“别押注谁是 LLM 的最终赢家，去做那个卖铲子的人。”
在 7 月 13 日播出的 TheStreet 播客《Playbook for the Next Market Pullback （Buy These Stocks Now）》中，B. Riley Wealth 首席市场策略师 Art Hogan 给出的核心思路，不是彻底转向防守，也不是继续把仓位压在少数 AI 龙头上，而是一套更偏再平衡的杠铃配置：一端保留他最看好的科技股，另一端增配工业、金融和医疗三个板块。
Hogan 在华尔街从业超过 30 年，曾任 Jefferies 首席市场分析师、Lazard Capital 研究主管，目前担任 B. Riley Wealth 首席市场策略师，也经常出现在 CNBC 和 Bloomberg 节目中。按照他的说法，当前真正的问题不是是否继续持有 AI，而是当 Nvidia 这类头寸从最初的 5% 涨到 12% 之后，投资者是否还愿意承认，组合已经开始失衡。
杠铃一端仍是科技，另一端转向三大板块
主持人在节目中提问，如果市场出现更大级别回调，投资者在不持有大量现金的情况下，什么样的组合更能扛住波动。Hogan 的回答很直接：投资者需要不断问自己，组合里是不是只有 AI 和 AI 驱动的科技板块，还是还有别的配置方向。
他认为，AI 的确在推动很大一部分盈利增长，但不是全部。接下来几周披露的二季度财报，可能会呈现出一个更广泛的盈利修复局面。按他的说法，这将是 5 个季度以来，标普 500 的 11 个板块首次全部实现盈利正增长。过去较长一段时间，增长几乎主要由科技和通信服务板块贡献，也就是“Mag 7”集中的区域，现在这种情况正在变化。
在他看来，当前正是投资者重新思考“还有什么”的窗口期。这个问题的答案可以包括很多方向，小盘股已经是其中之一，但他特别点名了 3 个板块：工业、金融和医疗。Hogan 表示，这三个板块今年表现明显改善，在科技股大跌的交易日里，也往往是市场中表现最好的几个板块之一。与此同时，盈利修复和并购活动也在给这些板块带来额外催化。
落实到仓位管理上，他给出的做法是季度再平衡。举例来说，如果投资者最初给 Nvidia 配置了 5%，如今仓位自然增长到 12%，那就可以从这部分超配头寸里抽出一部分，转配到医疗、金融和工业板块。这种一边保留科技进攻性，一边补强防御端的组合，就是他所说的杠铃结构。
工业、金融、医疗为何被放在防御端
谈到杠铃另一端的具体选择时，Hogan 说，工业、金融和医疗是今年最有可能带来超预期表现的 3 个板块。
他先谈的是工业。按他的判断，数据中心建设本身就需要大量工业投入，而美国基础设施重建需求也很迫切，因此工业板块正在经历一轮复兴，而且这一趋势还会持续。
金融板块的逻辑则更复杂一些。他提到，资本市场近几个月非常活跃，市场已经看到一批大型 IPO，后续还会有更多项目。与此同时，上季度并购交易量达到一年前同期的 8 倍。除此之外，他认为金融股被市场忽视了太久，现在才刚开始重新获得资金关注。上个季度，金融已经是标普 500 中表现最好的板块之一，他判断这一势头会延续到全年。
在三个板块里，Hogan 最看好医疗。他提到，目前有大量新药处于三期临床阶段，而小型生物科技公司虽然有能力完成研发和临床试验，却几乎没有能力把产品推向商业化。因此，大型制药公司正在积极收购相关资产。他举例说，仅礼来今年就已经完成 6 笔交易。同时，他还提到，并购审批的监管环境正在放松，这也加快了交易进程。
个股还是 ETF：两种参与方式
对于如何配置这三个板块，Hogan 给出了两套方案。
第一种是直接做个股选择。他表示，团队有自己的推荐名单：工业板块中，ATI 是首选之一；金融板块看好摩根大通和 Visa；医疗板块中，礼来和艾伯维在过去几年一直是名单中表现最好的名字。
第二种方式更简单，就是直接买行业 ETF。他提到，标普 500 每个板块都有对应的指数产品，投资者只需配置这三个板块的 ETF，就可以参与相关板块上涨，不一定非要自己逐一研究个股。
如果只想搭一个最简单的杠铃组合，他的建议就是，一端买科技 ETF，另一端买工业、金融和医疗三个板块的 ETF。
金融股操作上，他更倾向于等财报后再看
