比特币持仓公司Strategy（原MicroStrategy）发行的永续优先股STRC近期交易量激增，但信用资产管理公司Build Markets的首席投资官Matt Dines警告称，投资者严重低估了这类金融工具固有的“流动性错位”风险。在TFTC媒体采访中，Dines指出，与普通债券不同，永续优先股的发行企业永远无需偿还本金，只需无限期支付股息，且不需要重新协商条款。
永续结构的致命弱点：无到期日的风险
“如果持有者想要变现，他们必须在二级市场卖出永续优先股才能收回本金，”Dines解释道。“这意味着持有者永远暴露在流动性收缩和利率风险之中——永续工具没有到期日，风险随之永恒延续。”他强调，一旦市场对信用利差要求更高的收益率，这种‘无限久期’将急剧放大价格波动，“如果流动性错位真的到来，它将源于法币端。”
STRC是Strategy发行的可变利率A系列永续优先股，当前年化股息率为11.5%，但利率每月可调整。截至发稿，STRC股价约为99美元。Dines的观点与市场狂热形成鲜明对比：上周四，STRC日交易量飙升至15亿美元，创下该金融工具的历史纪录。Strategy正越来越依赖优先股发行来筹集资金购买比特币。
发行上限逼近，比特币增持速度或将放缓
据加密研究公司Delphi Digital追踪，STRC当前的授权发行上限约为280亿美元。如果未能在达到该阈值前提高上限，Strategy的比特币积累速度可能放缓。目前未到期STRC优先股的总面值已达到85亿美元，总市值约84亿美元。Delphi的研究人员表示，授权上限是近期投资者需要关注的关键指标。
与此同时，Strategy已开放投票，让普通股和STRC持有者表决是否将股息支付频率从每月一次改为每半月一次。若获通过，将进一步提升优先股的吸引力，但也可能加速股息支出压力。
市场影响：STRC是否已到天花板？
STRC的热销反映了投资者对比特币敞口的饥渴，但Dines的风险提示揭示了永续结构在利率上升周期中的脆弱性。如果美联储维持高利率或信用市场收紧，STRC的二级市场价格可能大幅下滑，从而打击后续发行能力。更关键的是，280亿美元的授权上限可能在未来一年内触顶，届时Strategy将不得不寻求更高成本或不同结构的融资，这对比特币的持续买入构成潜在阻碍。
另一值得关注的是STRC的流动性替代效应——部分传统固收投资者可能将资金从公司债转向STRC，但一旦风险事件触发，永续工具的抛售压力将远超有限久期债券。分析师指出，当前STRC的交易量与波动性数据已显示投机资金占比不低，理性投资者需对此保持警惕。