Maciej Zerelik 撰写、AididiaoJP 编译的这份指南，围绕一个核心问题展开：当替代性加密货币开始持续跑赢比特币，市场是否正在走向新一轮山寨季。
文中指出，山寨季并不只是市场情绪上的说法，而是有较明确的衡量标准。通常在滚动 90 天周期内，前 50 大加密货币中至少有 75% 跑赢比特币时，市场才会被视为进入山寨季。这个标准的重点，是观察资金是否正在从 BTC 转向其他数字资产。
山寨季的定义与历史节奏
在这份指南中，山寨季被描述为多数主流山寨币在同一时间段内回报率超过比特币的阶段。比如，若比特币 90 天上涨 25%，而 Solana 同期上涨 80%，那么 Solana 就明显跑赢 BTC。若类似情况在大量头部加密货币中同时出现，市场通常就会被归入山寨季。
这一概念在 2017 至 2018 年牛市中广为人知。当时，很多投资者把比特币利润转向以太坊和其他小市值代币，结果不少山寨币在几个月内取得了远超 BTC 的回报。历史上，一个完整的山寨季通常持续 2 至 6 个月，但各轮周期的节奏并不一致。
本轮周期的不同：ETF 墙
文章强调，当前周期和过去一个关键差异在于所谓的“ETF 墙”。比特币主导率，即比特币在整个加密市场总市值中的占比，过去常被用来判断资金是否开始流向山寨币。当这一指标下降时，市场往往会把它解读为轮动启动的信号。
但这一次，BlackRock 和 Fidelity 等资产管理机构推出的现货比特币 ETF 已经吸引了数十亿美元机构资金。指南认为，这部分投资者通常只通过受监管的金融产品获得比特币敞口，因此大量资金实际上被锁定在 BTC 生态内部。
文中将这一点与 2017 年牛市进行对比。彼时散户资金可以更自由地流入成千上万种山寨币；而到 2026 年，如果市场想出现更广泛的山寨季，不仅需要比特币获利了结，还需要新一轮散户和链上流动性注入，资金才可能扩散到更大范围的加密资产。
如何识别山寨季
指南认为，能否尽早识别山寨季，对结果影响很大。若在最大涨幅出现之后才进场，通常意味着风险更高、剩余空间更小。
最常用的工具之一是 Blockchaincenter 推出的 Altseason Index。该指数以 0 到 100 的分值追踪过去 90 天主要加密货币相对比特币的表现。低于 25 通常表示比特币季节，25 到 75 为混合市场，升至 75 以上时，市场通常会被视为进入山寨季。
不过，文章指出，2026 年仅靠这一指数仍不够。许多分析师现在会同时观察 ETH/BTC 和 SOL/BTC 交易对。如果以太坊和 Solana 对比特币没有持续走强，即便指数高于 75，也可能只是一次短期投机，而不是可持续的资金轮动。若基准交易对表现强劲，才更能说明资金已从比特币流向更广泛的生态。
需要结合观察的关键指标
文中提到，没有任何单一指标可以准确预测市场。有经验的投资者通常会把多个信号放在一起看。
- 比特币主导率：若从 50% 以上回落到 40% 或更低，往往意味着资金正在离开 BTC 并流向山寨币。
- 山寨币总市值增速：理想情况下，其增速应明显快于比特币，最好达到 2 至 3 倍。
- 交易活动：山寨币 /BTC 交易量周环比增长超过 50%，通常代表兴趣正在升温。
- 外部热度：社交媒体参与度和 Google Trends 也可作为辅助判断，尤其当“best altcoins”或“altcoin season”等关键词在几周内增长 30% 至 50% 时。
指南认为，当这些指标同时出现变化时，真实山寨季启动的概率会高于只依赖单一指数的判断。
两轮牛市中的山寨币模式
文章回顾了 2017 至 2018 年和 2020 至 2021 年两个周期。两轮行情都带来了大幅收益，但驱动力并不相同。
