Alphabet 第二季度财报把市场情绪分成了两面。
截至 6 月 30 日，这家谷歌母公司实现营收 1197.96 亿美元，同比增长 24%；按固定汇率计算增长 23%，连续第 12 个季度实现双位数收入增长。营业利润同比增长 30% 至 407.7 亿美元，营业利润率提升 2 个百分点至 34%。但在云业务明显超预期的同时，Alphabet 当季自由现金流转为 -58.55 亿美元，成为谷歌上市数十年来首次出现季度自由现金流为负的情况。公司随后又把全年资本开支指引上调至 1950 亿至 2050 亿美元，令市场把焦点迅速转向 AI 投入强度与回报节奏。
营收增长延续，投资收益推高净利润
按业务表现看，Alphabet 核心经营数据仍然强劲。
第二季度，Google Cloud 收入达到 247.68 亿美元，高于市场预期的 224.6 亿美元，同比增长 82%，创近年来最快增速。搜索广告收入为 632.7 亿美元，略低于市场预期的 632.8 亿美元。
Alphabet 还持有包括 Anthropic 和 SpaceX 在内的多家公司股份。受股权证券未实现收益大幅增加影响，公司当季投资收益接近 1000 亿美元，推动归属于普通股股东净利润同比增长 298% 至 1121.07 亿美元。
财报发布后，谷歌股价一度小幅波动，但随着资本开支指引更新，市场反应转弱。消息发布后，谷歌下跌 4.2%。
自由现金流首次转负，资本开支年内第二次上调
Alphabet 二季度资本支出达到 449.24 亿美元，远高于去年同期的 224.46 亿美元。资本支出的快速抬升，直接把当季自由现金流压至 -58.55 亿美元，约合 -59 亿美元。
自由现金流通常被视为企业在覆盖运营成本和资本支出后，可用于偿债或回馈股东的现金指标，也是华尔街评估科技公司财务健康度的重要尺度。
在财报电话会上，首席财务官 Anat Ashkenazi 宣布，2026 年全年资本开支指引上调至 1950 亿至 2050 亿美元，高于此前的 1800 亿至 1900 亿美元，也高于分析师此前约 1860 亿美元的预测。这已经是谷歌年内第二次上调资本开支指引。按公司此前披露，今年 4 月其已将相关预期上调至最高 1900 亿美元。
Ashkenazi 表示："我们预计自由现金流将持续承压，这是由我们对技术基础设施投资所驱动的，这些投资使我们能够抓住 AI 机遇并持续带来可观回报。"
市场担心的核心在于，谷歌正从一家轻资产企业快速转向资本密集型公司。为支撑大规模 AI 基础设施投入，Alphabet 近期举债接近 1000 亿美元，并在 6 月完成上市二十余年来首次股票发行，净募资约 850 亿美元。这与公司此前多年持续回购股票的做法形成明显反差。
Investing.com 高级分析师 Thomas Monteiro 表示："资本开支的再度上调对 Alphabet 而言并不利。加之利率上行环境和 AI 基础设施供需持续紧张，‘依靠经营现金流自我造血’的逻辑正在开始动摇。"
资产管理公司 SLC Management 董事总经理 Dec Mullarkey 的看法相对乐观。他表示："市场希望看到超大规模云厂商奋力争夺 AI 领导地位，但不能以侵蚀盈利为代价。目前 Alphabet 还在维持这一平衡。"
Ashkenazi 还称，公司将综合运用经营现金流、债务及股权融资来支撑支出，并明确表示不会在已公告范围之外进一步增发股票，同时会维持稳健的资产负债表。
Google Cloud 成为增长最快的核心业务
分业务看，Google Cloud 继续扮演 Alphabet 最大增长引擎。
第二季度，Google Cloud 收入为 247.68 亿美元，同比增长 82%，较此前继续加速。公司称，增长主要来自 Google Cloud Platform（GCP）企业 AI 解决方案、企业 AI 基础设施，以及核心云服务需求持续增加。同期，Google Cloud 营业利润达到 88.14 亿美元，较去年同期的 28.26 亿美元显著提升。
