根据白银协会发布、Metals Focus研究撰写的《世界白银调查2026》，全球白银市场在2025年继续维持供不应求状态，这已经是连续第五年出现供应缺口。报告指出，尽管2025年的缺口较2024年有所收窄，但市场此前就已处于偏紧状态，库存持续承压，而2026年结构性赤字预计将扩大至4630万盎司，显示白银供需错配问题并未缓解。
2025年总需求小幅回落，但市场并未真正放松
数据显示，2025年全球白银总需求同比下降2%，至11.3亿盎司。不过，这一下滑并不意味着市场明显转松。相反，在工业需求部分回落的背景下，投资需求显著增强，成为支撑白银价格与市场紧张度的重要力量。报告称，银币与银条净投资需求在2025年增长14%，几乎抵消了其他需求板块的部分疲弱。
从工业端来看，2025年白银工业需求下降3%至6.574亿盎司，结束了此前连续四年的强劲增长。其中，电气和电子领域需求下滑2%，但人工智能基础设施建设、汽车行业稳健用银以及电网投资，仍对白银工业消费形成一定支撑。
值得注意的是，光伏用银成为拖累工业需求的关键因素。报告指出，由于行业竞争激烈以及白银原材料成本上升，光伏制造商加快了节银和替代材料应用，导致太阳能相关需求走弱。与此同时，钎焊合金需求仍增长1%，主要受汽车和航空航天行业带动；其他工业需求则下滑7%，与环氧乙烷市场降温有关。
区域分化明显：印度、中国和中东投资需求上升
从地区看，2025年白银需求下降主要集中在东亚和南亚，而欧洲和北美整体相对稳定。投资需求的区域表现则更为分化。印度成为最突出增长市场，银币和银条需求大增33%；欧洲则迎来三年来首次回升；中东和中国在较低基数及价格上涨推动下，也录得成倍增长。
相比之下，美国市场走势相反，录得连续第三年年度下降。报告认为，这与特朗普当选后避险买盘减弱有关，同时白银价格在2025年前九个月上涨期间，投资者获利了结，也压制了美国实物投资需求。这种区域差异说明，白银市场并非简单受单一宏观因素主导，而是受到本地政治、价格预期和投资情绪共同影响。
矿山产量回升，回收供应创12年新高
供应方面，2025年全球白银矿山产量同比增长3%至8.466亿盎司。增长主要来自秘鲁铜矿副产品产出增加，以及俄罗斯Polymetal JSC旗下Prognoz矿山产能爬坡。中国和摩洛哥也带来部分增量，但墨西哥主要矿山减产和印尼产量下滑，抵消了部分增长。
从区域表现看，北美白银产量下降3%，降至十年来最低水平；中南美洲增长5%；亚洲则下降1%。从来源结构看，铅锌矿仍是白银最大来源，但占比略有下降；黄金矿副产白银增长5%，铜矿副产增长6%。
除了矿山供给，回收供应也在增加。2025年白银回收量增长2%至1.976亿盎司，创下12年来新高。其中，大量珠宝和银器抛售是回收增长的重要来源，但精炼环节瓶颈限制了最终处理规模。工业回收方面，环氧乙烷相关废料回升，而电子废料则下降。
2026年前景：需求再降，缺口却将扩大
展望2026年，报告预计全球白银总需求将再下降2%至11.1亿盎司。高银价将继续压制珠宝和银器消费，两者预计都将出现双位数下滑；工业需求预计再降3%，原因仍主要是光伏采购进一步放缓。
不过，投资需求有望成为新的支撑点。报告预计，2026年银币和银条净需求将大增18%。与此同时，全球矿山产量预计整体持平，原因是主要产区面临品位压力和运营压力，少数新增项目的温和增长不足以带来明显扩张。在这种背景下，市场结构性赤字将扩大至4630万盎司。
市场影响：贵金属价格中枢或继续上移
对白银市场而言，连续多年的供给缺口意味着地上库存将持续被消耗，任何突发性的投资需求升温，都可能进一步放大价格波动。从资产配置角度看，若工业需求虽放缓但仍维持高位，而实物投资持续增强，白银可能继续兼具工业金属与避险资产的双重属性。
报告还提到，贝莱德和摩根大通分析师预计，到2026年底白银价格可能升至每盎司80美元以上，并认为到2030年存在触及100美元的可能。虽然这一预测仍取决于全球经济、美元走势、利率环境以及贵金属整体情绪，但在供给扩张有限、投资需求改善的框架下，白银市场的长期紧张预期正在强化。
对于加密市场投资者而言，白银与黄金等传统硬资产价格走强，也可能间接影响比特币等“价值储存”叙事资产的配置逻辑。当宏观市场重新关注通胀对冲、稀缺性与避险资产时，贵金属与加密资产之间的资金轮动关系，值得持续观察。