ARK Invest 分析师 Lorenzo 表示，Hyperliquid 正进入一个新的 DeFi 阶段：该平台单周来自现实世界资产（RWA）的交易量，首次超过加密资产，RWA 占总交易量的 54%。
他在原推文中还提到，自 6 月以来，HIP-3 上的个股交易量已经超过指数和大宗商品，目前全部 RWA 交易量中有 61% 来自个股。Lorenzo 据此认为，RWA 交易未必会自然集中到与加密资产相同的平台，未来在 RWA 内部，很可能会出现不同细分类别的领导者，BTC、ETH、SOL 订单流的重要性，可能低于不少人的预期。
周度交易量数据与原作者观点
按照 Lorenzo 引用的 Blockworks 数据，上周所有 DEX 的永续合约成交量为 790 亿美元，其中 Hyperliquid 为 500 亿美元，HIP-3 RWA 交易量为 260 亿美元。
他据此写道，仅 Hyperliquid 的 RWA 市场规模，就已经超过其他所有 DEX 的加密资产永续合约成交量之和，并称如果现在仍然只关注加密代币交易，可能看错了市场。
图表显示的平台结构变化
文中对图表的进一步解读称，从周度成交量结构看，在 2025 年末以前，Hyperliquid 的交易量主要由比特币和其他一层代币贡献。进入 2026 年后，RWA 占比持续上升，到最近一周已经达到约 54%，成为平台最大的交易类别。
按这一变化路径，Hyperliquid 正从“链上加密永续合约交易所”，转向“全球化、全天候、多资产衍生品交易平台”。文中给出的理由是，相比加密资产，股票、指数、商品、外汇及其他传统资产的衍生品市场，潜在交易池更大，平台增长空间不再完全受制于加密货币市场。
文中还提到，RWA 增长核心已经从黄金、原油、标普 500 等宏观资产，转向个股。第三方市场快照显示，Hyperliquid HIP-3 日成交量中，股票约占 63%，指数约占 20%，商品约占 16%，与原文提到的 61% 基本一致。
据此，文章认为，链上用户当前最强的需求之一，可能是以稳定币作为保证金，全天候交易美股个股的杠杆价格敞口；用户购买的，是全球准入、24 小时交易、杠杆、低摩擦资金转移和自托管体验。
“RWA 交易”在 HIP-3 上的具体含义
文章特别强调，HIP-3 上的股票、指数和商品，主要是永续合约。交易者获得的是对标的资产价格的合成敞口，并不存在真实股票交割，也不享有股东投票权、公司资产索取权等权益，价格通过预言机和资金费率机制与外部市场保持接近。
因此，这组数据能够说明的是，链上合成股票衍生品已经产生了较强交易需求；但它暂时不能直接证明，真实股票代币化、链上股权登记和证券原子结算，已经获得同等程度的采用。
文中将两条路径作了区分：
- 合成资产路径：用户以 USDC 作为保证金，交易股票价格。
- 证券代币化路径：用户实际持有具有法律权利的链上证券。
前者启动速度更快、资本效率更高，但同时承担预言机、资金费率、市场操纵和监管风险；后者需要托管、发行人、经纪商、转让代理、清算系统及证券法规协同推进，因此速度更慢。
关于“平台分化”的判断
文章认为，原作者提出的“RWA 可能形成独立细分类别领导者”这一判断有一定道理，因为不同资产需要不同的预言机、做市商、交易时段处理、风险参数和监管安排。
不过，文中也指出，HIP-3 的架构允许这类专业化在 Hyperliquid 内部发生。按照文内描述，HIP-3 允许第三方部署自己的永续合约市场，部署者负责定义合约、预言机、杠杆限制及市场运营，同时继承 HyperCore 的订单簿和保证金基础设施。当前部署门槛为质押 50 万枚 HYPE，部署者固定获得相关交易费的 50%。
由此，未来可能形成两层结构：底层交易基础设施领导者是 Hyperliquid，细分资产运营领导者则是 trade[XYZ] 等 HIP-3 部署者。
