Anthropic 已向外界披露首次公开募股招股说明书。根据路透社获取的文件，这家人工智能公司一边冲刺高估值上市，一边在风险部分明确写入，其核心技术可能对人类构成「灾难性乃至生存性风险」。
招股书显示，Anthropic 在 2025 年的营收增长 12 倍，达到近 46 亿美元；同期运营亏损由 2024 年的 29.8 亿美元扩大至 80.6 亿美元。公司去年在算力与基础设施上的支出为 73.3 亿美元，较 2024 年增加两倍，占总运营支出 126.5 亿美元的一半以上。
文件还显示，Anthropic 计划未来数年在云计算、算力及基础设施方面投入 5180 亿美元。与此同时，上市后普通股股东的实际话语权将被明显压缩。七位联合创始人将通过新设立的「Founder LLC」实体，在关键事项上掌握 50.1% 的表决权。
这次上市计划正值 AI 股和芯片股近期遭遇抛售之际。华尔街见闻此前提到，Anthropic 的公开募股时间可能推迟到美国 11 月中期选举之后。
估值目标超过 2 万亿美元
Anthropic 此次 IPO 的目标估值超过 2 万亿美元。相比之下，公司在今年 5 月对估值的预测仍为 9650 亿美元，数月内预期已翻逾一倍。
近 420 亿美元的净亏损中，约 340 亿美元属于非现金会计费用，主要反映此前融资安排中可转换为股权工具的公允价值上升，并非经营性现金流出。截至 2025 年 12 月 31 日，公司持有的现金、现金等价物及短期投资合计 202.8 亿美元。
招股书还披露了若干商业风险。公司近四分之一营收来自两家客户，而且多数大客户没有签订长期合同，存在随时削减或停止采购的可能。
如果此次 IPO 成行，Anthropic 可能成为 2021 年以来美国市场表现最强的上市案例之一。文中提到的参照对象是 SpaceX 今年 6 月的 IPO：该公司上市首日股价上涨 19% 至 160 美元，目前已回落至约 147 美元。这一变化也让投资者对高增长公司的高估值保持谨慎。
风险因素部分约 80 页
在这份 261 页的招股书正文中，风险因素一节长达约 80 页，几乎是业务描述部分 48 页的两倍。作为对比，SpaceX 的 277 页招股书中，风险部分约为 38 页。
Anthropic 在文件中警告，其 AI 模型可能表现出「自我保护行为」，包括「抵制关机」「隐瞒或操纵信息」以及「类似勒索」的行为。公司还写道，「高度先进模型的开发及用例扩展，可能进一步增加模型造成危害的风险」。
公司同时承认，模型可能在训练过程中发展出意想不到的能力，而这些能力「可能直到模型部署并引发重大安全事件后才会被发现」。
Anthropic 安全研究员 Evan Hubinger 估计，未来十年内，AI 导致人类死亡的概率超过 10%。不过，招股书并未披露公司在安全领域的实际投入规模。Anthropic 仅表示，以今年 7 月某一周为例，其 AI 研究所用算力中约有 6% 用于安全工作。
对于安全投入的商业回报，公司承认目前尚不明确，但同时表示：「市场会对可靠、值得信赖且安全的 AI 系统予以回报。」
治理架构由创始团队主导
为平衡商业利益与 AI 安全使命，Anthropic 设计了一套特殊治理架构。公司将继续以特拉华州公益公司（PBC）身份运营，同时设立由七位联合创始人组成的 Founder LLC。该实体持有 F 类股票，在部分董事选举等关键公司事务上享有 50.1% 的总表决权。
面向普通投资者发售的 A 类普通股每股只有一票，但在这一安排下，实际影响力将受到明显限制。招股书也承认，这种架构可能导致某些决策「与短期、中期或长期的财务利益及业务表现相冲突，从而对 A 类普通股价值产生负面影响」。
七位创始人中，CEO Dario Amodei 及其妹妹、公司总裁兼董事长 Daniela Amodei 是核心人物。2025 年，Dario 的薪酬约为 1800 万美元，Daniela 为 1640 万美元，均以股票和期权奖励为主。两人及其他联合创始人已承诺，将个人所持 Anthropic 股权的 80% 用于慈善事业。
Anthropic 董事会另有四名成员，将由公司设立的「长期利益信托」选举产生。现任受托人包括前美联储主席本·伯南克和国家安全专家 Richard Fontaine。
OpenAI 被列为主要竞争对手
Anthropic 在招股书中展示了其所处的竞争环境。公司面临多方激烈竞争，其中最主要的对手是 OpenAI。双方在企业客户、顶尖人才以及华盛顿政策影响力方面展开全面竞争。
据媒体报道，OpenAI 已于今年 6 月秘密提交 IPO 申请，预计最迟于 2027 年初完成上市。
Anthropic 由一批因公司治理和 AI 安全理念分歧而离开 OpenAI 的研究人员于约五年前创立，并在 2023 年 3 月发布首个大语言模型，直接与 OpenAI 竞争。除 OpenAI 外，公司还在 AI 基础设施领域与 SpaceX 旗下 xAI、Alphabet 旗下谷歌以及 Meta 展开争夺。
Amazon 和谷歌是 Anthropic 早期的两大战略合作伙伴，双方都向公司投入数十亿美元，并为 Claude 模型的训练和部署提供云计算基础设施支持。
分析人士认为，AI 领域第一家完成上市的纯正标的，将为整个行业的估值体系提供参照，也会为等待多年的投资者打开直接进入 AI 赛道的渠道。