Arthur Hayes 在一篇长文中提出，希望以 Flop Network 为基础，搭建面向 AI 算力的现货与衍生品市场，并将其视作自己继永续合约、合成美元稳定币之后，冲击「三连冠」的下一次尝试。
他在文中回顾称，自己和 BitMEX 团队于 2016 年 5 月发明了永续合约，这一产品后来成为加密市场交易量最大的金融工具之一；2023 年 3 月，他又在《Dust on Crust》中提出以现货比特币多头配合永续合约空头来构造合成美元，随后 Ethena 团队据此推出 USDe。Hayes 写道，USDe 在不到 18 个月内从 0 增长到超过 150 亿美元流通量。
Hayes 把 Flop Network 视为下一项待验证的市场实验
在这篇文章里，Hayes 将「Flop Network 现货算力市场」列为「待定」项目。他表示，自己在今年夏天已经公布过对 Flop Network 的设想。
按照他的描述，FLOP 是 AI 智能体的「食物」。智能体会在商业活动中使用 FLOP，因为 FLOP 可以直接兑换为算力，而算力被定义为每秒浮点运算次数，即 FLOPS。若 Flop 成为 AI 智能体的支付网络，那么 FLOP 与算力之间的汇率，就可能成为现货算力的全球基准。
Hayes 认为，一旦出现真正全球化且流动性充足的现货算力市场，建立在该价格之上的衍生品市场会自然出现。这篇文章也被他定义为一份明确蓝图，供希望为 AI 智能体时代创建算力衍生品市场的创业者参考。
他认为当前问题在于算力没有全球统一价格
Hayes 在文中指出，当前市场并不存在算力的全球价格。虽然市面上已有多种指数，试图追踪某些 CPU、GPU 和 TPU 芯片的销售与租赁价格，但这些数据集并不完整；同时，也有一些指数按模型追踪 AI 代币价格。
在他看来，芯片价格和代币价格本质上都是算力的衍生品。如果能够知道算力，也就是 FLOPS 的价格，就可以进一步推导芯片和模型代币的价值。与其收集关于芯片和代币价格的不完美信息，不如直接获取算力价格信息。
Flop Network 现货算力市场如何形成价格
Hayes 给出的解决方案，是依托 Flop Network 建立算力市场。他写道，Flop Network 每秒产生一个区块，每个区块都包含收据，用来证明矿工为某个智能体完成了一项推理任务。
对于每一项推理任务，网络会记录三项数据：
- 延迟秒数：完成推理请求所需时间；
- 完成的工作量：完成的浮点运算总数；
- 交易费用：矿工赚取多少 FLOP。
他给出的定价公式为：$FLOP/（算力/秒） = [3] / [2] / [1]。
Hayes 还强调，只有当所有人都可以自由交易时，现货价格才是真正的价格。在供给端，只要持有 GPU、CPU 或 TPU 等计算芯片，就可以通过完成智能体推理请求来挖矿 FLOP；在需求端，只要钱包里持有 FLOP，就可以提交推理请求。由于 Flop Network 是一个向所有人开放的开源网络，他认为其现货算力价格可以成为算力的全球基准。
FCU：面向未来交付的标准化算力单位
在讨论现金结算衍生品之前，Hayes 先介绍了 Flop Network 的「实物」算力远期市场。他提出的标准化单位名为 FCU，即 Flop 算力单位。
按照文中设定，Flop Network 支持用户向矿工预留算力，并在未来最多 30 天内交付。网络通过标准化 FCU，提高其可交易性。
Hayes 举例称，如果用户知道自己在 7 天后有任务要执行，并希望今天锁定算力价格，就可以向矿工竞标，预留 7 天后的某一数量算力。7 天后，矿工有 24 小时完成交付。一旦预约被接受，就会创建一个可交易的 7 天 FCU 对象，性质类似可交割远期。如果此后现货算力价格上涨，而买方不再需要这笔算力，也可以在 Flop Network 上原生卖出 FCU 给其他参与者。
他给出的 1 个 FCU 对象示例如下：
- 延迟：1 秒；
- 算力：1 PetaFLOP；
- AI 模型：由购买者指定；
- 交付日期和时间：7 天后的 UTC 12:00。
