美国研究机构Bernstein最新指出，Figure Technology Solutions正从一家以房屋净值信贷额度（HELOC）起家的金融科技贷款机构，逐步转型为覆盖区块链基础设施、AI驱动信贷市场与链上资产发行的综合平台。在这一转型逻辑下，Bernstein重申对Figure股票的“Outperform（跑赢大盘）”评级，并维持67美元目标价，意味着相较当前股价仍有约67%的上行空间。
从市场表现看，Figure股价在过去一个月已经上涨近10%，但Bernstein认为，这一涨幅尚未充分反映其业务结构变化带来的估值重估空间。机构判断的核心在于，Figure不再只是传统意义上的贷款发起方，而是在试图搭建一个能够将信贷资产代币化、实现实时结算并连接更广泛资本市场流动性的链上平台。
转型焦点：从HELOC走向代币化信贷
Bernstein特别强调，Figure的战略重心正在从单一的HELOC业务，延伸至更广泛的信用资产上链场景。所谓代币化信贷，本质上是将贷款等传统金融资产转换为可交易的链上资产，使其具备更高的透明度、潜在的流动性以及更高效的结算能力。
在Bernstein的测算中，代币化信贷的可触达市场规模约为4万亿美元。这一数字并非指当前链上信贷市场的现有规模，而是指多个贷款类别年度信贷发起总量中，未来可能逐步迁移到链上的部分。涵盖的资产类型包括按揭贷款、汽车贷款、房屋净值信贷额度以及中小企业贷款等，而这些恰恰也是Figure正在积极拓展的业务方向。
换句话说，Figure的估值逻辑正在从“单一贷款业务公司”转向“新型链上信贷基础设施平台”。对于资本市场而言，这意味着公司可对标的不再只是传统消费金融机构，而可能部分进入RWA（现实世界资产）和金融科技基础设施公司的估值框架。
业务数据释放增长信号
除了长期叙事，Bernstein也援引了Figure近期较为强劲的经营动能。数据显示，公司4月贷款规模达到13.4亿美元，同比增长108%，并且连续第二个月单月贷款量超过10亿美元。这表明其核心放贷与资产生成能力仍在扩张，并未因战略转型而放缓。
展望未来，Bernstein预计Figure总贷款规模将从2025年的84亿美元增长至2027年的165亿美元。若这一预测兑现，Figure不仅将在传统信贷发起端继续扩大市场份额，同时也会为其代币化平台持续提供底层资产来源。对于任何RWA平台而言，稳定而可持续的资产供给，往往是决定生态能否形成规模化网络效应的关键。
链上信贷仍小，但增长想象空间巨大
需要指出的是，尽管Bernstein描绘了一个高达4万亿美元的长期市场空间，但当前代币化信贷仍只是更广泛RWA市场中的较小分支。根据文中引用的行业数据，该赛道目前规模约为55亿美元。这意味着，现实与愿景之间仍存在明显差距，行业整体还处在早期发展阶段。
不过，正因为渗透率仍低，机构投资者才更容易从中看到长期增量机会。近年来，越来越多项目尝试将信用类资产引入区块链生态。例如，Centrifuge已将其去中心化金融平台扩展到代币化信贷和美国国债产品，并部署到更多区块链网络，希望把机构级资产与DeFi流动性连接起来。
Figure自身也在加快多元化布局。报道提到，公司已通过Hastra生态切入汽车贷款等新领域，并设计可接入DeFi和更广泛区块链市场的代币化信贷产品。这种模式若能跑通，理论上有助于提高资产流转效率，并为传统信贷资产引入新的融资与交易渠道。
对加密市场与RWA板块有何影响
从加密行业视角看，Bernstein对Figure的积极评价，再次强化了市场对RWA与资产代币化赛道的长期信心。过去一个周期中，稳定币、美国国债代币化和链上基金产品逐渐获得机构关注，而信贷资产被认为是下一阶段更具想象力、但也更复杂的落地方向。
如果Figure这类公司能够证明，链上信贷不仅能提升结算效率，还能在合规、风控和资金分发层面形成可持续商业模式，那么RWA叙事有望从“低风险短久期资产”进一步扩展至更高收益的信用类产品。对于DeFi而言，这意味着未来链上可用抵押品和收益资产的种类可能显著增加，从而提升整体资本效率。
但与此同时，投资者也需保持审慎。代币化信贷的扩张并不只是技术问题，还涉及监管框架、违约处置、投资者适当性以及链下资产真实性验证等复杂环节。当前市场规模仅为55亿美元，说明行业距离大规模普及仍有较长路径。
总体来看，Bernstein对Figure的判断，反映出华尔街正在更认真地审视“信贷上链”这一趋势。短期内，Figure的高增长贷款数据与资本市场预期改善，可能为其股价提供支撑；长期来看，其真正的价值或许取决于，能否在传统信贷与加密金融之间，搭建一个具备规模、合规与流动性的桥梁。