加密矿企向人工智能基础设施转型的趋势仍在加速。最新研究显示，伯恩斯坦将IREN的目标价从125美元下调至100美元，但同时维持其“跑赢大盘”评级，并继续将其视为AI导向比特币矿企中的首选标的。此次下调并非源于公司基本面恶化，而是主要反映两项因素：一是比特币挖矿业务规模收缩，二是近期增发导致流通股本扩大。
在伯恩斯坦看来，IREN的投资逻辑正在发生根本变化。过去市场更多将其视为一家比特币矿企，而如今公司正迅速转型为超大规模AI云服务提供商。随着AI算力需求持续上升，拥有电力资源、数据中心基础设施和部署能力的矿企，正在被重新估值，IREN正是这一趋势中的代表案例。
微软合同成为AI转型核心支点
支撑伯恩斯坦乐观预期的关键，是IREN与微软签下的大型GPU云服务协议。根据报道，IREN目前拥有15万张GPU部署规划，其中7.7万张已通过一份为期五年的合同提供给微软，该合同对应的年化收入约为19.4亿美元。此外，其余GPU产能也正在向按需云客户推广，截至今年2月，已签署合同规模达到4亿美元。
这意味着，IREN的收入来源正在从高波动、强周期性的加密挖矿，转向更稳定、可预测的长期AI基础设施服务。对于资本市场而言，这种收入结构变化通常对应更高的估值溢价，因为AI云合同的可见性、客户质量和现金流稳定性都明显优于传统矿业收入。
融资安排增强扩张确定性
在资本开支方面，IREN也已经为其AI扩张铺设了较为明确的资金路径。公司与戴尔达成了一项总额58亿美元的采购协议，用于购买英伟达GB300处理器；同时，又获得了36亿美元的GPU抵押融资，利率低于6%。再叠加微软方面的预付款，伯恩斯坦认为，这一组合融资方案已覆盖微软合同相关资本需求的约95%。
对于处于重资产扩张阶段的企业而言，融资能力往往直接决定增长节奏。IREN能够在当前AI算力竞赛中锁定设备采购与低成本资金，说明其不仅获得了大型客户背书，也在供应链和金融端建立起一定优势。这有助于缓解市场对其扩张执行风险的担忧。
2030年前或彻底告别比特币挖矿
值得注意的是，伯恩斯坦在最新模型中已给予IREN比特币挖矿业务零估值。分析师预计，随着公司将现有挖矿基础设施持续改造为GPU机架并承接云计算负载，挖矿收入将在未来几年持续下滑，并有望在2030财年降至零。这实际上意味着，IREN未来可能彻底退出其曾经赖以起家的比特币挖矿业务。
这一判断也折射出行业结构变化。随着比特币减半后矿工利润承压，以及AI算力市场需求旺盛，越来越多大型矿企开始将电力、土地和机房资源重新配置至AI和高性能计算领域。部分企业甚至已将“矿企”身份逐渐淡化，转向数据中心和算力服务商定位。IREN的战略路径，正是这一行业转向的缩影。
高利润率预期推升长期估值想象
根据伯恩斯坦预测，IREN的AI云业务收入将在2027年达到26亿美元，并在2030年增至60亿美元。届时，公司GPU规模预计将从当前的15万张扩大至27.5万张。与此同时，调整后EBITDA利润率预计将稳定在约82%，对应到2030年前后接近50亿美元的息税折旧摊销前利润。
如此高的利润率预期，是资本市场愿意给予AI基础设施企业较高估值的重要原因。相比传统挖矿收入受币价、难度和电价影响显著，AI云业务在客户锁定、合同定价和设备利用率提升后，理论上具备更强的经营杠杆。不过，这一前景仍高度依赖GPU交付、客户续约、云需求持续增长等因素，投资者也需关注扩张速度与实际盈利兑现之间是否匹配。
电力储备仍是底层护城河
除了订单和GPU部署，IREN的另一个核心资产在于电力资源。公司目前持有约4.5吉瓦电力容量，分布于得州、不列颠哥伦比亚省和俄克拉荷马州。伯恩斯坦对其位于Sweetwater和俄克拉荷马州的3.6吉瓦未开发容量按每兆瓦300万美元估值，对整体分部估值贡献约108亿美元。
在AI算力竞争加剧背景下，电力与土地资源正成为比GPU本身更稀缺的长期要素。谁能更快获取可并网电力、建设大规模数据中心，谁就更有机会承接下一轮云计算与AI训练需求。因此，IREN过去为挖矿准备的能源基础设施，如今反而成为其切入AI市场的重要先发资产。
股价波动加大，市场重新评估矿企身份
二级市场方面，IREN最新股价约为43.78美元，当日下跌超过9%，与更广泛的AI概念股调整有关，市场情绪受到有关OpenAI表现不及预期的报道拖累。不过，从近一个月表现看，IREN股价仍累计上涨近25%。以当前价格计算，伯恩斯坦100美元的目标价仍意味着约128%的上行空间。
总体来看，IREN的案例反映出一个愈发清晰的行业逻辑：比特币矿企不再只是“押注币价”的单一叙事，而是在AI算力浪潮中寻求第二增长曲线。对投资者而言，未来评估这类公司时，重点可能不再是算力份额和挖矿产出，而是GPU部署进度、长期客户合同、电力储备和资本开支效率。IREN能否真正完成从矿企到AI云平台的跨越，或将成为观察整个行业转型成败的重要样本。