BitMEX 联创 Arthur Hayes 在 Master Ventures CEO Kyle Chasse 主持的 Kyle Chasse crypto 播客中，解释了自己清仓几项主要加密头寸的原因。这些头寸包括 HYPE、NEAR、Worldcoin 和 Zcash。Hayes 表示，他的决定并非源于单个加密项目本身，而是来自一套宏观推导：石油价格、伊朗战争、特朗普的中期选举策略、AI 数据中心争议、AI 估值，以及 SpaceX 以 1.8 万亿美元估值 IPO 的连锁影响。
Hayes 提到，他刚发布了一篇名为《现实检验》的文章，篇幅约五千字。播客中，他把核心论点压缩为几分钟的表述：石油价格与特朗普的中期选举话术之间存在反身性互动。特朗普需要帮助共和党在 2026 年 11 月击败民主党、保住参众两院，而伊朗战争正成为影响油价、通胀和选民情绪的重要变量。
油价、霍尔木兹海峡与选举压力
在 Hayes 的框架中，特朗普和伊朗革命卫队需要达成某种协议来结束冲突，但双方都受制于油价。美国选民不喜欢高油价，也不喜欢能源推动的通胀；伊朗方面则会承受中国及其他发展中国家的压力，因为这些国家需要石油和商品通过霍尔木兹海峡。Hayes 说，油价越高，各方越愿意谈判；油价一下跌，达成协议的动力又减弱。
他还指出，商业和国家储备中的石油及其他碳氢化合物正在被消耗。战前库存充裕，因此市场曾认为石油和天然气供应过剩，价格也相对较低。但这些盈余正在被更快消耗。若特朗普和伊朗革命卫队无法达成协议，到今年 10 月霍尔木兹海峡仍处于实质性封锁状态，只有 25% 到 30% 的运量通过，这将构成他所说的最坏情形。即便一两个月后达成协议，各国也要重建库存，并会比以前囤积更多石油、天然气、氦气及现代经济运行所需商品，从而推高后续需求。
特朗普反 AI 路线的推导
Hayes 把油价压力进一步连接到美国中期选举。他提到，Polymarket 上民主党夺回众议院控制权的胜率已经升至 82%。在他看来，共和党在民生成本问题上处于劣势，选民能在加油站直接感受到通胀，而政策滞后使特朗普很难改变这一叙事。于是，AI 数据中心、监管与税收成为他眼中能搅动美国政治光谱的议题。
Hayes 认为，民主党已经找到一套有效竞选信息：不再建设数据中心、向 AI 巨头征税、监管 AI。原因在于，人们担心 AI 不只替代低收入岗位，也会冲击高收入岗位。他推导称，如果特朗普要在选举中翻转局面，他能改变立场的议题就是 AI：接过民主党的话筒，提出加大数据中心审查、设立 AI 国民红利、对 AI 征税等说法。Hayes 强调，这可以只是特朗普式话术，11 月之后是否执行是另一回事。
他把这一风险与油价绑定：战争持续越久、商品压力积累越多，特朗普越有动机攻击 AI，以争取帮助共和党保住众议院。Hayes 还举了韩国的例子称，一位韩国政客提出征收国家 AI 税后，当天 Cosby 跌停。在他看来，如果类似话术由执政党尤其是特朗普公开表达，AI 叙事会在未来几个月到选举期间见顶，并把加密市场一起拖下水。这也是他上周后半段清空投资组合的直接原因。
AI 资本开支吸走比特币流动性
谈到新配置时，Hayes 说自己增持了持有流动性储备的上市壳公司，例如 Treasury B 之类的东西，以及少量黄金矿业公司。他强调，人类仍然需要石油，AI 也会继续增长，但市场愿意为这种增长支付的远期倍数会下降。因此，即便这些公司的盈利依然漂亮，价格也会因为预期调整而下跌。
Hayes 特别提到 AI 资本支出增速的二阶导数。他称，2026 年 AI 资本支出已经达到 8000 亿美元，并预计从 2027 年开始减速。在盈利和资本支出都减速的背景下，他不接受 SpaceX 或任何 AI 公司继续获得 100 倍销售额估值。他说，市场真正关心的不是收入是否仍在增长，而是增长速度、变化速率，以及投资者对这种速率的感知。