2017 至 2018 年的山寨季主要由 ICO 热潮推动。大量新区块链项目直接向散户融资，投机的重要性往往高于基本面。随着比特币创下新高后涨势放缓，资金迅速转向小币种，不少代币在几个月内上涨数百个百分点。
2020 至 2021 年则呈现出不同结构。市场焦点转向 DeFi、NFT、Layer 1 区块链以及后来的 meme 币。与此同时，机构投资者通过公司、基金和受监管产品进入加密市场，带来了比以往更大的资金规模。
文中认为，这一变化也改写了资金轮动的方式。以太坊和关键赛道的领涨作用开始变得更重要，未来的山寨季也可能越来越偏向选择性上涨，而不是所有项目同步走强。
现代山寨季的阶段划分
指南指出，现代山寨币周期不再是所有代币一起上涨，资本更多会在不同叙事间轮动。
前季节：积累阶段
这一阶段通常发生在比特币横盘，或从高位回调 10% 至 20% 期间。许多山寨币会从局部高点进一步下跌 20% 至 40%，散户兴趣下降，交易量偏低，社交媒体讨论也更多是负面情绪。
但在这一阶段，经验更丰富的投资者往往会逐步积累基本面较强的项目。文章认为，当比特币趋稳、以太坊开始跑赢 BTC、交易量缓慢回升时，积累阶段往往接近结束。对长期投资者而言，这也是建立观察列表和开始建仓的阶段。
早期季节：叙事驱动突破
指南认为，在当下市场，山寨季是否启动，很多时候不再首先取决于市值排序，而是取决于叙事。并非所有前十大加密货币都会同步上涨，资金会先进入最受关注的板块。
文中列举，AI 代理、真实世界资产（RWA）和 DePIN 项目，近来就是这种轮动方式的典型代表。过去单纯买入市值前十山寨币的策略，效果已经明显不如从前。更早脱颖而出的项目，往往是那些有清晰用例、生态在增长、并能吸引新流动性的资产。
高峰季节：最大活跃期
当中小盘代币在几周内上涨 100% 至 500% 时，市场常会把它视为山寨季高峰。此时乐观情绪极强，Fear & Greed 指数往往高于 80。
文中写道，在这一阶段，散户会积极买入回调，而经验更丰富的交易者则开始分批减仓、锁定利润。新代币发行数量增加，杠杆放大，社交媒体上充满不切实际的价格预测。
这些现象在文中被视为警示信号，而不是新的买点。高波动、过度杠杆和抛物线式上涨，往往意味着市场接近疲劳。历史上，这一高峰阶段通常持续 2 至 6 周，随后会出现较大回调，或者更广泛的轮动切换。
交易策略：组合、轮动与纪律
指南把成功参与山寨季的前提归结为清晰计划。组合配置需要和个人风险承受能力以及市场环境匹配。
文中称，保守型投资者会把更多资金放在比特币、以太坊和稳定币；而激进型交易者则会在强势行情中提高对高增长赛道的配置。
板块轮动同样关键。资本很少会在整个周期里停留在同一叙事中。例如，从 AI 板块获得的利润，随后可能流向 RWA、DePIN、游戏或其他新兴方向。文章认为，与其追逐过去的赢家，不如跟随流动性变化，这样更有利于取得更稳定的长期结果。
风险管理与止损
文章把风险管理列为任何策略中最重要的部分之一，因为即使最强的山寨季也会结束。
指南提到，许多经验丰富的投资者会把单一持仓控制在组合的 5% 至 10%，以减少单笔交易失误带来的影响。若在 8 到 12 个经过筛选的项目中分散配置，既能覆盖多个叙事，也能降低组合整体风险。
同时，保留一部分资金在稳定币中，可以在回调时提供买入空间，也能在市场过热时保留利润。若再配合预设止损位与获利目标，这类纪律性方法通常会比试图在每一笔交易中榨取最大收益更稳定。
山寨季与比特币季的切换
文章把比特币季和山寨季的核心区别归结为资本流向。
在比特币季中，BTC 主导率通常升至 50% 至 60% 以上，说明投资者更偏好市场中规模最大、相对成熟的资产。此时，许多山寨币即便按美元计价没有明显下跌，对 BTC 也会表现疲弱。
