BitMEX 联创 Arthur Hayes 在 Master Ventures CEO Kyle Chasse 主持的 Kyle Chasse crypto 播客中解释了自己近期清仓多个主要加密头寸的原因。被卖出的资产包括 HYPE、NEAR、Worldcoin 和 Zcash。Hayes 称，他在文章《现实检验》中已写下约五千字论证，而播客中的核心观点是：这次减仓并非源于加密项目本身，而是来自石油价格、伊朗战争、特朗普中期选举策略、AI 泡沫与流动性分配之间的一整套宏观推导。
在 Hayes 看来，特朗普需要帮助共和党在 2026 年 11 月中期选举中击败民主党，保住参众两院，但伊朗战争与油价正在限制他的选择。他说，特朗普和伊朗革命卫队之间需要达成某种协议以结束冲突，因为高油价会同时激怒美国选民以及依赖霍尔木兹海峡运输石油和商品的中国及其他发展中国家；油价越高，各方越愿意谈判，油价回落后，达成协议的动力又会减弱。
石油库存消耗与特朗普的选举压力
Hayes 认为，战争持续期间，商业和国家储量中的石油及其他碳氢化合物正被逐步消耗。战前库存充裕曾让市场相信石油和天然气供应过剩，并压低价格；但盈余被消耗到某一临界点后，市场重新平衡的方式将是快速推高油价。最坏情形是到今年 10 月霍尔木兹海峡仍处于实质性封锁，只有 25% 到 30% 运量能够通过。即便一两个月后达成协议、航运恢复，各国也会重建并提高国家储备，推动石油、天然气和其他大宗商品价格在三四个月后高于当下。
这种能源价格压力直接进入美国政治叙事。Hayes 提到，Polymarket 上民主党夺回众议院控制权的胜率已升至 82%。他认为特朗普在民生成本和通胀叙事上处于劣势，选民在加油站能直接感受到油价和能源通胀，共和党又被视为白宫执政方和冲突责任方，因此很难靠通胀议题扭转选情。
反 AI 话术成为 Hayes 眼中的共和党路径
Hayes 的核心推导是，在通胀议题难以改变的情况下，特朗普能够反转立场的议题是 AI 数据中心。他认为民主党正在形成一套竞选信息：停止建设数据中心、对 AI 巨头征税、监管 AI。由于人们担心 AI 替代穷人和富人的工作，这种恐惧横跨政治光谱。Hayes 认为，特朗普若接过这套话筒，提出加强数据中心审查、设立 AI 国民红利、向 AI 征税，就能把共和党塑造成保护美国人免受 AI 冲击的一方。
他进一步说，特朗普攻击 AI 的意愿取决于油价，而油价又来自其与伊朗革命卫队之间的反身性关系。战争拖得越久，未来大宗商品价格上行压力越大，特朗普越有动机拿 AI 开刀。Hayes 提到，韩国已有政客提出国家 AI 税，当天 Cosby 跌停；若类似话术由执政党尤其是特朗普公开推动，他认为 AI 泡沫会在未来几个月至选举期间见顶，并把加密市场一起拖下水。这也是他上周后半段清仓投资组合的直接原因。
主持人问到他的新资产配置时，Hayes 表示，仍然需要石油，因为石油驱动现代文明。他强调，自己并不是说 AI 不会继续增长，而是市场为这种增长支付远期倍数的意愿会下降。他引用一张关于资本支出增速二阶导数的图，称 2026 年 AI 资本支出已达 8000 亿美元，预测从 2027 年开始减速；在盈利和资本支出都放缓时，市场很难继续给 SpaceX 或 AI 公司支付 100 倍销售额估值。
比特币为何跑输 AI
谈到比特币走势，Hayes 回到一个问题：为什么比特币自 2022 年 11 月以来没有涨到更高位置。他过去常说一切取决于流动性，未来流动性增加，比特币理应上涨。但从 ChatGPT 商业化的 2022 年 11 月 30 日至今，比特币虽然上涨，却远远跑输英伟达及其他 AI 股票。比特币在去年 10 月见顶于 12.5 万美元，而他的模型显示期间已创造数万亿美元流动性，价格却没有到 50 万或 100 万美元。
Hayes 重新审视模型后得出的解释是，AI 吞噬了债务和过剩流动性。他以美国 M2 举例，称 ChatGPT 之后美国 M2 至少增加 1.5 万亿美元；他又询问 Perplexity AI，得到的估算是约 1.5 万亿美元债务发放给 AI 及 AI 相关公司，其中 1.3 万亿美元集中在 2025 到 2026 年。也就是说，AI 狂热在 2022 年底点燃，但债务抽水机在后段才真正开足马力。
