比特币矿企转型人工智能（AI）基础设施的浪潮中，又一位重量级玩家浮出水面。Applied Digital（纳斯达克：APLD）上周宣布，与云计算巨头CoreWeave签署了总容量400兆瓦、为期约15年的高性能计算（HPC）托管协议，预计累计收入高达110亿美元，与Core Scientific和TeraWulf此前公布的HPC大单体量相当。
从挖矿到数字基础设施的转身
总部位于得克萨斯州达拉斯的Applied Digital已彻底剥离自营挖矿业务，转向纯托管服务。目前其北达科他州设施包括：Jamestown的106兆瓦加密矿托管容量（已满载）和Ellendale的180兆瓦托管容量，后者还建有独立的HPC园区Polaris Forge 1。该园区将为CoreWeave分三期交付400兆瓦HPC容量：首栋100兆瓦建筑预计2025年第四季度投产，第二栋150兆瓦预计2026年中，第三栋150兆瓦目标2027年。
截至2025年5月31日的财年，Applied Digital总收入约5184万美元，主要来自区块链托管服务。HPC托管业务尚未产生收入，但随着建设进度推进和长期租赁协议锁定，HPC预计将成为未来数年的核心收入引擎。
110亿美元大单拆解
CoreWeave与Applied Digital签署的三份长期租约合计400兆瓦关键基础设施容量，采用固定付款结构，提供可预测的现金流。2025年6月2日首次公告的两栋建筑（100兆瓦+150兆瓦）预计贡献约70亿美元收入；8月29日CoreWeave行使选择权增加第三栋150兆瓦建筑，将总承诺收入推高至110亿美元。值得注意的是，Polaris Forge 1园区拥有超过1吉瓦的潜在电力容量，暗示公司有望进一步扩张。
巨额融资支撑建设
大规模数据中心建设需要大量前期资本。截至2025年5月31日，公司拥有4490万美元无限制现金。为支持Ellendale扩建，Applied Digital通过多种渠道募集了8.747亿美元，较上年飙升496%。主要融资包括：英伟达及相关方参与的1.6亿美元私募、4.5亿美元可转换票据、三井住友银行3.75亿美元融资、麦格理资产管理9亿美元分期投资承诺，以及CoreWeave和麦格理的认股权证。这些工具为项目建设提供资金，但也带来稀释风险和资本结构复杂性。
估值与投资逻辑
以每股14.38美元计算，Applied Digital市值约37.6亿美元。当前市销率高达72.5倍，但按Full Buildout估算，400兆瓦HPC年收入可达7.33亿美元，加上加密托管收入，假设50% EBITDA利润率，EBITDA约4亿美元，对应远期EV/EBITDA约11.1倍。公司不持有比特币，无法享受币价上涨的直接杠杆，但其固定多年现金流透明度较高。对于寻求HPC基础设施建设敞口、希望降低波动性的投资者，APLD提供了一条清晰路径；而追求比特币杠杆的投资者可能更适合其他标的。