按文中列出的快照数据，trade[XYZ] 贡献了约 55.77 亿美元的 HIP-3 日成交量，而 HIP-3 总成交量约为 55.85 亿美元，占比接近 99.9%。这意味着，当前 RWA 增长高度集中于单一部署者。文章因此认为，RWA 即便出现细分类别龙头，也不必然削弱 Hyperliquid；只要这些参与者继续使用 HyperCore 的撮合、保证金和结算基础设施，Hyperliquid 仍控制底层关键环节。
文中指出的算术问题
在数据拆解部分，文章提出了一个明显的口径问题。
如果按原文数字计算：
- 全体 DEX 永续成交量为 790 亿美元；
- Hyperliquid 为 500 亿美元；
- 其他 DEX 合计应为 290 亿美元；
- Hyperliquid 的 HIP-3 RWA 成交量为 260 亿美元。
据此，260 亿美元低于 290 亿美元，因此“Hyperliquid RWA 成交量大于其他所有 DEX 的加密永续成交量之和”这一表述，无法直接由前述三组数字推出。文中认为，这可能来自不同统计时间窗口、不同数据源，或 790 亿美元的统计口径未包含部分 HIP-3 成交量，但原文并未进一步说明，单纯四舍五入也无法解释约 30 亿美元的差额。
对 HYPE 投资逻辑的影响
文章认为，这一变化对 HYPE 长期基本面是偏正面的信号，主要体现在三层。
第一是 TAM 扩张。Hyperliquid 已开始进入股票、指数、商品和外汇衍生品市场，潜在交易池大于纯加密永续市场。
第二是收入来源去加密周期化。个股财报、宏观数据、商品波动和地缘事件，都可能独立产生交易需求，平台对 BTC 牛熊周期的依赖度可能下降。
第三是网络效应强化。更多市场会带来更多交易者、做市商、抵押资产和开发者，提高新平台冷启动难度。
不过文章也提醒，成交量不能直接等同于收入和代币价值捕获。HIP-3 部署者获得 50% 的交易费，而且 trade[XYZ] 对部分合约启用了 Growth Mode，交易费率可以降低 90% 以上。在成交量快速上升期间，单位成交量收入可能同时下降。
文中列出的后续关键指标包括：RWA 手续费收入、未平仓量、活跃交易者留存、买卖价差、非激励成交占比，以及 RWA 手续费最终进入 HYPE 价值捕获机制的金额。
对 USDC 和 Circle 的影响
文章称，trade[XYZ] 目前的股票永续合约以 USDC 作为抵押品，股票价格以美元计价。这使 USDC 同时承担三种角色：交易保证金、盈亏结算单位，以及股票、加密资产和其他资产之间的统一资金账户。
文中据此认为，这对 USDC 构成直接利好。不过，每周 260 亿美元成交量，并不意味着新增 260 亿美元 USDC 需求，因为永续合约成交量是可反复周转的名义金额，同一笔 USDC 保证金可以在一周内支持多次交易。
Circle 最终受益程度，仍取决于平均保证金余额、USDC 在 Hyperliquid 上的长期沉淀规模，以及 USDC 是否能继续保持 HIP-3 的主要抵押资产地位。
文章的总体判断
文章最后给出的结论是：链上金融目前最先爆发的 RWA 应用，可能是以 USDC 为保证金的全天候合成股票交易，而不是真实股票所有权迁移到链上。
文中认为，Hyperliquid 已初步证明，同一套链上订单簿和稳定币保证金系统，可以同时承载加密资产与传统资产价格敞口，其未来更接近一个开放式、全球化的链上 CME 与纳斯达克衍生品平台组合。
同时，文章也表示，原作者关于“只看加密交易可能错过更大市场”的方向值得重视，但“BTC、ETH、SOL 订单流将不再重要”的判断仍然偏早，因为加密交易流为 Hyperliquid 提供了初始用户、做市资本、抵押品、品牌和流动性，是平台进入 RWA 市场的重要冷启动优势。
HIP-3 当前交易品种与结构
文章在后半部分继续梳理了 Hyperliquid 的 RWA 版图。按 OAK Research 提供的截至 2026 年 7 月 24 日前后的实时数据，Hyperliquid 上约有 115 个 HIP-3 市场，涉及 4 个部署方，RWA 成交量几乎全部集中在 XYZ。当前结构大致为：个股 63%、商品 19%、指数 17%、其他类别约 0.4%。
个股与股票 ETF
这是当前规模最大、增长最快的类别。
