2026 年 7 月下旬，美股科技板块进入一年中最密集的财报周。Alphabet、英特尔、微软、Meta 和苹果先后交出第二季度成绩单，五份财报呈现出同一条主线：AI 基础设施投入仍在加速，但市场对这笔支出何时兑现为回报的耐心正在迅速下降。
从经营数据看，五家公司大多交出了高于预期的营收和利润，云、数据中心芯片、企业级 AI 工具等业务增速仍显著高于整体公司水平。股价反应却明显分化：有的公司因为指引更强而大涨，也有公司因为资本开支扩大或前瞻预期不及市场判断而被抛售。
Alphabet：营收继续高增，资本开支与现金流先触发担忧
美东时间 7 月 22 日盘后，谷歌母公司 Alphabet 发布 2026 年第二季度财报。公司当季总营收为 1197.96 亿美元，同比增长 24%，连续第 12 个季度实现双位数增长；经营利润为 407.7 亿美元，高于市场预估的 405.5 亿美元；归母净利润为 1121 亿美元，其中包含约 990 亿美元的股权证券未实现收益。
云业务是本季度最突出的亮点。谷歌云营收达到 248 亿美元，同比增长 82%，较上一季度 63% 的增速继续提速，也高于市场预期的 223 亿美元。企业级 AI 解决方案首次成为谷歌云核心增长引擎，Gemini Enterprise 付费月活环比增长 40%，云业务积压订单环比翻倍至 4600 亿美元。
营收端表现强劲，但市场更关注支出端。Alphabet 第二季度资本开支达到 449.2 亿美元，同比翻倍，其中约 60% 投向服务器，40% 投向数据中心和网络设备。公司还把 2026 年全年资本开支指引从 1800 亿至 1900 亿美元上调至 1950 亿至 2050 亿美元，并明确表示 2027 年支出还会继续增加。
支出快速扩大直接压缩了现金储备，Alphabet 上市以来首次录得季度负自由现金流，规模约为负 58.55 亿至 59 亿美元。
财报公布后，Alphabet 股价在盘后交易中一度下跌超过 4%。次日即 7 月 23 日，美股三大指数集体重挫，谷歌股价盘中一度跌超 7%。报道将当日下跌归因于中东局势升级推高油价，而市场对 AI 资本开支持续扩大和现金流前景的担忧也与之叠加。
英特尔：十五年最强营收增速，股价先涨后回吐
英特尔于美东时间 7 月 23 日盘后发布财报。这是本轮财报季中反差最明显的一份。公司第二季度营收同比增长 25% 至 161.28 亿美元，创逾 15 年来最强增速，明显高于市场预期的 144.2 亿美元，超出幅度接近 12%。
其中，数据中心与 AI 业务成为核心增长动力，该部门营收为 63 亿美元，同比增长 59%，高于分析师预期的 56 亿美元。受此带动，英特尔在非 GAAP 口径下实现扭亏，净利润达到 22 亿美元，每股收益 0.42 美元。受美国政府托管股份公允价值变动影响，公司在 GAAP 口径下仍录得净亏损，但经营现金流达到 70 亿美元。公司同时上调第三季度营收指引，中值约为 163 亿美元，对应同比增长超过 15%，同样高于市场预期。
问题仍然出在资本开支。公司宣布将 2026 年全年资本开支指引从此前的 180 亿美元上调至超过 200 亿美元，并预告 2027 年资本开支将显著高于 2026 年。英特尔给出的解释是客户需求信号非常强，数据中心 CPU 需求已经超过公司持续扩大的供应能力，管理层用“起飞”形容当前需求状态。
高盛在财报后报告中指出，资本开支大幅增加意味着公司短期自由现金流压力会上升，预计英特尔 2026 年净债务与 EBITDA 的比值将从 0.8 倍升至 1.2 倍，晶圆前道设备支出也将提高约 40%，反映公司正从厂房建设阶段转向设备填充阶段。高盛因此维持“中性”评级和 150 美元目标价，没有因业绩超预期而上调评级。