云业务积压订单增至 5140 亿美元，较上季度约 4600 亿美元继续扩大，首次突破 5000 亿美元。公司表示，其中超过一半预计将在未来 24 个月内确认为收入，客户覆盖广泛的混合客群。
Thomas Monteiro 认为，云业务的超预期表现至少说明，公司的 AI 投资正在“转化为高速增长的盈利性收入，相关合同在产能建成后即刻落地兑现”。
尽管谷歌云仍落后于亚马逊 AWS 和微软 Azure，但在 AI 初创企业与企业客户对 AI 基础设施需求强劲的推动下，它已经成为 Alphabet 增长最快的业务之一。
广告与订阅业务维持增长
传统业务方面，Google Services 依然保持稳健。
- Google Search 及其他业务收入 632.71 亿美元，同比增长 17%；
- YouTube 广告收入 110.55 亿美元，同比增长 13%；
- Google 订阅、平台及设备业务收入 129.11 亿美元，同比增长 15%。
整体来看，Google Services 业务收入达到 945.4 亿美元，同比增长 15%。
公司还提到，2026 年世界杯期间，超过 17 亿独立用户通过 YouTube 观看相关视频，带动平台流量增长。
Pichai 把重点放在 Gemini 4
Alphabet CEO Sundar Pichai 在电话会上表示，公司的 AI 投资正在重塑整个 Google。
他对投资者说："感觉我们正处于多个领域长期结构性转变的极早期阶段……过去一年，我们对未来机遇愈发乐观。"
按照 Pichai 的说法，目前已有接近 90% 的《财富》100 强企业使用 Gemini Enterprise；Gemini 模型每分钟处理 220 亿个 API Token，Gemini App 月活跃用户达到 9.5 亿。eMarketer 首席分析师 Nate Elliott 表示："Gemini 距离成为谷歌第三个拥有十亿用户的消费级 AI 产品（与 AI Overviews 和 AI Mode 并列）只有一步之遥。"
在模型路线图上，Pichai 将重心转向下一代旗舰模型 Gemini 4，并将其称为“规模更大的下一代前沿模型”。他说，公司正在集中算力优先推进训练，谷歌模型发布的节奏也会加快。此前 Gemini 3.5 Pro 延迟发布，曾引发外界对谷歌在 AI 编程等领域竞争力的质疑，Anthropic 和 OpenAI 已在开发者群体中取得明显优势。
与此同时，AI 功能继续推动 Google 搜索查询量增长，公司的网络安全产品需求也保持强劲。新推出的 Gemini 3.5 Flash Cyber 在成本效率方面表现突出。Pichai 表示，公司的“差异化的全栈 AI 战略”正在持续为消费者、企业客户及合作伙伴创造可量化的商业价值。
融资继续加码，AI 基础设施投入仍在扩大
为满足持续增长的 AI 算力需求，Alphabet 在二季度继续加强融资。
公司 6 月完成 A 类股、C 类股及强制可转换优先股发行，净募资 496 亿美元；同时发行 203 亿美元高级无担保债券；另设立最高 400 亿美元 ATM 股票发行计划，截至二季度末尚未启动。上述安排使 Alphabet 近期累计举债接近 1000 亿美元。
虽然当季自由现金流转为 -58.55 亿美元，但过去 12 个月自由现金流仍达到 532.73 亿美元。与此同时，四大超大规模云厂商——谷歌、Meta、微软、亚马逊——2026 年合计资本开支预计将突破 7250 亿美元，整个科技行业的自由现金流已降至十年低位。
这份财报释放出的信号很直接：一边是云业务爆发式增长、积压订单首次站上 5000 亿美元，显示 AI 投入已经开始兑现商业回报；另一边是自由现金流首次转负、资本开支在年内再次上调，市场也因此继续紧盯这场 AI 投入周期能否维持财务上的平衡。