在解释比特币为何跑输 AI 时，Hayes 回顾了 2022 年 11 月 30 日 ChatGPT 商业化以来的市场表现。他承认，自己过去常用“一切在于流动性”的模型，认为流动性增加比特币就应上涨。但现实是，比特币虽然上涨，却没有英伟达和其他 AI 股票涨得多；比特币去年 10 月在 12.5 万美元见顶，之后并未达到他模型中由数万亿美元流动性所对应的 50 万或 100 万美元。
Hayes 用美国 M2 举例称，从 ChatGPT 到现在，美国 M2 至少增加了 1.5 万亿美元。他还向 Perplexity AI 查询，有多少债务发放给 AI 及 AI 相关公司，得到的估算约为 1.5 万亿美元，其中 1.3 万亿美元集中在 2025 到 2026 年。他由此认为，AI 在 2025 年后段开始大规模抽走资本市场债务流动性，而这正对应比特币挣扎、从高点下跌 50% 到 60% 的阶段。一旦 AI 泡沫修正或破裂，投资者不会突然把钱转入比特币，而会同时卖出 AI、比特币和其他资产。
SpaceX IPO 被视作流动性考验
Kyle Chasse 提到，标普 500 上涨由少数科技股推动，OpenAI、Anthropic 和 SpaceX 的上市将带来超过 4 万亿美元的新市值。Hayes 回应称，这类 IPO 很难满足市场期待，因为市场期待 IPO 暴涨 50% 甚至更高，以证明 AI 叙事仍然有效。他指出，SpaceX 发行市值约 1.8 万亿美元，将直接成为全球第七大公司；若再涨 50%，规模就要超过亚马逊。按他对 S-1 招股书的阅读，SpaceX 接近 100 倍市销率。
Hayes 用加密市场的说法形容 SpaceX：低流通、高完全稀释估值。其流通量为 4% 到 5%，到 9 月将接近 25%，内部人员会从 7 月到 10 月持续向市场出售。他承认卫星互联网业务做得漂亮，但认为这不是投资者购买 SpaceX 的核心理由。若 SpaceX 只涨 10%，市场仍会觉得不够，因为期待是 50%、60%、70%。这会让投资者重新审视 9 月 Anthropic 或 OpenAI 的上市定价。
Hayes 认为，SpaceX 的高定价制造了几乎无法超预期的局面。如果它是 1000 亿美元公司，股价翻两倍或三倍还能强化 AI 叙事；但 1.8 万亿美元的发行规模是在最大化榨取流动性。若 SpaceX 表现令人失望，Anthropic 和 OpenAI 将面临下调估值或缩小募资规模的压力，这会向市场传递 AI 泡沫已经过大的信号，并让投资者热情降温。
美联储、重新入场与快问快答
在谈到沃什和美联储时，Hayes 说，市场愿意相信的叙事是：可以看穿战争时期的大宗商品通胀，并相信 AI 生产力奇迹带来无通胀增长，因此可以降息。但他认为现实是油价更高，且短期内不会降下来；两年期国债收益率约比有效联邦基金利率高 60 个基点，市场正在告诉美联储需要加息。他判断基准情形是按兵不动，关键在措辞是鹰派还是鸽派。若措辞偏鹰，市场会开始折现未来加息，而泡沫最怕资金成本上升。
对于加密市场催化剂，Hayes 表示，他看不到很多印钱迹象；即使有新增流动性，也会直接流向 AI 建设。他认为，在高增长、低通胀的完美经济叙事下，投资者更愿意买英伟达或三星，而不是比特币。若要重新入场，他提出几个条件：秋天油价温和、特朗普没有对 AI 巨头翻脸，以及 SpaceX、Anthropic、OpenAI 这些大型 IPO 开盘取得极强表现。若 AI 泡沫破裂并引发救助，新的印钱才会成为加密跑赢的时点。快问快答部分，Kyle 提到年底比特币在 10 万美元以上还是以下、年底前是否会买回 HYPE、以及 100 万美元在比特币、HYPE、短期国债和黄金中的配置问题；现有文本中，Hayes 还表示刚经历过一个由四个资产构成的山寨币季，人们在 HYPE 和其他一些币上赚了很多钱。