AI 算力竞赛正在从芯片和技术延伸到信用市场。过去依靠经营性现金流覆盖资本开支的谷歌、微软、亚马逊等云计算巨头，如今在 AI 基建资金需求快速抬升的情况下，越来越多转向债务融资。
8 月 17 日，谷歌母公司 Alphabet 筹备发行首笔澳元债，再次释放出这一变化的信号。PANews援引彭博社称，全球 AI 相关债务规模已达到 4,890 亿美元，美国投资级企业债供给量也创下历史新高。
与融资热度同步上升的，还有华尔街的警惕情绪。美国银行已将“做空 AI 债券”列为当前最优对冲策略之一，原因在于海量债务发行可能带来利率冲击，并持续挤压全球金融市场流动性。
Alphabet筹备发行首笔“袋鼠债”
作为全球云计算赛道的重要参与者，Alphabet 这次把融资触角伸向了澳大利亚信用市场。
据彭博社报道，Alphabet 已聘请澳新银行、德意志银行、加拿大皇家银行等承销商，筹备发行其首笔澳元债券，计划募资约 50 亿澳元，约合 36 亿美元。该债券设置 3 年、5 年、10 年、20 年四个期限，短端提供固定利率和浮动利率组合，长端采用固定利率结构。
报道指出，这不仅是云计算大厂首次进入澳大利亚债市，也可能成为该国近十年来规模最大的外资企业债项目之一。
这次“袋鼠债”发行并不是单独动作，而是 Alphabet 全球债务融资安排的一部分。根据原文，自 2026 年以来，Alphabet 已发行 250 亿美元债券、5,765 亿日元债券，约合 36 亿美元，并在英国市场发售了 100 年超长期债券。连同约 850 亿美元股权融资在内，公司年内筹资规模已超过 1,000 亿美元。
原本长期持有大量现金、并不依赖债务扩张的 Alphabet，之所以开始在全球债市密集融资，核心原因在于算力基建带来的资金缺口。
今年第二季度，Alphabet 单季度自由现金流为 -59 亿美元，这是其上市以来首次出现季度自由现金流转负。与此同时，公司把全年资本支出指引上调至 1,950 亿至 2,050 亿美元，较 2022 年增长近 6 倍。
AI 模型迭代和数据中心建设都需要高额前期投入，回收周期也较长。在现金流难以覆盖资本开支的情况下，通过全球多币种债券锁定长期流动性、分散短期资金压力，成为更现实的选择。
从拼芯片到拼融资，债券市场成了算力扩张阀门
Alphabet 的发债并非孤例。随着算力扩张持续推进，全球企业债市场正在被科技巨头重塑。
8 月，AI 相关融资需求推动美国投资级企业债单月供给升至 1,452 亿美元，打破了 2020 年 8 月创下的 1,360 亿美元纪录。野村证券数据显示，今年以来美国企业债总供给同比增长 61%。其中，AI 与数据中心相关债券及贷款发行规模，已达到 2015 年至 2024 年期间年均水平的 12 倍。
高盛测算显示，截至目前，全球市场已发行 AI 相关债务 4,890 亿美元，超过 2025 年全年总和。与之对应，微软、亚马逊、Alphabet、Meta 四家云厂商年内资本支出总额达到 3,440 亿美元，约相当于美国 GDP 的 1.1%，高于去年的 2,280 亿美元。
摩根士丹利指出，到 2028 年，全球数据中心建设累计投资需求将达到 2.9 万亿美元，这一数字不包含电力配套。相比之下，云计算大厂自身经营性现金流只能覆盖约 1.4 万亿美元，意味着存在 1.5 万亿美元资金缺口。其预计，到今年底，仅公开市场 AI 相关债券年发行量就将接近 5,700 亿美元。
在这一框架下，信用市场已经不只是 AI 扩张的辅助资金来源，而是直接影响算力投放节奏的关键变量。固定收益市场的利差水平和流动性松紧，会直接影响云厂商融资成本，并传导到全球数据中心建设进度。
美银提出“做空AI债券”对冲思路
债务累积速度越快，市场对潜在风险的关注也越高。
美国银行证券首席投资策略师 Michael Hartnett 在最新研报中提出，在 AI 泡沫蔓延的宏观环境下，投资者的最优对冲策略是买入 AI 科技龙头与超卖的周期性资产，同时做空 AI 相关债券。
这套策略的逻辑，主要建立在供需失衡和现金流承压之上。未来数年，云计算巨头上万亿美元资本支出计划意味着债券市场可能迎来持续发售潮；而在自由现金流转负、盈利预期尚未兑现的背景下，持续供给可能压低存量债券价格。按原文表述，相比高位波动的 AI 股票，做空供给过剩、价格承压的 AI 债券，可能具备更高的风险收益比，也可用于对冲 AI 投资回报不及预期的情形。
AI融资扩张开始挤压全球流动性
更深层的影响，在于 AI 债务扩张对宏观流动性的传导。
达拉斯联储专题研究指出，AI 债务融资正在产生明显的久期供给效应，并对收益率曲线形成结构性压力。彭博汇编数据显示，投资级主权债券基准组合平均收益率已升至约 4.5%，为 2015 年有记录以来最高水平。
另据美国银行与达拉斯联储测算，今年 AI 投资级债券供给量超过 3,000 亿美元，等同于向利率市场注入约 3,600 亿美元的 10 年期美债久期当量，占美国国债年度久期供给的约八分之一。
这类久期供给也在分流原本流向美国国债市场的资金。在美国财政赤字高企、国债发行规模持续偏高的背景下，信用评级较高的科技公司以更高收益率发行企业债，推高了长端利率和期限溢价。
8 月 18 日，美国 30 年期国债收益率一度触及 5.33%，创 2007 年以来新高；10 年期国债收益率盘中逼近 4.75%，达到 2025 年 1 月以来高点。原文指出，国债收益率是全球资产定价锚，长端利率若因 AI 债务供给上行，整个宏观经济的再融资成本也会随之抬升。
文章同时提到，AI 发债并非美债收益率上升的全部原因，但 AI 债务融资扩张已成为越来越难忽视的变量。科技巨头之间的竞争，也从技术、人才和硬件层面，升级到跨越全球信用市场的资本竞争。
对科技行业而言，债务融资让算力基建摆脱了自有现金流的约束，也把行业运行与利率周期、流动性环境更紧密地绑定在一起。一旦货币政策转向或信用环境收紧，依赖债务融资的算力扩张将面临更大资金压力。
对金融系统而言，当科技巨头发债规模大到足以影响国债收益率并挤压全球流动性时，这场 AI 扩张的成本已不再只是企业层面的财务问题。