在他的框架里，2022 到 2025 年中，逆回购下降等因素给比特币提供了流动性空间；但 AI 公司的资本支出和贷款在 2025 年、尤其 2026 年真正起量，这也对应比特币从高点后挣扎并下跌 50% 到 60% 的阶段。Hayes 认为，如果 AI 泡沫修正或破裂，投资者不会立刻拿出资金冲进比特币，而会抛售 AI、比特币和其他资产；泡沫破裂时，所有资产相关性会接近 1，直到尘埃落定后特定资产才会重新跑赢。
SpaceX、OpenAI 与 Anthropic 的上市考验
Kyle Chasse 提到，标普 500 上涨但多数股票下跌，指数由少数科技股带动，同时 OpenAI、Anthropic 和 SpaceX 的新股上市会带来超过 4 万亿美元新市值。Hayes 认为，这些 IPO 很难满足市场期待，因为市场不只期待正常交易，还期待首日暴涨 50%。他特别提到 SpaceX 约 1.8 万亿美元发行市值，将直接成为全球第七大公司；若再涨 50%，规模将超过亚马逊。根据他对 S-1 招股书的描述，SpaceX 交易估值接近 100 倍市销率。
Hayes 用加密市场语言形容 SpaceX：低流通、高完全稀释估值。他称其流通量只有 4% 到 5%，到 9 月将接近 25%，内部人员从 7 月到 10 月持续向市场出售股票；公司已是全球第七大公司，却仍需证明数据中心相关论点。他承认卫星互联网等业务表现漂亮，但认为那不是投资者购买 SpaceX 的核心理由。若 SpaceX 只涨 10%，市场会觉得不够，因为预期是 50%、60%、70%。这会让投资者重新评估 9 月竞购 Anthropic 或 OpenAI 上市的意愿。
在 Hayes 看来，高定价制造了几乎无法超预期的局面。如果 SpaceX 是 1000 亿美元公司，涨 2 倍或 3 倍还会强化 AI 叙事；但 1.8 万亿美元发行是最大化榨取。他说，若 SpaceX 表现令人失望，Anthropic 和 OpenAI 会面临降低发行定价或缩小募资规模的压力，而这相当于向市场承认 AI 预期需要下调，投资者热情也会降温。资金既会从其他资产被抽走，也会因 AI 牛市故事降温而退出，形成价格连锁下跌。
美联储约束与重新入场条件
谈到沃什和美联储，Hayes 认为市场愿意相信一种叙事：看穿战争时期的大宗商品通胀，同时相信 AI 生产力奇迹带来无通胀增长，因此可以降息。但现实是油价更高且短期内难以下降，两年期国债收益率约比有效联邦基金利率高 60 个基点，市场正在向美联储传递需要加息的信号。他还认为，若特朗普在意民生负担，就不应推动美联储在通胀 3.5% 到 4% 时降息。Hayes 的基准判断是沃什按兵不动，关键在于措辞偏鹰还是偏鸽；若偏鹰，市场会开始折现未来加息，而利率上行会迫使资金离开泡沫资产。
对于加密市场的短期催化剂，Hayes 表示看不到很多印钱迹象，即便印钱也直接流向 AI 建设。MicroStrategy 继续拉盘之类的叙事能重燃多头情绪，但他看不到能把加密资产从低迷中拉出的巨大正面催化剂。他说，在高增长、低通胀的理想环境下，投资者更愿意买英伟达或三星，而不是比特币，因为 AI 资产表现太强。
至于何时重新入场，Hayes 给出的条件是：到秋天油价表现温和、特朗普没有转向攻击 AI 巨头，并且 SpaceX、Anthropic、OpenAI 这几场史诗级 IPO 开盘必须极其成功，涨幅要匹配人类历史上最大规模的 IPO 发行。判断下一轮加密牛市，他认为需要看到更多印钱，而且资金不能全部流向 AI。若 AI 泡沫破裂并引发金融机构倒下，会出现救助；届时 AI 信用故事受损，投资者需要交易其他资产，他希望那会是加密货币。
快问快答环节中，Kyle Chasse 问年底比特币在 10 万美元以上还是以下。Hayes 的整体表达延续了谨慎态度：他认为刚经历过一个只有四个资产参与的山寨币季，投资者在 HYPE 和其他一些币上赚了很多钱，后面是否再来他并不知道。主持人还追问他年底前是否会买回 HYPE，以及如果今天把 100 万美元投向比特币、HYPE、短期国债或黄金会如何选择；原文在这些问题后结束，未给出完整回答。