投行伯恩斯坦最新下调了IREN的目标价，将其从125美元降至100美元，但同时维持“跑赢大盘”评级，并继续将其视为AI方向比特币矿企中的首选标的。报告指出，此次调整并非因为IREN基本面恶化，而是主要反映两项因素：一是公司正在主动缩减比特币挖矿业务规模，二是近期股权融资导致流通股本增加，对每股估值形成摊薄。
从业务定位来看，IREN的转型路径已经愈发清晰。过去以比特币挖矿为核心的商业模式，正在被高性能GPU驱动的AI云业务所替代。伯恩斯坦认为，随着公司未来几年持续将矿机基础设施替换为GPU机架，IREN有望逐步完成从加密矿企向“超大规模AI云提供商”的身份切换，而比特币挖矿收入则可能在未来数年持续下滑，并在2030财年降至零。
微软大单成为转型核心支点
支撑IREN AI叙事的最关键因素，是其与微软签署的大型GPU云服务合同。根据报道，IREN目前拥有15万块GPU部署能力，其中7.7万块GPU已通过一项为期五年的协议提供给微软，对应约19.4亿美元年化收入。这意味着，公司相当大比例的新增AI算力已经提前锁定了长期客户，为未来收入可见性提供了强支撑。
与此同时，剩余GPU资源正面向按需云客户销售。截至今年2月，公司已签署约4亿美元合同。这表明IREN并非只依赖单一客户，而是在尝试构建更广泛的AI云客户基础。对于资本市场而言，长期合约与弹性云需求并存，有助于同时提升收入稳定性和成长想象空间。
融资结构改善，扩张节奏加快
为了支撑AI基础设施建设，IREN已与戴尔达成一项规模达58亿美元的采购协议，用于获取英伟达GB300处理器。同时，公司还取得了36亿美元、利率低于6%的GPU抵押融资。伯恩斯坦表示，叠加微软预付款后，这套融资安排已覆盖微软合同所需资本开支的约95%。
这一点对市场尤为重要。AI数据中心和GPU云业务虽然成长空间巨大，但前期资本开支极重，若融资成本过高，容易侵蚀盈利预期。IREN当前融资方案若能顺利落地，将意味着其在扩张阶段已初步解决“钱从哪里来”的问题，从而降低市场对其资本消耗和再融资压力的担忧。
2030年云收入或达60亿美元
在业绩预测方面，伯恩斯坦预计IREN的AI云收入将在2027年达到26亿美元，并于2030年增至60亿美元。同期，公司GPU规模预计将从当前的15万块扩大至27.5万块。在达到规模化运营后，其调整后EBITDA利润率有望稳定在约82%，对应到2030年前后，EBITDA或接近50亿美元。
这样的利润率预期，反映出AI云业务一旦形成规模，其边际收益可能显著高于传统比特币挖矿。后者收入高度依赖币价、全网算力和减半周期，波动剧烈；而前者则更接近长期算力租赁和企业级云基础设施，现金流结构通常更稳定。也正因此，伯恩斯坦在最新估值模型中，已给予比特币挖矿业务零估值。
电力资源仍是长期护城河
除了GPU和客户合同，IREN手中的电力资源也被视为长期竞争优势之一。公司目前拥有4.5吉瓦电力资源，分布于得州、不列颠哥伦比亚省和俄克拉何马州。其中，伯恩斯坦对Sweetwater和俄克拉何马州合计3.6吉瓦未开发容量按每兆瓦300万美元估值，合计贡献约108亿美元的分部估值。
在AI基础设施竞争日趋激烈的背景下，电力已成为比GPU本身更稀缺的资产之一。谁能够提前锁定大规模、可持续扩容的电力资源，谁就更有可能承接未来超大规模训练、推理以及企业云部署需求。从这个角度看，IREN早年为挖矿积累的能源和场地基础设施，正在被重新包装并转化为AI时代的新资产价值。
市场影响：矿企“去挖矿化”趋势进一步强化
IREN的案例也反映出一个更广泛的行业变化：越来越多原本以比特币挖矿为主业的上市矿企，正在主动拥抱AI机会，甚至考虑完全退出挖矿业务。其背后原因并不复杂——比特币减半后，矿业盈利空间普遍承压，而AI算力需求的爆发，则为拥有电力、土地和数据中心运营经验的矿企打开了新的估值通道。
对加密市场而言，这种趋势具有双重影响。一方面，部分矿企逐步减少挖矿投入，理论上可能削弱新增算力扩张速度；另一方面，资本市场对“矿企”估值框架正在转向“能源+数据中心+AI算力平台”，这可能使相关公司与纯加密周期的联动性下降。换言之，未来一些矿业股的上涨逻辑，未必再直接来自比特币价格，而可能更多取决于AI订单、GPU交付和云收入增长。
股价表现方面，IREN最新报43.78美元，当日跌幅超过9%，原因与更广泛的AI概念股回调有关，市场情绪受到有关OpenAI表现不及预期报道的拖累。不过从近一个月看，IREN股价仍累计上涨近25%。以当前股价计算，伯恩斯坦给出的100美元目标价，仍意味着约128%的上行空间。
总体来看，伯恩斯坦此次下调目标价，更像是估值参数的重新校准，而非对IREN转型前景的否定。对于投资者而言，未来最值得关注的变量将包括：微软合同执行情况、GPU扩容进度、非微软客户签约节奏，以及公司是否会按预期在2030年前彻底退出比特币挖矿。若这些关键环节持续兑现，IREN或将成为加密矿企向AI基础设施平台转型的代表性案例之一。