面对主持人关于银行财报前是否应该先加仓金融股的问题，Hogan 的回答是“等”。
他解释说，当一家公司股价已经接近历史高点时，即使财报本身很好，市场反应也未必顺着基本面走。以摩根大通为例，他指出，这家公司市值已经接近 9000 亿美元，在这样的定价水平上，即便交出亮眼的营收、利润和业绩指引，市场也可能出现“买预期，卖事实”的交易。
因此，他建议等大型银行全部披露完财报，等一到两周、波动过去之后再回头看。按他的判断，到那时摩根大通大概率还会在相近位置，但投资者可以回避财报当日的大幅波动。
至于区域银行，Hogan 明确表示“非常值得看”。他认为，美国是发达国家里银行数量最多的国家之一，整体存在“超编”。在合规成本和技术成本持续提高的情况下，未来 24 个月区域银行整合与并购会明显增加。小型社区银行会并入更大的区域银行，而超级区域行和货币中心银行也可能借此扩张地理版图。他看好区域银行的核心理由就是，未来银行数量会减少，而留下来的机构价值会上升。
回调中会买什么科技股：苹果、微软、英伟达
节目中，主持人提到当日闪迪下跌 8%、ARM 下跌 8%、美光下跌 4%，并追问在这样的科技股回调中，Hogan 会加仓什么。
Hogan 先指出，许多科技股年初至今已经上涨 50% 到 125%，所以这类日内剧烈波动未来会是常态，而不是例外。
在科技板块里，他最看好的只有 3 只股票，分别是苹果、微软和英伟达。
苹果被他排在第一位。他认为，苹果终于明确了自己的 AI 路线，也就是作为一个快速跟随者，通过与多家公司合作，让 Apple Intelligence 变得更实用。市场此前一直纠结苹果究竟怎么做 AI，而现在公司已经给出答案。再加上新一代 iPhone 发布临近、账上现金充裕、管理层对股东友好，尽管股价已经接近历史高位，他仍认为还有上行空间。
微软则被他描述为“被低估”。他指出，市场把微软和整个软件板块一起抛售，背后逻辑是认为 AI 会颠覆所有软件公司，但他并不同意，尤其不认同对微软的判断。按他的说法，微软已经嵌入标普 500 中 95% 公司的工作流程，要替换掉它极其困难。他还称，微软目前是科技板块里“最便宜的之一”。
在这三只股票里，他最看好的仍是英伟达。Hogan 认为，英伟达当前估值倍数低于市场平均，毛利率接近 80%，同时还在持续利用自由现金流扩张业务版图。今年以来，它反而成了很多投资者腾挪资金的来源，这在他看来正是买入机会。
他在回避什么：高热度新品种和依赖持续融资的 AI 叙事
谈到该减持或回避的方向时，Hogan 先点名提醒投资者谨慎对待新近上市、涨幅巨大的热门品种。
他举例提到，SK 海力士 ADR 刚在美国上市，过去 12 个月上涨约 160%。在他看来，这意味着很多投资者是在高位追入，更关键的是，韩国市场原有的长期股东终于获得了一个新的退出通道，这种交易结构本身就需要保持警惕。
除此之外，他还提到，超大规模 AI 的债务融资通道已经出现裂缝。上半年，相关企业较为轻松地完成了 3000 亿美元债务融资，但下半年融资环境不会像之前那么顺畅，而资金支出需求却不会停止。对那些依赖持续烧钱来训练模型的上市公司和准备上市的公司来说，投资者买入的其实是一种对“未来资本回报率”的信念。相比之下，他更愿意去买“卖铲子的人”。
当主持人追问具体避开什么公司时，Hogan 提到 SpaceX 的 IPO 会很壮观，但前提是投资者愿意相信其去年 180 亿美元营收能够在 2030 年增长到 3800 亿美元。他认为，普通投资者很难看清这样长周期的兑现路径，而相关估值已经被提前反映在今天的股价中，本质上是在押注 5 年后的结果。
他还用大语言模型赛马来解释自己为什么不愿意直接押注模型赢家。按他的说法，这个赛场不会有七八个赢家，最终能活下来的大概只有冠亚季军。当前市场普遍认为 Anthropic 的 B2B 路线最强，但这也意味着其他五六个竞争者可能未必能走到终点。正因为如此，他不愿意去直接猜谁会赢。
如果下半年只做一个调整，他会去捡“坠落天使”
被问到下半年如果只能做一个组合调整会做什么时，Hogan 的回答并不是继续加仓 AI，也不是全面转防守，而是去买一只被市场重挫的“坠落天使”。
