BitMEX 联创 Arthur Hayes 在 Master Ventures CEO Kyle Chasse 主持的 Kyle Chasse crypto 播客中，解释了他清仓 HYPE、NEAR、Worldcoin 和 Zcash 等主要加密头寸的原因。该期原标题为 Arthur Hayes: Bitcoin's Final Dump Before The Pump；Odaily 标题将其概括为：AI 吸干市场，比特币年底难上 10 万。
Hayes 称，他刚发布了约五千字文章《现实检验》，播客中的观点是该文的压缩版。他把清仓动作归因于一条宏观推导链：石油价格、伊朗战争、特朗普中期选举策略、AI 泡沫见顶，以及这些因素对加密流动性的连锁影响。
石油、霍尔木兹海峡与选举压力
在 Hayes 看来，特朗普和伊朗革命卫队之间需要达成某种协议来结束冲突，而石油价格决定了各方谈判意愿。油价越高，美国选民对能源通胀越不满，中国和其他发展中国家也会向伊朗施压，要求商品和石油继续通过霍尔木兹海峡；油价回落后，谈判动力又会下降。
他说，战前石油和天然气库存充裕，市场相信供应过剩，因此价格较低。但随着冲突延续，商业和国家储备中的石油及其他碳氢化合物被持续消耗。最坏情形是到今年 10 月，霍尔木兹海峡仍处于实质性封锁状态，只有 25% 到 30% 运量可以通过；即便一两个月后协议达成，各国也会重建并增加战略储备，推高石油、天然气和其他大宗商品需求。
反 AI 叙事成为特朗普的翻盘牌
Hayes 将这一能源逻辑延伸到 2026 年 11 月美国中期选举。他提到，Polymarket 上民主党夺回众议院控制权的胜率已经升至 82%。他认为，特朗普在民生成本和通胀问题上很难改变叙事，因为油价和超市价格会被选民直接感受到。
因此，Hayes 认为特朗普能翻转立场的议题是 AI 数据中心。他设想的竞选话术包括加强数据中心审查、设置 AI 国民红利、对 AI 巨头征税和监管 AI。Hayes 还提到韩国有政客提出国家 AI 税后，Cosby 当天跌停；他认为若特朗普公开采用类似话术，AI 叙事会在未来几个月至选举期间见顶，并把加密市场一起拖下水。
AI 资本开支吸走了比特币流动性
在新组合配置讨论中，Hayes 强调人类仍需要石油，因为它驱动现代文明；他并非否认 AI 继续增长，而是认为市场愿意为这种增长支付的远期倍数会下降。他提到一张资本支出增速二阶导数图表：2026 年 AI 资本支出已到 8000 亿美元，他预测二阶导数从 2027 年开始减速。
Hayes 反思了自己的比特币流动性模型。他指出，从 ChatGPT 于 2022 年 11 月 30 日商业化以来，比特币上涨了，但英伟达和一批 AI 股票涨得更多；比特币去年 10 月在 12.5 万美元见顶，而他原本的模型中已经创造了数万亿美元流动性，却没有把比特币推到 50 万或 100 万美元。
他的解释是 AI 抢先吸收了过剩流动性。他以美国 M2 举例称，自 ChatGPT 以来，美国 M2 至少增加 1.5 万亿美元；他通过 Perplexity AI 查询后得到的估算是，AI 及 AI 相关公司获得约 1.5 万亿美元债务，其中 1.3 万亿美元集中在 2025 至 2026 年发放。比特币在 2025 年以后挣扎，而 AI 资本开支和贷款真正起量也发生在这段时间。
Hayes 说，如果 AI 泡沫修正或破裂，投资者不会突然把大量资金转投比特币，而是会同时抛售 AI、比特币和其他资产，泡沫破裂时所有资产相关性都是 1。他称自己在 NEAR、HYPE、Worldcoin 和 Zcash 上是盈利卖出，选择把利润收进口袋并离场观察。
SpaceX IPO 被视为流动性定时炸弹
Kyle Chasse 提到，标普 500 上涨但多数股票下跌，指数由少数科技股带动；OpenAI、Anthropic 和 SpaceX 的新股上市合计会带来超过 4 万亿美元新市值。Hayes 回应称，IPO 市场期待的不是正常交易，而是首日大涨 50% 之类的表现，以证明 AI 叙事仍被相信。
他以 SpaceX 为例称，其发行市值约 1.8 万亿美元，上市后将直接成为全球第七大公司；若再涨 50%，规模就要超过亚马逊。Hayes 还称，SpaceX 的 S-1 招股书显示其交易估值接近 100 倍市销率，而他认为这是一种低流通、高完全稀释估值的加密式结构：4% 到 5% 流通量，到 9 月接近 25%，内部人员从 7 月到 10 月持续向市场出售。
Hayes 说，卫星互联网业务做得漂亮，但那不是购买 SpaceX 的主要理由。若 SpaceX 只涨 10%，市场仍会认为低于 50%、60%、70% 的预期；若表现令人失望，Anthropic 和 OpenAI 将面临降低发行定价或缩小募资规模的压力，从而削弱投资者对 AI 牛市故事的热情。
沃什、利率与重回加密的条件
在谈到沃什和下周首次 FOMC 会议时，Hayes 称市场愿意相信的叙事是：看穿战争时期的大宗商品通胀，并相信 AI 生产力奇迹带来无通胀增长，从而降息。但他认为现实是油价更高，且两年期国债收益率约比有效联邦基金利率高 60 个基点，市场正在向美联储传达加息信号。
Hayes 的基准判断是沃什按兵不动，关键在措辞是鹰派还是鸽派。他还认为特朗普私下会缓和对降息的执念，因为若通胀在 3.5% 到 4% 时降息，会伤害其中期选举的民生负担叙事。泡沫最怕利率上升，资金成本上升会推动人们离开赌场。
对于加密市场催化剂，Hayes 表示看不到很多印钱迹象，即使有，资金也直接流向 AI 建设。他说，若回到高增长、低通胀的完美环境，投资者会选择英伟达或三星，而不是比特币。重新入场条件包括秋季油价温和、特朗普没有转向攻击 AI 大亨，以及 SpaceX、Anthropic、OpenAI 这几场史诗级 IPO 开盘必须大获成功。
Hayes 认为，下一轮加密牛市需要更多印钱，并且新增流动性不能全部流向 AI。若 AI 泡沫破裂并引发救助，流动性才会重新回到加密货币。他同时提醒，比特币是过去 15 年表现最好的资产，但 ETF 时代才进场的平均投资者处于亏损状态，投资结果取决于路径和入场时间。快问快答中，节目转到年底比特币是否高于 10 万美元、是否买回 HYPE、以及 100 万美元如何在比特币、HYPE、短期国债和黄金中选择等问题。