Hayes 特别说明，FCU 覆盖的是推理，而不是训练。他认为，训练能力的价值高于其各部分之和；而推理工作可以拆分，这也是单一参考单位 FCU 能成立的原因。
每个模型最多 30 个 FCU，买卖双方都需全额出资
文中写道，对于每个 AI 模型，市场上最多会有 30 个可交易 FCU，对应未来 30 天内每天一个 FCU。若用户需要预留 1 ExaFLOP 算力，则需要购买 1,000 个 FCU。
在交易机制上，买方需要发布自己愿意为某个 FCU 支付多少 FLOP，并且必须全额出资，网络才会接受该出价。卖方，也就是算力提供者，则需要发布希望为该 FCU 获得多少 FLOP，同样需要全额出资。
除报价外，卖方还必须按权重质押 FLOP 作为担保。Hayes 表示，这部分担保的设计，是为了在卖方未能交付时，让其他矿工仍能在现货市场上有利可图地完成交付。质押 FLOP 的数量由网络根据近期处理的总推理量决定，等于 FLOP 成本加上一个用于阻止不诚实挖矿和交割失败的「作弊乘数」。
在他看来，这会形成一个完全出资的双边订单簿，避免垃圾信息。买卖报价的出资部分在链上结算，而连续双边订单簿和撮合则在链下进行，方式与现货市场相同。
交割失败时，备用矿工竞标接单；若仍无人交付，买方获退款和保证金
Hayes 也承认，FCU 市场存在交割失败风险。为降低这一风险，FCU 供应商必须质押大量 FLOP 保证金，规模远高于从买方获得的推理费用。
如果矿工在到期后 24 小时内未能交付算力，将失去全部 FLOP 保证金。此后，备用矿工可以竞标完成该订单。Hayes 解释称，备用矿工愿意接单，是因为按每 PetaFLOP 计算，他们获得的 FLOP 费用高于现行现货价格。
如果现货价格高于 FLOP 保证金，且没有矿工愿意交付算力，就会发生交割失败。在这种情况下，买方将获得全额退款以及 FLOP 保证金。
FRCR：按小时、按成交量加权的 FLOP/GigaFLOPS 参考费率
在现货和 FCU 远期市场之外，Hayes 进一步提出一个可在传统金融或加密交易所交易的现金结算衍生品框架，即 FRCR 期货合约。
FRCR 的全称是 Flop 参考算力费率。按照他的定义，FRCR 是「每小时、成交量加权的 $FLOP/GigaFLOPS 打印」。
他提出的合约规格如下：
- 名称：FRCR Quanto 季度期货合约；
- 到期时间：3 月、6 月、9 月和 12 月最后一个星期五 UTC 12:00；
- 标的指数：FRCR；
- 乘数：每点 1 美元；
- 示例：FRCR = 100；
- 合约价值：$1 × 100 = $100；
- 保证金币种：USD。
他还给出两个盈亏示例。
若交易者以 100 FLOP 的入场价格做多 1 份合约，并在 200 FLOP 结算，则盈亏为：$1 × 1 ×（200 - 100）= $100。
若交易者以 200 FLOP 的入场价格做空 1 份合约，并在 100 FLOP 结算，则盈亏为：$1 × -1 ×（100 - 200）= $100。
为何采用 Quanto 结构
Hayes 将 FRCR 期货定义为 Quanto 衍生品。他解释称，之所以采用这一结构，是因为他假设大多数参与者希望以美元作为保证金，并以美元获得利润，但标的现货市场以 FLOP 计价。
在这种情况下，若要获得多数市场参与者期望的回报结构，就需要使用 Quanto 设计。他同时指出，若要正确给 Quanto 衍生品定价，必须根据 FRCR 与 FLOP/USD 汇率之间的协方差进行调整。
他也给出另一种情形：如果市场希望保证金币种直接使用 FLOP，那么乘数可以设为 1 GigaFLOP，此时合约价值为 1 × 100 FLOP = 100 FLOP。
做市商如何复制多头和空头期货敞口
Hayes 认为，任何衍生品合约能否成功，关键在于做市商是否能够从组成部分中较容易地复制出多头和空头期货合约。
多头期货复制
若要复制多头敞口，做市商需要获得 FLOP，然后买入连续滚动的一揽子 FCU。他给出的 60 天多头 FRCR 期货合成示例如下：
先花费 FLOP 买入一个 30 天 FCU；30 天后，再将其滚入另一个 30 天 FCU。
