Anthropic估值持续上升，正在把一批早期投资人推上巨额账面回报的名单。
据《华尔街日报》7月18日报道，Spark Capital在2023年向Anthropic投资的7500万美元，按这家公司最新估值计算，对应持股价值已约为70亿美元。三年前，这家公司几乎没有收入，也没有成熟产品；现在，这笔投资的账面价值已接近百倍。
这一幕很容易让人想到中国互联网早期的投资案例。无论是高瓴资本投资京东，还是徐新在市场信心不足时投资网易、京东，核心都不是押注一家已经被市场充分验证的公司，而是在它商业价值尚未完全显现时，先判断其能否成为下一代重要基础设施的一部分。
Anthropic正在复制类似的财富制造逻辑。Spark Capital合伙人 Yasmin Razavi 在2023年代表机构押注Anthropic，判断重点并不在短期模型排名，而是大语言模型是否可能成为未来科技产业的重要基础设施。如果这一前提成立，行业里即使已有领先者，也仍可能容纳其他关键参与者。
从7500万美元到约70亿美元
2023年初，生成式 AI 的关注点几乎都落在 OpenAI 身上。彼时 ChatGPT 上线不久，迅速成为全球现象级产品，微软也宣布继续向 OpenAI 加码投资。对多数投资人来说，OpenAI 拥有明显先发优势：先让公众理解了大语言模型的价值，品牌影响力最强，又获得了微软数十亿美元级别的支持。
相比之下，Anthropic当时还远没有今天的市场地位。这家公司由前 OpenAI 研究人员创立于2021年，目标是开发更安全、更可靠的大语言模型。它有顶尖研究团队，也有自己的模型 Claude，但从投资角度看，技术理念并不等于成熟商业价值。2023年初的Anthropic，仍是一家需要证明自己的公司。
据《华尔街日报》报道，Razavi在做出投资决定前，对AI产业进行过深入研究。她更看重产业结构，而不是一时的模型排名。经过数月讨论，Spark Capital领投Anthropic的C轮融资，投入7500万美元。
此后几年，Anthropic的发展逐步验证了这套判断。2023年，Anthropic推出Claude 2，并进一步开放API服务，开始探索企业市场。同年，亚马逊宣布向Anthropic投资40亿美元，并将Claude纳入AWS人工智能服务的重要组成部分；谷歌也继续追加投资，并与Anthropic建立云计算合作关系。这些资金与算力支持，帮助Anthropic继续训练和部署前沿模型。
Anthropic走出的商业路径，也和OpenAI有所区别。ChatGPT率先证明了大模型可以成为面向大众的消费级产品，而Anthropic更强调企业工作流中的基础设施角色。Claude逐渐进入软件开发、知识管理、研究分析等企业场景。
Anthropic表示，截至2025年10月，已有超过30万家企业客户使用Claude；其中，每年贡献超过10万美元收入的大型客户数量，在过去一年增长近7倍。随着Claude在企业市场站稳位置，资本市场对Anthropic的定价也随之抬升。
2026年5月，Anthropic完成650亿美元H轮融资，投后估值升至9650亿美元，超过当时OpenAI约8520亿美元的估值，成为全球估值最高的原生AI公司之一。按这一轮估值测算，Spark Capital所持Anthropic股份价值约70亿美元，而Spark入场时，Anthropic的估值只有约40亿美元。
这不只是一个高回报案例，更像一次对产业位置的提前判断。Razavi押中的，不只是Anthropic会长大，而是它能在AI基础设施版图里占到一席之地。
不止Spark，更多资本在Anthropic身上放大收益
Spark Capital并不是唯一的受益者。随着Claude成为OpenAI之外的重要基础模型之一，更多风险投资机构和科技巨头都参与到Anthropic的融资和合作中。
对风险投资机构来说，问题在于Anthropic能否从一家技术公司成长为AI时代的重要平台；对科技巨头来说，投资Anthropic还关系到算力、云服务和AI生态竞争。两类资金路径不同，但共同点很清楚：它们都在Anthropic尚未完全证明商业价值时，提前押注这家公司会成为AI产业的重要角色。
