加密货币市场再起波澜。Strategy（原MicroStrategy）创始人Michael Saylor近日披露，该公司在8月18日之后通过稀释MSTR普通股的方式筹集资金购买比特币，而这一行为直接导致原有股东权益被摊薄。数据显示，自8月18日至9月28日，Strategy共稀释了3,278,660股MSTR，净筹得$1,132,700,000，并以此购买了约10,010枚BTC，占同期公司比特币总购入额的94%。
承诺与反悔：股东保护政策的一周之变
2025年7月31日，Strategy曾向普通股东明确承诺：“除非用于支付利息和股息，否则不会在价格低于2.5倍调整后净资产价值（mNAV）时发行MSTR股票。”这一表态一度被视为对公司价值管理的坚守。然而，仅仅两周后的8月18日，公司便修改了承诺，允许在“有利于公司的情况下”进行稀释性股票发行。这一逆转直接为后续的大规模增发打开了大门。
详细增发与购币历程
根据披露数据，Strategy在多轮操作中持续推进其计划：
- 8月18日至24日：稀释875,301股，净得3.099亿美元，用于购买3.569亿美元比特币；
- 8月26日至9月1日：稀释1,237,000股，净得4.253亿美元，购买4.493亿美元比特币；
- 9月2日至7日：稀释591,606股，净得2.005亿美元，购买2.174亿美元比特币；
- 9月8日至21日：稀释227,401股，净得8060万美元，购买1.599亿美元比特币；
- 9月22日至28日：稀释347,352股，净得1.164亿美元，但仅购买了2210万美元比特币，其余或用于支付优先股股息。
截至9月28日，Strategy持有640,031枚BTC，较8月18日的629,376枚有所增加。但值得注意的是，大部分增量的资金来源均为股票稀释。
市场表现：MSTR跑输比特币800个基点
尽管Strategy持续买入比特币，但MSTR股票却在同期表现不佳。自8月18日收于363.60美元以来，MSTR已下跌超过10%，而比特币仅下跌2%。这意味着MSTR相对比特币跑输了800个基点。分析人士指出，在2024年12月之后，MSTR的股价从未突破1-2.5倍mNAV的区间，而公司承诺禁止稀释的条款正是针对这一区间。
市场影响与投资者隐忧
这一事件凸显了通过股票融资购买比特币的策略存在双重风险：一方面，老股东的权益被不断稀释；另一方面，MSTR股价与比特币走势的脱节加剧，投资者难以通过持有MSTR获得与比特币同等的回报。尽管Michael Saylor始终坚持“买入并持有”比特币的理念，但此番操作可能削弱市场对公司治理的信任。
值得一提的是，在9月22日至28日的最新一轮融资中，Strategy仅将17.2%的净收益用于比特币购买，其余资金可能用于支付优先股股息，这使得未来购币节奏存在不确定性。如果公司无法持续购币，其作为比特币代理投资工具的价值将进一步打折。
比特币社区对此反应不一。部分观点认为，只要最终增持比特币的行为能够提升每股比特币资产价值，稀释带来的短期阵痛可以接受；但更多批评者指出，MSTR的长期表现已经证明，在mNAV高位时稀释股票、低位时增持比特币的套利模型正面临挑战。
截至发稿，MSTR股价报326.54美元，比特币报62,340美元。后续市场将密切关注Strategy是否会在4季度调整其增发策略，或重新恢复对普通股东的保护承诺。