2028年减半加速矿业洗牌：比特币矿工盈利能力恶化与结构性转型

矿工盈利能力持续恶化：收入与成本双重承压

当前比特币矿业正经历协议诞生以来最复杂的一轮结构性调整。尽管比特币价格仍维持在约61,000美元，全网算力接近1 ZH/s、处于历史高位附近，但矿工盈利能力却持续恶化。数据显示，在约61,000美元的比特币价格下，全网矿工理论日收入应约7,800万美元，而实际仅约3,300万美元，理论收入较实际高出约136%。与此同时，全网算力已接近1 ZH/s，手续费收入却持续低迷，目前日均仅约22万美元，远低于历史关系所隐含的约970万美元。随着减半持续压缩新增发行，比特币矿业正面临越来越大的盈利压力。

成本高企与盈亏平衡线逼近

除了收入下降，矿企成本压力同样不断增加。2025年，比特币矿工总收入约172亿美元，其中仅电力成本便约123亿美元，占总收入71.5%；全球矿机硬件投资约45亿美元。综合测算，目前行业整体盈亏平衡价格约为65,000美元，意味着在当前价格附近，仅依靠挖矿业务已难以维持理想盈利水平。矿业面临的问题已不仅仅来自减半带来的区块补贴下降，更在于行业收入结构尚未完成向手续费驱动的过渡。

2028年减半后行业格局展望

预计2028年减半后，比特币生产成本下沿将进一步升至约93,289美元，行业将加速向少数大型、资本实力雄厚且收入来源多元化的矿企集中。相比依赖区块奖励的传统矿工，拥有低成本电力资源、AI/HPC算力托管业务以及更强资产负债表能力的机构化矿企，或将在新一轮周期中获得更强竞争优势。矿业竞争的重点正逐渐从算力扩张转向商业模式升级。上述部分观点来自BIT on Target研究报告。