BitMEX联合创始人、Maelstrom基金CIO Arthur Hayes在拉斯维加斯Bitcoin 2026大会上直接抛出一句金句：“AI就是新次贷”。他主张比特币的主流叙事已从“AI通缩、银行信用收缩”翻转为“战时通胀、政府被迫印钞”，并重申年底目标价12.5万美元，顺带补上标志性口头禅：“反正长线都看多。”
叙事翻转：AI通缩让位给战时通胀
Hayes把过去半年的跌势拆开来看：去年10月比特币触及12.6万美元历史高点，到本次大会BTC跌约50%，但同期纳斯达克几乎持平——下跌主力并非大型科技股，而是SaaS。他点出逻辑：“SaaS公司原本一个席位收1万美元，现在AI一个月10美元就能做同样的事。”这些股票被血洗，反映市场提前嗅到一场银行体系层级的信用收缩：高薪知识工作者面临失业、SaaS公司还不出贷款、AI把这群高所得族群整批取代。Hayes给出的标签杀伤力十足：“AI就是新次贷（AI is the new subprime）。”
不过二月底美伊战争爆发后，曲线翻转。Hayes直言：“战争开打以后，比特币跑赢纳斯达克、跑赢SaaS股。比特币现在聚焦在‘战时通胀’。”
Hayes大会原话：“希望我们不会死在核战里”
Hayes用一段直白的开场定调：“我做这份简报前要先列几个假设。第一，希望我们不会死在核战里——如果真的会，那也没得投资、根本没差。第二，假设市场会把这场战争当成短期事件处理。然后我们才能来谈印钞，以及这对比特币意味着什么。”关于AI对银行体系的冲击，他丢出全场最辣的金句：“我自己就想把所有人类会计师、律师通通开除——我在这些人身上花太多钱。我等不及Claude接手。这就是‘AI是新次贷’的思路：高薪知识工作者一倒下，银行体系几百亿美元、甚至上千亿美元的贷款就会出状况。”谈到叙事翻转，他总结：“自从美国明确承认进入战时状态、国防支出不足、必须印更多钱造炸弹以后，市场开始重新定价比特币。我的年��目标大概是12.5万美元——反正长线都看多。”
Kevin Warsh不是鹰派：Fed与商银的“swap把戏”
市场从1月以来围绕Fed主席候选人Kevin Warsh恐慌不已，认定他上任会大砍Fed资产负债表、抽走美元流动性。Hayes直接驳回这套解读。他指出Warsh的真实操作路径：Fed不会直接卖债——那会立刻砸坏市场——而与商业银行做“swap”。把银行手上约3万亿美元的准备金拿走，换上美国国债与回购。配套是放松银行杠杆规范，正是4月1日生效的ESLR（强化补充杠杆率）。Hayes的结论一针见血：“净效应对流动性是中性的——什么都没被买、什么都没被卖，纯粹是监管上的故事。Warsh可以上台说他缩了Fed资产负债表，但对投资者而言唯一重要的是净效应，而净效应是零。” 也就是说，Warsh与财政部长Scott Bessent之间有一条隐形红线——Bessent还要继续发数万亿美元国债，Fed不能去捣乱市场流动性。
多头真引擎：战争部需求 + ESLR + 4万亿美元信贷创造
Hayes把2026年的多头推动力锁定在三条轴线：第一，ESLR释放银行表内空间。S&P Global估算这项4月1日上路的监管改革将创造约1.3万亿美元新贷款额度。大行（JP Morgan、Citibank）��责吸收Fed卸下的国债与回购；中小银行则回到本业——扩张工商业放款。第二，美国“战争部”（Department of War）作为终极需求源头。军工复合体的特殊性在于政府不只投入股本，还会为产品开出购买保证（offtake guarantee）。当银行看到企业有“能印钞的政府”当保证客户，放款意愿自然拉满。同样逻辑延伸到关键矿产业者以及AI资本支出——Hayes强调，“AI CapEx现在已被定义为国家安全议题”，超大规模型云业者（hyperscalers）一旦自由现金流不够付债，银行会自动补位。第三，信贷乘数放大效应。银行放款的货币乘数约为3倍，远高于央行放款。把ESLR释放的1.3万亿乘以3，等于约4万亿美元的信贷创造——足以抵消AI摧毁知识工作者所造成的“数百亿到上千亿美元”信用收缩缺口。
回到最核心的指标，Hayes强调他自建的美元流动性图表（以Bloomberg美元流动性指数为基础）已在去年11月触底，与比特币跌至8万美元附近的时间几乎完全同步。他用一段话收尾：“我们有过震荡、有过战争。现在到了突破的时候。这就是为什么我相信比特币会继续往上。”