矿业盈利恶化：理论收入与实际相差136%
当前比特币矿业正经历协议诞生以来最复杂的一轮结构性调整。尽管比特币价格维持在约61,000美元，全网算力接近1ZH/s、处于历史高位附近，但矿工盈利能力却持续恶化。数据显示，在全网算力约1ZH/s的情况下，矿工理论日收入应达到约7,800万美元，而实际仅约3,300万美元，理论值比实际高出约136%。这意味着矿工们不仅面临着区块补贴下降的压力，还承受着收入结构转型的阵痛。
手续费收入低迷是另一个关键因素。目前全网日均手续费收入仅约22万美元，而历史关系隐含的正常水平约为970万美元，差距巨大。随着减半不断压缩新增发行，手续费收入在矿工总收入中的占比本应逐步提升，但当前的数据表明，手续费驱动的模式尚未成型，矿工对区块奖励的依赖依然十分严重。
成本攀升与盈亏平衡：2028年减半加速行业洗牌
除了收入端承压，矿企的成本压力也在持续增加。根据BIT投研报告，2025年比特币矿工总收入约172亿美元，其中电力成本便高达约123亿美元，占总收入的71.5%；全球矿机硬件投资约45亿美元。综合测算，目前行业整体盈亏平衡价格约为65,000美元。在61,000美元的市场价附近，仅靠挖矿业务已难以维持理想盈利水平，矿工实际上是在微利甚至亏损中运营。
展望2028年下一次减半，比特币生产成本的下沿将进一步升至约93,289美元。这意味着届时只有资本雄厚、电力成本极低且收入来源多元化的矿企才能生存。行业将加速出清，依赖区块奖励的小型矿工将面临更大压力。与此同时，越来越多的矿企正从单纯的比特币生产者，转型为基础设施运营商、能源运营商甚至AI/HPC算力基础设施提供商。矿业竞争的重点也从单纯的算力扩张，转向商业模式升级和资产负债表管理。
上述观点来自BIT on Target完整报告，报告进一步分析了矿企如何通过低成本电力、AI/HPC托管业务以及更强的资本运作来在新周期中取得竞争优势。随着2028年减半的临近，比特币矿业真正的洗牌才刚刚开始。
