加密金融公司Circle近期再度获得华尔街机构看多。根据伯恩斯坦发布的客户报告，该机构维持对Circle Internet Group的“Outperform（跑赢大盘）”评级，并给出190美元目标价。以Circle周一收盘价131.76美元计算，这一目标价意味着约44%的上行空间。
伯恩斯坦认为，尽管一季度受利率下行影响，Circle的储备收益承压，但公司在稳定币、区块链基础设施以及支付业务上的扩张，正在提升未来业绩的可见性。其中，Circle围绕其计划中的Layer 1网络Arc推进的ARC代币预售融资2.22亿美元，也被视为新的增长催化剂。
一季度收入增长，但储备收益低于预期
从财务表现看，Circle第一季度实现6.94亿美元收入及储备相关收益，同比增长20%。不过，该数字仍比市场一致预期低约4%，主要原因在于储备收入弱于预期。考虑到Circle核心商业模式与稳定币储备资产收益密切相关，利率环境变化对其短期财务表现仍有较大影响。
但从盈利质量来看，公司仍展现出一定韧性。伯恩斯坦指出，Circle一季度调整后EBITDA达到1.51亿美元，较分析师预期高出约10%，反映出其运营成本控制较为审慎。对于市场而言，这意味着Circle并未因收入结构波动而明显牺牲利润率，成本纪律仍是其估值的重要支撑。
USDC供应扩张仍是核心逻辑
在伯恩斯坦看来，Circle的长期投资主线依然围绕USDC展开。报告显示，第一季度USDC流通量升至770亿美元，同比增长28%，环比增长2%。即便自2025年10月以来，加密市场整体曾下跌约40%，USDC供给仍保持增长，说明其在支付、交易和链上清算中的使用需求具备较强韧性。
与此同时，Circle平台内的USDC余额增长至137亿美元，占总供应量的18%。这不仅显示出用户对Circle自有生态的黏性提升，也反映出平台业务与稳定币供给之间形成了更紧密的协同关系。
更值得关注的是USDC的链上活跃度。Circle此前披露，USDC在第一季度处理的链上交易总额达到21.5万亿美元，同比大增263%。在全球稳定币竞争加剧的背景下，这一数据表明USDC不仅是市值靠前的美元稳定币，更在机构级结算和高频链上支付中持续扩大影响力。
监管层面的清晰化也为USDC扩张提供了外部助力。报道提到，美国和欧洲围绕稳定币发行的框架逐步明确，例如GENIUS Act和MiCA等规则的推进，增强了合规发行人的市场优势。对于Circle这样强调合规和机构合作的公司而言，规则明朗往往意味着更高的准入壁垒和更稳固的市场地位。
ARC预售融资2.22亿美元，成为新增看点
除USDC主业务外，伯恩斯坦还特别强调了Arc区块链项目的潜在价值。Circle已为其计划中的Layer 1区块链Arc完成2.22亿美元代币预售，对应完全稀释估值约30亿美元。此前披露的参与方包括Andreessen Horowitz、BlackRock、Apollo Global Management、ARK Invest和Standard Chartered等知名机构。
这一轮融资表明，市场并未将Circle仅仅视为一家稳定币发行商，而是开始关注其向底层金融基础设施平台转型的可能性。按照Circle管理层早前表述，Arc被定位为服务机构金融和稳定币支付的区块链网络。公司首席执行官Jeremy Allaire甚至将其描述为进入“操作系统业务”的一步，显示出Circle希望通过分布式网络和ARC代币建立更完整的生态闭环。
值得注意的是，伯恩斯坦表示，公司当前财年指引尚未将ARC预售带来的财务贡献纳入核心预期。这意味着，一旦代币交付并被计入其他收入，未来财务表现可能出现额外增量，进而提升市场对Circle盈利能力的重估空间。
支付网络与AI支付基础设施同步推进
Circle的另一个增长引擎来自支付网络业务。数据显示，截至5月7日，Circle支付网络的年化交易量已接近100亿美元，并已吸引136家金融机构加入。与此同时，公司还与Meta、DoorDash和Kyriba等企业扩大合作，进一步拓展稳定币在真实商业场景中的支付应用。
在新技术方向上，Arc测试网的进展同样受到关注。伯恩斯坦指出，在计划于2026年晚些时候推出主网之前，Arc测试网已累计处理超过2.44亿笔交易，吸引160万个独立钱包。对于一个尚未正式上线主网的区块链项目来说，这样的测试数据说明其生态预热已具备一定基础。
此外，Circle还在推动面向AI代理和自动化应用的支付基础设施。伯恩斯坦提到，Arc的“agentic”基础设施尤其包括x402标准，用于机器到机器的小额支付。根据该机构说法，目前USDC承担了全球超过99%的x402代理型支付结算。围绕这一方向，Circle已推出Circle CLI、Agent Wallets和Agent Marketplace等产品，目标是让软件代理能够跨区块链和传统支付系统使用USDC完成自动结算。
市场影响：Circle估值逻辑正从利率敏感转向生态扩张
从市场角度看，伯恩斯坦此次维持看多评级，释放出的关键信号在于：Circle的估值逻辑正逐步从单一依赖利率和储备收益，转向更广泛的稳定币网络效应、支付基础设施和链上生态建设。
短期内，利率下行仍可能继续压缩储备收益，给收入端带来波动，这也是投资者必须关注的现实风险。但若USDC供应继续扩张、支付网络持续放量，叠加ARC生态带来新增收入来源，Circle将更像一家综合性的数字美元基础设施公司，而非传统意义上的“吃利差”机构。
公司方面目前维持2026财年指引不变，仍预计USDC供应量可实现40%的复合年增长率，并预计非浮存金收入在1.5亿至1.7亿美元之间。若后续稳定币监管继续明确、机构采用进一步提速，Circle有望在加密支付与合规稳定币赛道中占据更强的领先优势。
整体而言，伯恩斯坦的最新观点凸显出资本市场对Circle的关注点正在发生变化：从宏观利率周期，逐渐转向其在稳定币、支付、AI代理结算与链上基础设施等多重赛道的协同成长能力。这也是其目标价高于当前股价的重要原因。