Aave创始人兼CEO Stani Kulechov近日在X平台发文，直言私人信贷市场当前的紧张状态可能向去中心化金融（DeFi）溢出，尤其是当现实世界资产（RWA）缺乏透明度地涌入链上时。
高利率压垮借款人，赎回压力攀升
自2022年3月美联储开始激进加息以来，利率从接近零飙升至2023年年中的5%以上。Kulechov指出，许多私人信贷借款方是在低利率时期锁定融资的，如今偿债成本骤增。部分基金已显现疲态——VanEck BDC Income ETF一年内下跌约15%，Blue Owl Capital股价暴跌近50%，多家大型另类资管公司市值蒸发约20%。
私人信贷市场在2008年金融危机后迅速膨胀，填补了银行退出的空白。如今主要玩家包括Apollo Global Management、Blackstone、Ares Management、KKR和Carlyle Group。但Kulechov认为，这个规模���1.8万至2万亿美元的市场，相较于全球130万亿美元的债券市场仍算“可控”。
赎回潮施压，巨头被迫“输血”
赎回需求正从边缘蔓延至头部基金。Blackstone旗下旗舰私人信贷工具BCRED在2026年第一季度接到37亿美元赎回申请，该基金总资产约820亿美元。Blackstone为此注入4亿美元以缓解流动性。类似地，BlackRock HPS企业贷款基金在遭遇大规模赎回后限制提现；Blue Owl也在2025年末面临29亿美元投资者撤资。
Kulechov形容当前局面：“私人信贷如今处在一个奇怪的位置。”他同时强调，严格来说，这个市场的总体风险仍处在可管理范围内。
DeFi或成“接盘侠”，RWA风险需警惕
Kulechov最担忧的是——机构可能把受压的信贷产品包装成RWA，扔进区块链市场，让DeFi投资者充当最终的“退出流动性”。他写道：“DeFi不应成为华尔街的退出流动性。”许多追逐高收益的链上用户并未充分理解RWA策略背后隐藏的流动性和久期风险。
不过，Kulechov也指出：区块链本身的智能合约可以透明地执行赎回规则和抵押条件。如果设计得当，链上架构或许能比传统私人信贷结构提供更强的问责���制。关键在于，在RWA大规模接入之前，必须先建立足够的透明度。