进入山寨季后，情况则相反。比特币主导率往往回落至 40% 或更低，以太坊和其他主要加密货币开始吸引更多流动性，随后扩散到中盘和小盘项目，形成本轮周期中最强的涨幅。
文中还提到，投资者结构也会变化。比特币季更吸引追求较低波动和长期敞口的保守型资金与机构；山寨季则通常会吸引更多愿意承受高风险、追求更高回报的投机资金。
从持续时间看，比特币主导阶段往往能维持数月，而激烈的山寨季可能只持续 2 至 6 周。若 BTC 主导率重新上升、稳定币流入增加、领先山寨币开始重新弱于比特币，这些往往会被视为资金回流 BTC 或防御性仓位的早期迹象，也意味着山寨季可能接近尾声。
对下一轮山寨季的判断
在未来展望部分，文章强调，任何预测都存在不确定性，没有任何一个指标能够给出山寨季开始的精确日期。
不过从历史上看，最强的一轮山寨币上涨，通常出现在比特币市场底部之后 18 至 30 个月，并且常常发生在减半之后。由于最近一次比特币减半发生在 2024 年 4 月，许多分析师据此认为，如果流动性继续改善，2026 至 2027 年仍有望提供相对有利的窗口。
宏观环境也是文章反复强调的变量。更低的利率、全球流动性扩张，以及更强的风险偏好，都可能鼓励资本流向高风险数字资产。机构采用也会继续支撑市场，但大量资金目前仍集中在比特币 ETF，而不是山寨币。
在技术叙事上，文章提到 AI 基础设施、真实世界资产代币化、DePIN、下一代 DeFi 和区块链游戏，都可能成为下一轮周期吸引新增资金的方向。作者同时提醒，投资者不应期待所有加密货币同步上涨，而应把重点放在能够吸引真实用户、开发者活跃以及机构关注的板块。
2026 年是否已经进入山寨季
指南给出的答案是否定的。文中称，2026 年官方确认的山寨季尚未开始，因为比特币当前约占总市值的 56% 至 60%。分析师预测，只有当比特币主导率降到 50% 至 55% 以下，同时山寨季指数达到 75 的阈值，市场才会出现向山寨币持续转移的迹象。
如何为下一轮山寨季做准备
文章最后把重点放在准备工作，而不是追高。作者认为，在市场平静时完成研究，通常比价格已经快速上涨后再追入更有效。
建立观察列表
观察列表应重质量而非数量。文中建议，在把项目纳入列表前，至少确认其具有实际产品、活跃用户、经验丰富且公开的开发团队、合理估值，以及支持长期增长的社区基础。
作者给出的研究清单包括：
- 代币实用性
- 生态活跃度
- 开发者更新
- 合作伙伴
- 流动性
- 代币经济学
- 竞争优势
定期复盘这些因素，有助于区分长期项目与短期炒作。
常见问题
当前山寨季指数值是多少
文章称，可在 Blockchaincenter 实时查看 Altcoin Season Index。指数 0 至 25 为比特币季节，25 至 75 为混合市场，75 至 100 则暗示山寨季。虽然指数每日更新，但按周观察往往更能过滤短期噪音。
山寨季何时到来
文中没有给出固定日期。历史上，主要山寨币上涨常发生在比特币减半后 12 至 18 个月，但作者强调，市场条件、比特币主导率、流动性，以及 ETH/BTC 的强弱，比单纯看日历更重要。
如果比特币暴跌，山寨季还会发生吗
文章给出的判断是否定的。广泛的山寨季需要比特币保持稳定，或温和上涨。当比特币在短时间内跌幅超过 20% 时，资本通常会撤离整个加密市场，而不是流向山寨币。历史上，较大规模的山寨币上涨，多数也出现在比特币盘整或温和上行阶段。
山寨币何时会大涨
文中认为，答案通常取决于市场轮动。山寨币往往会在比特币主导率于 50% 至 55% 以上见顶并开始回落，同时 ETH/BTC 走强后加速上涨。文章还提到，ETH/BTC 若上涨 15% 至 30%，往往会先预示更广泛的轮动，资金随后逐步从以太坊流向大盘、中盘，最后再扩散到小盘山寨币。