据《Business Insider》报道，Menlo Ventures也是Anthropic的重要早期投资方之一。Menlo合伙人 Matt Murphy 在与Anthropic CEO Dario Amodei 短暂交流后，被团队和技术路线吸引，但公司内部当时仍有犹豫。最终，Menlo参与了Anthropic的C轮融资，但没有选择领投，而Spark Capital抓住机会领投了这一轮。
多年后回看，Murphy承认这是一个遗憾的决定。他说：“我希望当时我们能在C轮突破一些规则。”
不过，Menlo并未错过后续机会。一年后，在Anthropic的D轮融资中，Menlo选择加大投入，领投该轮融资，并开出了公司历史上最大规模的一笔支票。由于单笔投资额度有限，Menlo还通过特殊目的载体（SPV）募集额外资金，扩大投资规模。
Murphy的判断是，即便市场已有明显领先者，仍可能诞生价值极高的挑战者。随着Anthropic估值不断上升，Menlo持有的Anthropic股份目前账面价值约140亿美元。
这一套VC回报逻辑，与过去投资京东、美团等公司的方式并无本质差别：在公司成为行业巨头前先获得股权，一旦判断正确，早期资本就能拿到远高于市场平均水平的回报。
亚马逊和谷歌的下注，不只是财务投资
如果说VC看重的是股权价值的放大，那么亚马逊和谷歌投资Anthropic的意义则更复杂。这些科技巨头并不只是押注一家AI公司成长，它们同时也在争夺AI时代的基础设施位置。
2023年9月，亚马逊宣布向Anthropic投资12.5亿美元，获得Anthropic约10%的股份。随后在2024年3月，亚马逊再追加27.5亿美元投资，使总投资承诺达到40亿美元。
与此同时，Anthropic选择AWS作为主要云平台之一，并使用亚马逊提供的算力基础设施训练和部署Claude模型。对亚马逊来说，这是一笔双重投资：既持有Anthropic股权，也通过绑定Anthropic，为AWS争取AI时代的重要客户和应用生态。
谷歌和Anthropic之间的关系更微妙。谷歌本身就是AI领域最重要的竞争者之一，从DeepMind到Gemini，长期持续投入基础模型研发；但同时，谷歌也是Anthropic的重要投资方和云服务合作伙伴。
2023年初，谷歌宣布向Anthropic投资约3亿美元，并获得约10%的股份。同年11月，双方进一步扩大合作，谷歌承诺追加投资，使累计投资规模达到20亿美元。与此同时，Anthropic扩大对Google Cloud的使用，通过Google Cloud基础设施训练和部署模型，并借助Vertex AI向企业客户提供Claude服务。
同样是在2023年11月，Anthropic开始使用谷歌最新一代TPU v5e加速器进行AI推理，并继续使用Google Cloud相关服务。到2025年，Anthropic又宣布扩大对Google Cloud TPU的使用，计划接入最多100万枚TPU，为后续Claude模型训练和部署提供算力支持。
换句话说，谷歌与Anthropic同时是投资方与被投资方、竞争对手，也是重要合作伙伴。大模型时代里，资本、算力、云平台和模型能力之间的关系，比过去单纯依赖自研或并购的科技竞争更复杂。
对亚马逊和谷歌而言，投资Anthropic既是财务选择，也是面对OpenAI与微软联盟时，为AWS和Google Cloud争取AI生态位置的一种布局。
FTX留下的一笔AI资产，也在Anthropic上增值
Anthropic早期股东名单中，还有一个特殊案例：FTX留下的“遗产”。
2021年，FTX旗下资金曾向Anthropic投资约5亿美元。那时市场最热的叙事仍是加密货币，FTX处于快速扩张阶段，Sam Bankman-Fried（SBF）也正是加密行业最受关注的人物之一，而AI基础模型尚未成为全球资本追逐的核心。
局势随后完全改变。2022年底，FTX进入破产程序，而Anthropic则在生成式AI浪潮中迅速崛起。原本属于FTX破产资产的一部分Anthropic股份，也从一项早期风险投资，变成了最有价值的资产之一。
