说法，目前还没有任何产品能在规模上同时实现四个条件：标准所有权、广泛钱包分发、机构级流动性，以及独立的链上价格发现。
RWA 总量数据需要谨慎看待
报告还提醒，宏观 RWA 数据本身容易被误读。RWA.xyz 在 7 月 29 日披露的数据显示，分布式价值为 368.1 亿美元，代表性价值为 2182.7 亿美元。表面上看，代表性价值下降了 1243.3 亿美元，但这并不应被视作资金外流或集中赎回。
原因在于，两次观测之间有大量数据集被新增、删除、重新分类或重新估值。报告称，这些数字反映的是某一时点平台方法论所覆盖的权益价值，而不是投资者资金流动情况。
相比之下，代币化股票这一子类别更适合作为对比样本，因为同一套“桥接代币价值”方法论可以用于两个时期。即便如此，报告所示 98.5% 的增幅，也无法被清楚拆解为新增发行、价格上涨和分类调整这三项。
报告举了 FGRS 的例子。Figure 以每股 32 美元发行了 437.5 万股区块链股票完成募资，之后其报告价值会随市场价格变化。若没有每个产品逐日的铸造、销毁和净资产价值数据，市场整体净发行量就无法被可靠重建。
18.88 亿美元这一数字，为什么会产生误导
按照 RWA.xyz 的口径，代币化股票采用“桥接代币价值”衡量，即桥接流通供应量乘以净资产价值。
其中，流通供应量不包括被识别为金库存仓或预铸库存的余额；桥接数值还会剔除锁定在已知桥接合约中的代币，以避免某项资产在一条网络上被锁定、又在另一条网络上发行时被重复计算。
报告认为，这个指标适合衡量分布式价值，但它并不等同于自由流通股。后者通常是剔除受限仓位、战略仓位和集中持仓之后，真正可供公开交易的证券部分。
时间截面同样关键。报告引用的资产级导出数据显示，7 月 27 日分布式总价值为 18.879 亿美元，与仪表板上的约 18.88 亿美元一致；而 7 月 29 日按平台和网络统计的快照合计约为 18.72 亿美元。
两组数据相差 1580 万美元，占比 0.84%。报告称，这一差值与两个观测日之间价格和代币供应变化相符。因此，具体工具的增长测算采用 7 月 27 日数据，平台和网络份额则采用 7 月 29 日快照，两套数据不会混用。
三项工具贡献了近一半增量
在产品层面，三个具名工具贡献了大约一半的增量。SECZ 在上市后增加 1.69 亿美元，FGRS 增加 1.629 亿美元，STRCx 增加 1.266 亿美元。三者合计增加 4.586 亿美元，占总增量 9.368 亿美元的 49%。长尾产品合计再贡献 1.505 亿美元，占增量的 16.1%。
报告强调，这些数字代表的是分布式价值的变动，并不是投资者认购金额。
其中，SECZ 的变化同时受代表性股份数量和 Securitize 纽交所股价影响；FGRS 反映的是发行、转换活动与市场价格变化的综合结果；STRCx 则取决于与 Strategy 浮动利率优先股挂钩凭证的流通供应量及其价值。
因此，若把这三项增长统一称为“代币化股票资金流入”，就会把几个经济含义明显不同的事件混成一个单一数字，容易造成误读。
平台集中度高于网络集中度
平台层面的集中度更突出。按照 7 月 29 日快照，Ondo 和 xStocks 合计占分布式价值的 72.7%；若再加上 Securitize，前三大平台份额升至 85.1%。
RWA.xyz 平台排名显示，Ondo 以 45.21% 居首，xStocks 为 27.51%，Securitize 为 12.40%。
网络分布看上去更分散。以太坊以 36.24% 的价值份额排在第一，Solana 为 19.63%，BNB Chain 为 15.82%。Provenance 和 Avalanche 则分别主要由 Figure 和 Securitize 驱动。
不过，报告指出，网络分散并不意味着底层依赖也分散。即便产品部署在不同区块链上，背后仍可能依赖同一个包装发行方、经纪商、托管方、证券代理或参考价格提供商。
同样参考一只股票，不等于同一法律权利
报告最后认为，这个市场在覆盖面上确实有所扩张，但在法律层面仍未形成统一结构。多个代币可以同时参考苹果公司股票或标普 500 ETF，可它们各自仍是独立的法律负债，受不同司法辖区约束，也依赖不同中介机构。
桥接调整可以避免同一代币在多条网络间被重复统计，但它不能、也不应把那些虽然参考相似资产、却提供不同法律权利的产品合并起来。
在报告看来，链上代币化股票的规模数据确实增长很快，但流动性、投资者分布和独立链上价格发现能力仍然有限。相比之下，代币化美国国债继续展现出更强的产品市场匹配度，而股票 ETF 也可能比单只股票更容易做大规模。