BitMEX联合创始人、Maelstrom基金CIO Arthur Hayes表示，自己在今年第一季度几乎没有执行任何交易，并将这段时间定义为“禁交易区”。他在最新Substack文章中称，眼下有两项关键变量同时压低市场能见度：一是AI对知识工作岗位的冲击，二是荷姆兹海峡局势对全���能源与金融体系的扰动。在美联储明确转向扩表前，Maelstrom持续加码的加密资产只有Hyperliquid（HYPE）。
Hayes写道，市场并非没有波动，而是风险很难定价。对他而言，在这两个变量收敛前，贸然下注任何方向都可能踩中陷阱。这也是他选择大幅降低交易频率的原因。
AI冲击就业，Hayes押注通缩压力正在形成
在Hayes看来，AI带来的影响已经不只是效率提升，而是可能直接改变美国消费与信贷的底层结构。他援引一名加密游戏公司创始人的案例称，对方使用Anthropic的Claude模型搭建AI Agent团队后，原本需要6个月完成的开发路线图，压缩到1个人用4天完成，随后决定裁员50%。
他据此推演称，美国GDP约70%来自消费支出，而消费能力又高度依赖银行信贷。一旦知识工作者失业扩大，违约风险可能向银行体系传导，最后迫使美联储出手。Hayes还提到，美国失业保险年给付中位数约为2.8万美元，而知识工作者的中位数薪资约在8.5万至9万��元之间，这中间超过6万美元的收入缺口，难以通过安全网覆盖。
荷姆兹海峡被列为第二颗“炸弹”
除了AI通缩，Hayes把荷姆兹海峡视为另一项更难估值的风险源。他在文中列出三种情境。第一种是局势恢复正常，海峡重新畅通。在这个剧本下，他认为AI通缩仍会持续，比特币可能反弹至8万至9万美元，但若没有美联储明确转向印钞，行情很难演变成全面性上涨。
第二种情境是伊朗掌控海峡，并向过境船只收取200万美元人民币通行费。Hayes认为，这一设想的冲击不只在地缘冲突本身，还可能迫使相关主体抛售美元资产、转向黄金，再通过上海或香港市场换成人民币支付费用。他引用的数据包括：战争开始后，外国在美联储持有的证券净减少630亿美元；非货币性黄金已连续4至5个月成为美国最大出口品，年增幅达342%；中国跨境支付系统CIPS交易量也出现攀升。
他还单独提到一个“情境2.5”：4月12日，特朗普宣布美国海军封锁荷姆兹海峡。Hayes称，这一变量一旦成真，会直接改变后续各情境的概率分布。
第三种情境是美军摧毁伊朗拦截能力，解除海峡威胁，但尾部风险是伊朗可能在战败前破坏整个波斯湾能源基础设施。若出现这种情况，全球能源供给会遭遇剧烈冲击，各国央行可能被迫同步启动大规模宽松。
比特币与科技股的定价逻辑被区别对待
Hayes在文章中强调，比特币与科技股的核心差异，在于前者没有现金流，因此不适用于传统折现现金流估值框架。按他的表述，科技股会受到利率变化直接压制，而比特币在固定供给条件下，其法币价格更直接取决于市场中的法币总量。
他认为，未来央行可能同时做两件看似矛盾的事：一边加息压制通胀，一边印钞为军备支出和大宗商品储备融资。这个组合对依赖DCF估值的资产不利，却可能利好固定供给资产，如比特币和黄金。Hayes给出的观察指标是MOVE Index，若该美国国债市场波动率指标升破130，他认为那会是美联储被迫采取行动的前兆。
60,000美元是比特币关键位，HYPE仍是唯一例外
在当前阶段，Hayes对比特币的操作条件也写得很明确：6万美元是关键支撑位。如果价格再次下探并守住该位置，他会考虑继续加码；但在美联储明确扩表前，他不准备满仓进场。
黄金是他持续增持的另一类资产。至于加密市场内部，Hayes称Hyperliquid是Maelstrom目前最积极押注的标的。根据文章披露，Maelstrom已累计持有超过247,344枚HYPE，按当时计算市值约1,044万美元。他此前公开给出过150美元的目标价，时间点为2026年8月前。支撑这一判断的理由包括，Hyperliquid当前年化收入约10亿美元，以及即将上线的HIP-4升级。在Hayes看来，这项升级可能从Polymarket和Kalshi手中抢走一部分预测市场份额。
Hayes最后写道，在两颗“炸弹”给出答案前，交易本身没有意义。就他目前的仓位选择看，等待仍��主策略，HYPE则是少数没有被排除在外的例外资产。