曾经 TVL 一度达到 30 亿美元、以多资产池和加权 AMM 机制闻名的 DeFi 协议 Balancer，正走向收尾阶段。9 月 15 日凌晨，Balancer 财库理事会代表 Marcus Hardt 正式提交治理提案，建议终止所有日常运营与研发活动，并启动一项持续至 2028 年中期的有序清算计划。
根据提案，DAO 财库中至少 900 万美元的非 BAL 资产，将按比例分配给第一轮销毁 BAL 代币的持有者。在 BAL 流通市值仅约 800 万美元、财库净值持续倒挂的背景下，提案选择将剩余资本返还，而不是继续维持运营。
清盘方案只分配外部资产，BAL 自持仓被剥离
按照提案，Balancer 将全面终止业务并清算资产。由 DAO 财库资产管理方 kpk 管理的资产组合，目前估值至少 900 万美元，主要包括稳定币、流动性资产以及低风险生息头寸。
分配口径也被明确限定：财库自持的 BAL 代币将被剥离，不参与分配；真正进入清算的，仅为外部硬资产，并且将以原物形式按比例发放给销毁 BAL 的持有者。
这一安排直接避开了许多协议财库账面价值中大量由原生代币构成的问题。提案将非原生资产作为清算基础，也意味着 Balancer 在 DAO 财库流动性管理与清偿核算上，采用了更直接的可偿付标准。
veBAL、auraBAL、sdBAL 和 tetuBAL 采用差异化退出安排
针对协议生态内不同类型的衍生与锁仓代币，提案没有采取统一处理方式，而是分别设置退出路径。
- veBAL 锁仓将被强制解锁，并拆分为 80/20 的 BAL/WETH 流动性池代币，持有者需要自行退出流动性，兑换为 BAL 后参与清算。
- 由第三方衍生协议持有的 auraBAL 和 sdBAL，必须在第一轮分配关闭前，自行在二级市场或原协议中完成解锁；超过期限仍未退出的份额将被作废。
- 对于因不可升级且无法赎回而形成永久锁仓的 tetuBAL，提案给予特殊豁免：DAO 财库将根据快照中的锁仓数量，按 50% 折算为 BAL 现货进行代偿。
提案同时设置了风险隔离原则。历史被盗资金未来如果有追回收益，将与当前财库隔离，相关资金归属于受损 LP，不会纳入代币持有者的分配范围。
清算周期将持续至 2028 年中期，首轮分配前等待约 8 个月
整个清算周期被拉长至 2028 年中旬。提案给长期质押用户预留了退出缓冲，也试图控制清盘成本。
不过，方案也在社区中引发讨论。一方面，从资本保全和受托责任角度看，在财务失血已无法逆转的情况下，治理层需要阻止财库继续消耗。如果继续维持团队和运营，财库储备可能在几年内被消耗殆尽，代币持有者最终得不到剩余价值。
另一方面，时间成本同样突出。从今年 9 月提出方案，到明年 5 月启动第一轮分配，持币人需要等待 8 个月。在这段时间里，资金处于冻结状态，既无法参与其他市场机会，也要承受加密资产价格波动带来的风险。大量建立在 Balancer 之上的生态项目，也需要在较短时间内寻找新的底层流动性基础设施，并承担跨协议迁移成本。
去年 11 月超 1.28 亿美元被盗，成为协议转向的关键节点
Balancer 走到今天，与安全事件及其后续影响直接相关。去年 11 月 3 日，Balancer 的 V2 可组合稳定池遭遇黑客攻击，以太坊、Arbitrum、Base、Avalanche 等多条链上的资金被盗，损失超过 1.28 亿美元。
虽然白帽团队总计追回了约 2800 万美元，但 LP 大规模撤离以及品牌信用受损，使协议进入持续失血状态。更深层的影响在于，承担底层研发的爱沙尼亚实体 Balancer Labs OÜ 面临连带法律责任风险，原有商业模式也因此受到冲击。
3 月改革未能扭转收入下滑，清算最终被摆上治理议程
为了切断法律风险并缩减支出，治理层在今年 3 月推出 BIP-918 和 BIP-919。
- 在运营侧，Balancer Labs 被解散，业务迁移至受 DAO 委托的英属维尔京群岛实体 Balancer OpCo Limited；全职团队人数减半，年度预算压缩 34% 至 190 万美元。
- 在代币侧，BAL 停止通胀释放，veBAL 分红机制被废除，协议手续费 100% 归集 DAO 财库，并承诺 12 个月后启动上限为财库 35% NAV 的自愿回购。
当时的目标，是将年度赤字从 260 万美元压缩到 70 万美元，依靠现有财库把运营窗口延长到近 9 年，并等待 V3 新版本带来恢复空间。
但这一设想没有实现。根据 BIP-918 设定的预警线，如果协议月度总收入连续 3 个月低于 6 万美元，治理层就需要向社区提出修订方案。截至 8 月，Balancer 月度协议总收入已降至约 2.5 万美元，而每月刚性支出仍在 15 万美元左右，单月亏损超过 12 万美元。
在收入增长无法覆盖支出的情况下，继续运营意味着持续侵蚀持币人的剩余资产，清算提案因此被正式提出。
提案之外，Balancer 试图给 DAO 退出留下操作样本
比清算本身更受关注的，是 Balancer 给行业展示的退出路径。过去，许多停摆协议最终以团队匿名离场、服务器关停或多签密钥弃用的方式进入事实性死亡，过程往往缺乏控制，也缺乏责任划分。
而在 Balancer 当前方案中，清盘流程包含人员安排、分阶段基础设施降级、两轮资产赎回、未领取份额的滚动再分配，以及最终废除治理权限等步骤。就提案所呈现出的结构而言，这是一套围绕 DAO 有序清算、资本返还和责任边界展开的完整框架。