代币化股票的竞争，正在从「能发多少资产」转向「谁能把交易做起来」。据 Cowlpane 援引 Crypto Briefing 的数据，Backpack Securities 在 Solana 代币化股票市场中仅占约 5% 的代币供应量，却贡献了约 73% 的发行方层面 DEX 成交量。
这意味着，Backpack 并不是发行资产最多的平台，但它承接了大部分交易。文章将这一现象的核心，指向流动性而非发行数量。
5% 的供应量，为何对应 73% 的成交量
对于交易者来说，资产是否已经上链并不是唯一问题。更直接的差别在于，盘口是否足够深、买卖价差是否够小，以及较大订单会不会明显推动价格。
据文中介绍，Backpack 的优势主要来自 Sunrise 流动性协议，以及一种名为 propAMM 的专有自动做市模型。传统 DeFi AMM 一般允许任何用户向流动性池提供资金，再由算法根据池内资产比例报价；propAMM 则更接近专业做市，由特定流动性提供者集中管理资金和报价，目标是提高资本效率，并尽量提供更深的流动性和更紧的买卖价差。
原文援引的数据显示，在部分统计周期内，propAMM 贡献了 Backpack 约 71% 的交易量。文章据此指出，代币化股票市场已经出现明显的流动性集中。
这种结构会形成一套正反馈：更深的流动性带来更低的滑点和交易成本，交易者更愿意进入，成交量继续集中，做市效率也随之提升。Backpack 只占较小的代币供应份额，却获得远高于供应占比的成交量，文章认为背后反映的正是这一点。
对代币化股票来说，这个问题尤其关键。股票本身已经有成熟的传统交易市场，如果链上版本的价差更大、流动性更差，仅仅完成「上链」并不足以吸引交易迁移。真正有竞争力的产品，仍要解决传统交易所长期面对的核心问题：如何让买卖双方以更低成本完成成交。
热门资产推动成交，集中度也同步抬升
Backpack 当前的成交量，并不是平均分布在所有股票代币上。文中提到，代表 SpaceX 股权敞口的 SPCX 是其中最典型的例子。
据原文数据，SPCX 一度占据 Solana 上 SpaceX 相关代币化资产中的绝大部分 DEX 成交量；Micron Technology（MU）的代币化产品，也拿到了同类资产中的很高成交份额。
这说明，当一个平台同时拥有热门资产和更好的流动性时，交易量可能会快速向单一场所集中。文章还提到，SpaceX 仍是一家非上市公司，普通投资者无法通过传统公开股票市场直接买入其股份，因此，任何能够提供相关经济敞口、且具备较强二级市场流动性的产品，都更容易获得关注。
不过，这种结构也有另一面。当大量交易依赖少数旗舰资产时，平台整体成交量也更容易受到单一资产热度变化的影响。如果 SpaceX 相关交易需求降温，或者其他平台推出更有竞争力的产品，当前的高成交份额未必会自然延续。
因此，文章认为，与其把 Backpack 当前的数据简单理解为代币化股票需求全面爆发，更准确的说法可能是：交易需求正在高度集中于少数热门资产，以及少数高流动性交易场所。
赎回机制带来价格锚定
文中还提到另一个关键设计，即赎回机制。
Backpack 的部分代币化股票，并不只是依靠市场叙事维持价格，而是允许持有人按照产品规则兑换对应的底层价值。文章认为，这使其与普通 Meme Coin 或纯合成资产存在明显区别。
如果某个代币的链上价格明显偏离对应资产价值，赎回和套利机制理论上可以促使交易者买入低估资产，或卖出高估资产，从而推动两者价格重新靠拢。也正因如此，赎回机制为链上资产增加了一层价格锚。
对交易者而言，这降低了链上代币价格与底层资产长期脱节的风险；对做市商而言，更明确的价格基准也有助于管理库存和报价。文章认为，这可能也是 Backpack 能持续吸引流动性的原因之一。
从这个角度看，代币化股票要解决的，不只是把一只股票变成一个 Token，而是同时建立底层资产映射、赎回机制、价格发现和二级市场流动性。缺少其中任何一环，都很难形成成熟的交易市场。
下一阶段竞争，可能不再是发行数量
从更大的市场范围看，文中称 Solana 已成为当前代币化股票链上交易最活跃的生态之一。原文援引的数据显示，在部分统计周期中，Solana 占据了全链代币化股票 DEX 成交量的绝大多数。较低的交易费用和较高吞吐量，使其更适合对交易成本敏感的链上证券交易。
不过，Backpack 的案例也说明，公链性能只是基础设施，真正决定交易量流向的，仍然是市场微观结构。
对发行方来说，这意味着未来的竞争可能不再只是多发行几个股票 Token。如果资产发行后缺乏深度，用户依然无法有效交易；相较之下，把资本投入专业做市、赎回通道和流动性基础设施，反而可能带来更直接的网络效应。
文章最后给出的判断是，Backpack 只占约 5% 的供应量却获得约 73% 的成交量，值得关注的不只是这个比例本身，而是它所反映的趋势：代币化股票正从「资产上链竞赛」进入「流动性竞赛」。谁能提供更深的市场、更低的交易摩擦，以及更可信的链上与链下价格连接机制，谁就更可能成为资金停留和交易的场所。