在 11 月 1 日，30 天 FCU 价格为 100 FLOP。到 11 月 30 日，做市商以 100 FLOP 卖出原来的 30 天 FCU，并以 200 FLOP 买入一个新的 30 天 FCU，该合约于 12 月 30 日到期。
按照 Hayes 的说法，这样就重新创建了一个 60 天多头期货合约，其入场价格为 200 FLOP。
空头期货复制
若要复制空头敞口，做市商则需要获得 FLOP，并持续供应一揽子滚动 FCU。Hayes 指出，这一过程需要更多 FLOP，因为保证金远高于算力费用。
不过，他也表示，做市商不需要采购芯片，因为他们会在交割前滚动 FCU。其给出的 60 天空头 FRCR 期货合成示例如下：
先花费 FLOP 供应一个 30 天 FCU；30 天后，再将其滚入另一个 30 天 FCU 供应合约。
在 11 月 1 日，30 天 FCU 价格为 100 FLOP。到 11 月 30 日，做市商以 100 FLOP 买回原来的 30 天 FCU，并以 200 FLOP 供应一个新的 30 天 FCU，该合约于 12 月 30 日到期。
Hayes 写道，只要在 FCU 到期前完成滚动，或在 24 小时交割窗口内找到备用矿工，就不会发生交割失败，也不会损失 FLOP 保证金。
在这一结构下，做市商同样重新创建了一个 60 天空头期货合约，入场价格为 200 FLOP。
FRCR 永续合约：无限延展的期货带
在期货之外，Hayes 还提出了 FRCR 永续合约。他写道，如果理解了期货合约如何运作，那么扩展到永续合约会非常直接，因为永续合约本质上就是一条无限的期货合约带。
其提出的合约规格包括：
- 名称：FRCR Quanto 永续合约；
- 标的溢价指数：[永续价格 - FRCR] 的 8 小时 TWAP；
- 永续价格：每小时成交量加权平均值，以匹配 FRCR 的计算方法，并在 8 小时内取 8 个样本平均；
- 乘数：每点 1 美元；
- 示例：FRCR = 100；
- 合约价值：$1 × 100 = $100；
- 保证金币种：USD。
资金费率机制与传统永续合约相同。如果溢价指数为正，资金费率为正，多头向空头支付；如果溢价指数为负，资金费率为负，空头向多头支付。由于该产品是 Quanto 衍生品，支付以美元进行。
在复制方式上，若交易者希望构造多头永续合约，就需要做多 FCU 并持续滚动。例如，若要创建 120 天的合成多头永续敞口，可以买入一个 30 天 FCU 并滚动 4 次。若要构造空头永续敞口，则需要供应 FCU 并持续滚动；同样以 120 天为例，可供应一个 30 天 FCU 并滚动 4 次。
模型差异会带来对冲难题
Hayes 也指出，这一市场存在一个结构性问题：衍生品引用的算力价格与具体 AI 模型无关，但每个模型都有不同的 FCU 市场。
因此，若交易者要真正合成重建期货和永续合约，就必须针对每个模型买入和供应一揽子 FCU，并按正确权重匹配 FRCR。
按照他的设想，FRCR 在发布综合指数的同时，也会发布按模型分类的分桶数据，因此篮子权重是可观察的。不过，综合指数会随着模型组合变化而漂移，而模型退役而非硬件过时，将成为对冲者需要管理的风险。
FCU 交易不收取额外交易费
为了推动基于 Flop Network 现货和 FCU 远期价格的衍生品市场增长，Hayes 提出，除支付给验证者、用于处理买卖双方 FCU 交易的 FLOP 费用外，FCU 交易本身不收取额外交易费。
他表示，这项费用与用户从钱包发送或接收 FLOP 没有区别。
Hayes 总结的 Flop 现货和远期市场三项特点
在文章结尾，Hayes 将 Flop 现货和远期市场的好处概括为三点：
- 任何人都可以参与在 Flop Network 上购买或供应算力；
- 已结算交易在公开、透明的市场上执行；
- 所有 Flop Network 数据都可免费使用。
他最后写道，如果有人想构建任何类型的算力衍生品，就必须先从观察 Flop Network 现货和远期市场的活动与价格开始。
文末注释显示，RWA 指真实世界资产，例如石油或黄金。