他提到的两个例子是耐克和露露柠檬。Hogan 认为，这类品牌受到的打击已经非常大，也正因为跌幅足够深，机会才会显现。他没有明确表示必须选哪一只，但他的结论很清楚：如果只能做一件事，他会去捡这类被过度惩罚的优质消费品牌。
标普500年底目标 7800 点，上行可看 8000 点
在指数判断上，Hogan 给出的官方目标位是标普 500 年底 7800 点，并称自己偏向上行一侧。如果这一轮财报季中，企业普遍上调业绩指引，推动全年每股收益预期继续上修，那么在相同估值倍数下，指数甚至可能触及 8000 点。
当主持人用一句话追问“什么能把我们带到 8000”时，他的回答只有一个词：盈利。
最大风险链条：伊朗局势、油价、通胀与盈利
尽管 Hogan 对指数整体仍偏乐观，但他也把最大的风险讲得非常明确：伊朗局势如果持续，能源价格就会维持高位，通胀压力上升，利率压力也会上升，最终形成对市场最直接的逆风。
他提到，过去一个月市场一直假设冲突能够较快找到出口，上周油价一度跌回冲突前水平，但随后局势再次升温。如果到劳动节时，市场还在讨论伊朗问题，WTI 仍处在 75-80 美元区间，汽油价格接近 5 美元，那么经济增长会放缓，盈利预期也会被下修。美国经济以消费驱动为主，一旦消费者的可支配收入被更高的汽油成本挤压，问题就会出现。
Hogan 还提到，目前原油期货市场仍处于 backwardation，也就是近月价格高于远月价格，这反映出市场目前仍押注四季度油价会回落。但如果这个结构发生变化，投机资金开始认为油价将在更长时间里维持高位甚至继续走高，那么无论企业还是消费者，决策都会随之改变。
在这种情形下，他警告说，标普 500 二季度盈利增速可能接近 20%，但到了三季度，增速可能会被直接“砍半”。
即便如此，他仍认为杠铃组合中的防御端能够站得住。理由也很简单：消费者可以减少很多可选消费，但不能不看病，也不能不用银行服务。医疗和金融服务本身就是“需要”而不是“想要”，这就是它们具备天然防御属性的原因。
Rapid Fire：CPI 比银行财报更重要，美联储今年不降息
在节目最后的快速问答环节中，Hogan 进一步给出了几项更直接的判断。
对市场影响更大的不是银行财报，而是 CPI。按他的说法，银行财报不会有大问题，真正决定美联储下一步动作的是 CPI，这才是市场最关心的变量。
如果 CPI 回落，他不会立刻抄底，而是等确认。他认为 CPI 经常出现单月波动，至少需要看到连续 2 个月下降，才能说明趋势成立。
在“粘性通胀”和“消费放缓”之间，他更担心粘性通胀。他说，做空美国消费者的交易在过去 100 年里都很难成功，真正会让消费者开始精打细算的是通胀。
对于美联储，他判断今年不会降息，唯一可能的动作是按兵不动，降息更可能发生在明年上半年。
就下半年风格来看，如果利率再往上弹一些，科技股会重新领跑，而小盘价值股可能放慢脚步。
在工业和金融之间，他认为金融的上行空间更大，因为工业在过去一两年已经表现很好，而金融才刚开始重新进入市场视野。
对于科技板块整体，他并不主张现在大幅减仓，而是选择“让子弹飞”。尤其是那些从去年 10 月以来持续承压的 Mag 7 和软件股，他认为其中还有不少没有真正启动的标的。一旦内存芯片热度稍微降温，资金就可能重新轮动回这些方向。
对于存储芯片，他认为供需失衡是真实存在的，晶圆厂建设难度高，供给短期内追不上需求，但部分个股的估值已经被炒得过高。
如果今天只能买一只科技股，他会选苹果，理由是它在这一组股票里最强，且前方还有新一代 iPhone 发布等积极催化。
如果必须躲开一只科技股，他会选 Meta。他表示，自己并不清楚 Meta 接下来究竟要往哪个方向走，尽管公司经历过一轮不错的反弹，但商业模式仍显得摇摆，在 Mag 7 里这是他最不感兴趣的一只。
至于什么会毁掉他对标普 500 的上行判断，他的答案仍然是通胀吃掉盈利。更具体地说，如果 CPI 从 3% 区间升到 4% 区间，并持续到明年一季度，那才会成为盈利真正的逆风。
这场播客名义上讲的是“下一次市场回调的操作手册”，但 Hogan 给出的核心框架并不复杂：继续持有他认为最稳的科技核心资产，同时把部分盈利转去工业、金融和医疗，避免把全部赌注都压在少数 AI 赢家身上。至于真正可能打破这一框架的变量，他的答案也始终只有一个——通胀。