根据法院文件，FTX及旗下 Alameda Research 此前投资约5亿美元，持有Anthropic约7.84%的股份。2024年，FTX破产管理团队出售这部分股份时，交易价值约13亿美元。
这笔投资成为FTX破产资产中少数获得巨大增值的项目之一。它也带出一种很强的时代切换意味：一家在加密货币泡沫中崛起、最终破产的公司，留下的一笔AI投资，却因为下一轮技术浪潮获得了显著增值。
当然，不同投资者得到的回报并不相同。进入越早，潜在收益越大，不确定性也越高。2023年Spark投资Anthropic时，公司估值约40亿美元；后续进入者，是在Anthropic已证明部分商业价值后，以更高价格换取股权。
这也是风险投资长期遵循的逻辑：真正巨大的回报，通常来自对尚未被市场完全确认的未来下注。
Anthropic因此变得很特殊。它不仅造出了一家接近万亿美元估值的AI公司，也在围绕这家公司制造一批新的账面财富持有者。
70亿美元只是账面数字，真正兑现还要看退出
对Anthropic的投资者来说，故事还没有结束。原因很简单，风险投资里最吸引眼球、也最容易被误读的数字，往往就是账面价值。
按最新估值测算，Spark Capital持有的Anthropic股份价值约70亿美元，但这并不代表Spark已经拿到了70亿美元现金。在私募市场，估值通常是按照最新融资价格给股权做出的定价，真正把收益变成现金，还要等待上市、二级市场交易或者其他退出机会。
也就是说，这70亿美元反映的是市场当前愿意给Anthropic股份打出的价格，而不是Spark已经实现的利润。
这也是整个AI财富故事必须面对的问题：资本市场给出的高估值，最终能否被真实商业价值支撑。
风险投资本来就是为未来定价，但当估值逼近万亿美元，市场押注的已不只是公司成长本身，而是整个产业发展速度。过去一年半，AI行业经历了一轮非常强烈的资本热潮，投资人愿意相信，拥有先进模型能力的公司会成为下一代科技基础设施。Anthropic是这股浪潮中最典型的公司之一。
不过，市场也在重新审视AI行业的增长逻辑。文中提到，过去几个月全球AI相关资产出现明显波动，一些此前被资本热捧的AI概念股在创出高点后回调，投资人的关注点正从“AI有多大想象空间”，转向“AI究竟能创造多少真实价值”。
这不意味着AI浪潮已经结束。历史上每一轮技术革命，都经历过类似阶段。互联网时代创造了大量新巨头，但最后真正留下的只有少数建立起成熟商业模式的平台；移动互联网时代也是如此，智能手机、应用生态和移动支付推动了新一轮产业重构，但许多依靠流量和融资维持增长的公司最终退出舞台。
AI时代不会例外。
Anthropic的高估值并不完全建立在想象上。此前，Anthropic向投资者披露的内部财务预测显示，公司预计将在2026年第二季度首次实现经营利润：季度收入预计约109亿美元，高于第一季度的48亿美元，经营利润预计约为5.59亿美元。
外部机构的判断更乐观。SemiAnalysis依据Anthropic的收入增长、企业需求和Claude商业化进展测算，认为Anthropic第三季度经营利润可能超过10亿美元。
如果这些预测最终实现，Anthropic将成为少数有机会在持续投入前沿模型研发的同时，实现经营层面盈利的AI公司之一。也正因为如此，Anthropic在AI泡沫讨论里显得格外特殊：它既代表资本对未来的高预期，也展示出少数AI公司已经显现出的商业化能力。
问题仍然存在：Anthropic目前展现出的能力，能否长期支撑接近万亿美元的市场定价，还需要时间来验证。
IPO可能很快到来，公开市场将检验当前估值
对Anthropic投资人来说，真正的检验或许不会太远。
今年6月，Anthropic已向美国证券交易委员会（SEC）秘密提交IPO文件。7月，CNBC报道称，负责上市的投行正在安排Anthropic管理层与投资者会面，为潜在IPO做准备。报道提到，公司最快可能在今年秋季登陆资本市场；市场传闻称，最快可能于9月启动IPO，其他报道则将目标窗口指向10月。
如果IPO顺利推进，Spark Capital手中约70亿美元的账面价值，以及其他早期投资者所持股份的估值，都将接受公开市场的直接检验。
本文信息来自微信公众号“字母AI”，作者袁心玥，编辑王靖，MarsBit转载发布。