股价走势也很典型。财报公布前，英特尔在常规交易时段一度收跌超过 2%。财报公布后，盘后股价迅速拉升，一度暴涨超过 13%。但随着市场将焦点转向资本开支上调，涨幅明显收窄，此后一度转跌超过 7%，并曾只剩约 4% 涨幅。财报当晚大涨、随后回吐，显示市场对其转型判断仍有明显分歧。
微软：Azure 年化收入首破 1000 亿美元，支出预期下调带来最强正反馈
微软于 7 月 29 日盘后发布截至 6 月 30 日的 2026 财年第四财季财报，对应自然年第二季度。五家公司中，微软获得了最积极的股价反馈。
公司当季营收为 900 亿美元，同比增长 18%，高于市场预期的 877 亿美元；GAAP 净利润为 357.66 亿至 358 亿美元，同比增长 31%；稀释后每股收益 4.81 美元，也高于市场预期的 4.24 美元。净利润增长部分来自对 Anthropic 投资产生的 32 亿美元收益，以及自愿离职计划相关支出低于此前指引。
分业务看，智能云部门营收为 393 亿美元，同比增长 32%；其中 Azure 云业务营收同比增长 43%，带动 2026 财年 Azure 年收入首次突破 1000 亿美元。衡量未来签约收入的商业剩余履约义务达到 6780 亿美元，同比增长 84%，显著高于市场预期。第四财季资本开支为 410 亿美元，同比增长 69%，2026 财年全年资本开支累计达到 1453 亿美元。
在 Alphabet 因上调资本开支指引而遭遇股价重挫之后，市场原本高度关注微软会不会继续“加码”。微软给出的却是支出下降信号：公司在业绩电话会上将 2026 日历年资本开支预期从 1900 亿美元下调至 1750 亿美元，同时管理层预计 2027 财年将保持正的自由现金流。
微软强调，实际投资计划并未改变，支出数字下调主要来自会计调整，公司把办公楼及数据中心建筑的折旧年限评估从 15 年延长至 25 年。
受业绩和指引双重利好提振，微软股价在盘后交易中一度上涨超过 8%。财报发布后的下一个交易日，即 7 月 30 日，微软股价创下 18 年来最佳单日表现。
Meta：广告业务仍强，但资本开支和自由现金流引发最猛烈抛售
Meta 同样在 7 月 29 日盘后公布财报，却成为本轮财报季中股价反应最负面的一家。公司核心广告业务继续保持强势，第二季度营收为 608.01 亿美元，同比增长 28%，略高于市场预期的 601.7 亿美元。
其中，广告收入达到 593.63 亿美元，同比增长 27%；广告展示量同比增长 14%，平均单价同比上涨 12%；AI 排序模型升级后，广告点击量和转化率均有提升。应用家族其他业务收入首次单季突破 10 亿美元，同比增长 73%，主要来自 WhatsApp 付费消息与订阅收入。
利润端开始承压。第二季度总成本与费用达到 420 亿美元，同比增长 55%。受此影响，公司运营利润为 187.75 亿美元，同比下降 8%；运营利润率从上年同期的 43% 降至 31%；GAAP 净利润为 158.48 亿美元，同比下降 14%；每股收益 6.18 美元，低于上年同期的 7.14 美元。
市场抛售的核心是资本开支和自由现金流。Meta 第二季度资本开支为 310.8 亿美元，经营活动产生现金流为 318.6 亿美元，两者相抵后，自由现金流仅为 7.84 亿美元，较上年同期的 85.4 亿美元大幅萎缩逾 90%。
