714,644 枚比特币——这是微策略（Strategy）截至2026年2月12日的持仓量。按市价计算，这些比特币市值约480亿美元，占全球总供应量超3.4%。换言之，每30枚流通比特币中就有1枚属于这家公司。
加密市场持续疲软，微策略账面已浮亏约67亿美元。创始人Michael Saylor并未停手。他的“42/42计划”目标是在2027年前募集840亿美元——一半股权、一半债务，全部用于购买比特币。截至2026年1月，尚有410亿美元额度未动用。
五档永续优先股：风险拆解与资金漏斗
Saylor的钱从哪里来？2025年1月起，微策略以惊人速度连续发行五档永续优先股，每档都有刻意取的名字：
STRK（Strike）——8%股息，可转换为MSTR普通股（每10股换1股）。比特币涨、MSTR涨，优先股持有人可换成普通��赚更多。
STRF（Strife）——10%固定股息，不可转换，累积制。若漏付一次股息，利率每年自动加1个百分点，最高达18%。这是一张嵌入惩罚条款的借据。
STRD（Stride）——10%股息，不可转换，非累积制。漏付不补。
STRC（Stretch）——浮动利率，目标与货币市场基金竞争。ATM计划额度42亿美元。
STRE（Stream）——2025年11月推出，股息率待定。
五档产品覆盖五种风险偏好：有人要转股权（赌比特币涨），有人要固定10%收益，有人要对冲利率风险。但所有资金都流向同一个地方——比特币。这些优先股合计ATM计划额度：STRK 210亿、STRC 42亿、STRF 21亿、STRD 42亿，总计超过300亿美元。
飞轮效应：单向旋转的比特币机器
微策略的飞轮逻辑：发行新股（普通股或优先股）→ 募资买入比特币 → 提升资产规模与市值 → 更高市值支撑更大新股发行额度 → 再募资买币。只要比特币价格不暴跌，飞轮持续转动。
2025年飞轮加速：持仓从年初约44万枚增至年底超67万枚，一年买入超23万枚比特币。原本叫“21/21计划”，因比特币价格和机构兴趣超预期直接翻倍至840亿美元。Saylor称STRC优先股是微策略的“iPhone时刻”——重新定义公司金融的突破性产品。
但飞轮有致命弱点：它不能反转。一旦比特币大跌，市值缩水，新股发行受限，资金短缺，飞轮减速。而已发行的永续优先股股息义务不会消失：STRK每年8%，STRF每年10%且逾期利率可滚至18%。
炼金术边界：信仰的资本化命题
黄金大多头Peter Schiff质问Saylor：“你用什幺付优先股股息？”批评者称这是庞氏结构，支持者称金融创新。严格来说，两边都不全对：微策略持有的比特币是真实资产，但价格波动大，而股息与债务利息固定。公司表示当前现金流可覆盖利息支出至少两年半，但比特币持续低迷会影响募资速度。
Saylor赌的是比特币长期上涨。他2020年用11,000美元买入时被嘲笑，后来比特币涨超10万美元。现在他以约76,000美元均价继续买。他的终极布局：当微策略持仓量和市值大到一定程度，市场被迫将MSTR纳入主要指数，被动资金流入推高股价，启动新一轮飞轮。2025年12月，微策略已被纳入Nasdaq-100指数，下一个目标是S&P 500。
这台机器没有刹车。Saylor认为在法币持续贬值的世界里，停下来才是最大风险。他坐在71.4万枚比特币上，账面亏67亿美元，每年需付至少7亿美元股息，仍有百亿美元弹药准备继续买入。金融史上，从未有人用永续优先股、累积制股息和840亿美元资本计划去赌一个仅17年历史的资产——这是信仰的资本化。