半导体与 AI 产业链包括：NVDA、AMD、MU、INTC、SNDK、MRVL、TSM、ASML、AVGO、QCOM、WDC、SKHX、SMSN、KIOXIA、DRAM、SMH、LITE。文章称，SK 海力士 SKHX、Micron MU、DRAM 指数、SanDisk SNDK 近期成交量突出，说明 HIP-3 个股增长很大程度上由 AI、存储和半导体行情驱动。
大型科技与软件包括：AAPL、MSFT、GOOGL、AMZN、META、ORCL、NFLX、PLTR、NOW、IBM、ARM。
加密金融与高波动股票包括：CRCL、COIN、HOOD、MSTR、STRC。文中称，这类资产与加密市场用户群高度重合，天然适合使用 USDC 保证金进行全天候交易。
新能源、太空、AI 基础设施及其他热门股包括：TSLA、RIVN、RKLB、SPCX、CRWV、NBIS、CBRS、BOT、HIMS、LLY、GME、DKNG、DELL、BX、BABA、SOFTBANK 等。
亚洲股票与国家 ETF 部分，包括 SKHX、SMSN、HYUNDAI、TSM、BABA，以及 EWY、EWJ、EWT。文章还提到，trade[XYZ] 会将韩国股票的韩元价格通过 USD/KRW 汇率换算为美元价格，再以 USDC 进行保证金和盈亏结算。
股票指数
主要包括 XYZ100、SP500、KR200、JP225，部分第三方部署方还提供 USA500 等相似产品。文章称，XYZ100 和 SP500 目前都是 HIP-3 成交量最大的市场之一。
大宗商品
HIP-3 当前已经形成较完整的宏观商品产品线。
能源类包括：CL、BRENTOIL、NATGAS；贵金属包括：GOLD、SILVER、PLATINUM、PALLADIUM；工业金属包括：COPPER。
文中称，WTI 原油是当前成交量最高的 HIP-3 市场之一，布伦特原油、白银和黄金也有较大成交量。商品在传统期货市场休市期间，仍可在 HIP-3 内继续交易，这使其具备周末地缘政治和宏观事件的价格发现功能。
外汇
当前主要包括 EUR、JPY、GBP，对应 EUR/USD、USD/JPY、GBP/USD。文章称，最大杠杆可达到约 50 倍，正常外部价格覆盖时间接近传统外汇市场的 24 小时、每周 5 天。
行业和主题 ETF
除国家 ETF 外，HIP-3 还上线了 URNM、SMH、XLE、EWY、EWJ、EWT 等行业和主题 ETF。文章指出，这些产品在分类统计中有时被归入 Stocks，因此图表中的 61% 个股成交量，严格来说可能包含部分 ETF 和股票型产品。
Pre-IPO 与特殊资产
HIP-3 还可以上线未上市公司估值合约。目前 trade[XYZ] 文档中的例子包括 QNT，即 Quantinuum 预 IPO 合约。
文章还提到，历史上曾出现 OpenAI、Anthropic、SpaceX 和 Cursor 等私人公司合约，但 Ventuals 已停止运营，其原有 HIP-3 市场安排在 2026 年 6 月 19 日前结算并停止交易，因此不能再把 OpenAI 和 Anthropic 视为当前活跃市场。SpaceX 等公司在完成 IPO 后，可以转换或重新归类为普通股票价格永续合约。
近期成交量较大的 RWA 品种
按文中列出的近期 24 小时排名，HIP-3 成交量较大的 RWA 包括：
- WTI 原油 CL
- SK 海力士 SKHX
- 纳斯达克 100 类指数 XYZ100
- 布伦特原油 BRENTOIL
- Micron MU
- 标普 500 SP500
- DRAM 存储指数
- SpaceX SPCX
- 白银 SILVER
- SanDisk SNDK
文章将 HIP-3 当前 RWA 增长核心概括为：AI 半导体个股、美国股票指数、能源商品和贵金属。
同时，文末再次提醒，上述品种全部都是合成永续合约。交易者获得的是对应资产的价格敞口，不持有真实股票、ETF 或商品，也没有分红权、投票权和法律所有权；交易通常使用 USDC 作为保证金，通过预言机、资金费率和做市机制跟踪外部资产价格。