公司还把 2026 年全年资本开支指引下限从 1250 亿美元上调至 1300 亿美元，并将 2026 年剩余季度税率预期从 13% 至 16% 上调到 15% 至 17%。Meta 首席执行官扎克伯格则表示，为换取短期利润而对外出售算力是“愚蠢”的做法，持续加码算力投入不是赌博而是必须，这也意味着公司后续可能继续扩大支出。
Evercore ISI 分析师马克·马哈尼指出，市场对 2027 年资本开支缺乏前瞻性指引，以及公司对前沿 AI 模型研发进展披露细节不足，都是拖累股价的重要因素。
财报公布当晚，Meta 股价盘后一度重挫超过 7%。次日开盘前跌幅继续扩大，到 7 月 31 日，跌势仍未结束，单日跌幅一度接近 10%。在这五家公司中，Meta 的回调持续时间最长，累计跌幅也最大。
这已经不是 Meta 首次因为资本开支问题遭遇财报后大跌。公司在 4 月 29 日发布第一季度财报时，也因上调全年资本开支指引，在财报当晚暴跌超过 8%，市值单日蒸发超过 1000 亿美元。“资本开支上调即遭抛售”已经成为 Meta 最近两个季度财报后的固定市场反应。
苹果：营收和利润创新高，指引与供应问题拖累市值
苹果的财报最能体现这一轮财报季中“业绩与股价背离”的特征。当地时间 7 月 30 日，苹果发布 2026 财年第三财季财报，截至 6 月 27 日，对应自然年第二季度。
公司当季总营收为 1094.2 亿美元，同比增长 16%，高于市场预期的 1086.5 亿美元；净利润为 297.89 亿美元，同比增长 27%。综合毛利率达到 50.1%，其中关税退税额外拉高约 2 个百分点。分业务看，iPhone 营收为 542.5 亿美元，同比增长约 22%；Mac 营收为 103.5 亿美元，同比增长约 29%，两项业务都高于市场预期。
苹果首席执行官库克在财报中表示，这是苹果历史上表现最好的一个 6 月季度，iPhone、Mac、服务业务以及每个主要区域市场都实现了双位数增长。
拖累股价的主要来自下一季度指引。公司预计截至 9 月的第四财季营收同比增长 9% 至 11%，区间上限明显低于华尔街一致预期的 12.1%；第四季度毛利率指引也从本季度的 50.1% 降至 47% 至 48%。
财报电话会提到两项压制因素：其一，外汇汇率波动预计拖累整体营收增速约 2.5 个百分点；其二，芯片和内存供应短缺带来的负面影响将环比显著扩大，iPhone、Mac、iPad 三大核心产品线都将受到产能约束。Mac mini、Mac Studio 等产品的交付等待期已经延长，这与今年以来 DRAM 和 NAND 合约价格大幅上涨，以及存储芯片和电脑处理器持续短缺的行业背景相关。
这份指引释放出的信号是，供应链瓶颈对苹果的影响，可能比市场此前预计更严重，也可能持续更久。
受多重因素影响，苹果股价盘后一度大跌超过 8%，最大跌幅达到 8.37%，创 2025 年 4 月以来最大单日跌幅，收盘价一度落在 301 至 312 美元区间，市值单日蒸发超过 3000 亿美元。
本轮财报季，市场开始盯住自由现金流
把五家公司的财报放在一起看，营收和利润层面几乎全部超出市场预期，AI 相关业务无论是云计算、数据中心芯片还是企业级 AI 工具，都保持着显著高于公司整体的增速，说明需求端的强劲程度尚未出现放缓迹象。
但股价表现的分化说明，市场关注点已经从“需求是否存在”转向“资本开支能否带来自由现金流回报”。Alphabet 和 Meta 因上调资本开支指引、现金流转弱而遭到抛售，微软则通过下调资本开支预期并强调正向自由现金流，获得了市场最明确的正面反馈。
从这一轮财报季看，下一次市场要听的，可能不只是营收和利润本身，而是各家公司如何解释资本开支的节奏，以及回报路径。
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