昨日Circle股价单日回测100美元关口，市值蒸发近20%。华尔街投行Bernstein迅速出手，发布报告试图纠正市场的恐慌情绪。分析师团队认为，投资者将《清晰法案》（Clarity Act）对“收益发放”的限制，错误地等同于对Circle核心盈利能力的打击。
别把发行商与分销商混为一谈
以Gautam Chhugani为首的Bernstein分析师在报告中指出，市场目前处于一种“混淆风险”的状态。拟议中的法案条款主要针对分销平台（Distributors），例如Coinbase。Circle作为发行商（Issuer），核心业务是管理约800亿美元的USDC储备，并通过投资美国短期国债赚取息差——2025年Circle的储备收入高达26.4亿美元。关键区别在于：Circle并不���接向代币持有者支付利息。
而Coinbase这类分销商目前向USDC持有者提供约3.5%的奖励，并与Circle分享储备收益。新法案拟禁止对“被动余额”支付类似银行利息的收益，这确实会迫使Coinbase调整奖励结构。分析认为，“《清晰法案》可能禁止为单纯持有稳定币（被动余额）支付收益，但这反而可能强化Circle的地位，因为这减少了竞争对手通过‘激进高利息’来掠夺流动性的动机。”
USDC需求已转向“实体使用”而非“收息”
Bernstein认为，USDC的增长动力早已不再单纯依赖利息。过去两年，USDC供应量从300亿美元激增至800亿美元，背后真正的推手是跨境支付、企业财库管理以及链上交易抵押品。数据表明，2025年第四季度的链上交易量已达到惊人的11.9万亿美元。
分析师总结道，虽然Coinbase可能需要将奖励转向“基于参与度”的激励措施（如交易或支付奖励），但这并不会改变稳定币作为数字美元基础设施的长期趋势。对于Circle而言，其作为“数字美元代理人”的公共市场地位依然稳固。