华尔街投行 Bernstein 上周二发布研究报告，重申看多 Robinhood Markets（HOOD），维持「超配」评级，目标价 160 美元。按 Robinhood 上周五（9 月 5 日）122.11 美元的收盘价计算，这一目标价对应约 31% 的上行空间。当天 Robinhood 股价单日下跌 2.09%。
这份报告的核心焦点，是 Robinhood 于 7 月 1 日正式推出的 Layer 2 网络 Robinhood Chain。Bernstein 认为，这条上线仅两个月的链，已经成为公司的重要收入来源。
Bernstein：Robinhood Chain 手续费已高于 Solana 和 BNB Chain
由 Gautam Chhugani 领衔的 Bernstein 团队在报告中指出，Robinhood Chain 当前的关键运营数据包括：
- 总锁定价值（TVL）约 15 亿美元
- DEX 交易量已突破 500 亿美元
- 日交易手续费约 200 万至 400 万美元
- 过去 15 天累计手续费约 3300 万美元，在所有链中排名第一
作为对照，Bernstein 给出的同期数据是，Solana 过去 15 天手续费约为 1100 万美元，BNB Chain 约为 900 万美元。报告直接写道：「The chain is now earnings」，即「链已经是盈利」。
按照 Bernstein 的表述，Robinhood Chain 已不再只是实验性基础设施，而是开始转化为真正收入的业务。
手续费分配中，Robinhood 保留约 90%
Bernstein 也拆解了 Robinhood Chain 的手续费流向。报告数据显示：
- Robinhood 保留约 90%
- Arbitrum 获得约 10%，作为底层技术供应商
- Ethereum 获得不到 1%，对应 L1 数据可用性费用
Robinhood Chain 建立在 Arbitrum Stack 之上。按照这一分配结构，如果链上产生 1000 万美元手续费，Robinhood 大约可以保留其中 900 万美元。
报告将这种结构描述为与传统公链不同。传统公链通常将大部分奖励分配给验证者或流动性提供者，而 Robinhood Chain 的模式则更直接地把链上手续费转化为公司收入。
代币化股票与稳定币规模同步增长
除 DEX 交易外，Bernstein 还点出 Robinhood Chain 的另外两项增长指标。
在代币化股票方面，报告称，过去两周该链上代币化股票总价值已从约 1000 万美元升至 1.4 亿美元。在 8 月 30 日当周，Robinhood Chain 占全市场代币化股票转让价值约 32%，仅次于 BNB Chain。
在稳定币方面，Bernstein 数据显示，Robinhood Chain 上稳定币总量约 10 亿美元，较 7 月初的 2.41 亿美元明显上升。其中，USDG 占约 66%，USDe 占约 33%。
除 Bernstein 外，StoneX 也给出看涨目标
报告提到，Bernstein 并非近期唯一看多 Robinhood 的华尔街机构。根据 The Block 上周的报道，StoneX 研究团队同样重申看涨观点，给出 170 美元目标价，对应约 45% 的上涨空间。StoneX 的核心理由也包括 Robinhood 的 Layer 2 链业务和预测市场业务增长。
高 Gas 争议仍在，Bernstein 报告未正面回应
Robinhood Chain 的增长并非没有争议。此前市场曾质疑该链 Gas 费用过高。在 PONS 迷因币热潮期间，Robinhood Chain 单日手续费一度达到 600 万美元，并引发「链被单一项目操控」的质疑。
不过，Bernstein 这份报告并未正面回应这类担忧，而是将重点放在收入增长和市场份额表现上。
Bernstein 预计 2028 年年手续费达 1.6 亿美元
Bernstein 预计，到 2028 年，Robinhood Chain 年手续费将达到 1.6 亿美元。
报道同时提到，若按当前日均 200 万至 400 万美元的手续费节奏推算，全年潜在收入约为 7.3 亿至 14.6 亿美元。在这一口径下，1.6 亿美元的长期目标被描述为相对保守。
文中列出的后续观察点包括：迷因币热潮退去后，DEX 交易量能否由代币化股票、RWA 等应用接棒；USDG 与 USDe 供应量是否会因监管压力收缩；以及在 Arbitrum Stack 生态竞争加剧后，其他 Layer 2 是否会推出类似的交易所自有链模式。