券商Bernstein近日在研究报告中重申对Figure Technology Solutions（FIGR）的“Outperform（跑赢大盘）”评级，并给出67美元目标价。按照报告发布时的股价测算，这一目标价意味着公司股价仍有大约67%的上行空间。尽管Figure过去一个月股价已经上涨近10%，Bernstein依然认为市场尚未充分反映其业务转型后的长期价值。
从HELOC起家，向链上信贷平台转型
Figure最初以房屋净值信贷额度（HELOC）业务闻名，但Bernstein的核心观点在于，该公司已不再只是传统意义上的金融科技放贷机构，而是在向一个更广泛的平台型公司演进。其战略重心正逐步覆盖区块链基础设施与AI驱动的信贷市场，试图在传统信贷与链上金融之间搭建更高效率的连接通道。
这一转型中最重要的抓手之一，就是信贷资产代币化。简单来说，Figure希望把贷款转化为可在链上交易的资产，使相关产品能够实现更高效的流转，并具备接近实时结算的能力。与传统贷款打包、转让流程相比，这种模式若能大规模落地，理论上可提升资产透明度、缩短结算周期，并为更广泛的投资者和流动性来源打开参与渠道。
Bernstein：代币化信贷潜在市场规模达4万亿美元
Bernstein在报告中估算，代币化信贷的可触达市场规模约为4万亿美元。这一数字并非指当前已上链的资产规模，而是指多个信贷品类每年潜在可被代币化的信贷发放总量。覆盖范围包括抵押贷款、汽车贷款、房屋净值信贷以及小企业贷款等多个领域，而这些也正是Figure未来业务扩展的重要方向。
从这个角度看，Figure的想象空间已经远超单一HELOC业务。若代币化基础设施逐步成熟、监管框架持续清晰、机构接受度不断提高，那么Figure所参与的将不只是一个金融科技细分赛道，而是一个有望重塑信贷流通方式的新型市场。
不过，现实与愿景之间仍存在明显差距。根据行业数据，目前代币化信贷在整个现实世界资产（RWA）市场中仍属于较小分支，当前市场规模约为55亿美元。这意味着Bernstein提出的4万亿美元更多体现的是长期理论空间，而非短期就能兑现的实际体量。
业务数据展现增长势头
除了估值逻辑，Bernstein也强调了Figure当前经营层面的强劲动能。报告显示，公司4月份贷款发放量达到13.4亿美元，同比增长108%，且已是连续第二个月单月贷款量超过10亿美元。在当前宏观金融环境仍存不确定性的背景下，这样的增速显示其业务扩张并未停滞。
Bernstein进一步预计，Figure总贷款规模将从2025年的84亿美元增长至2027年的165亿美元。如果这一预测兑现，意味着公司将在未来几年继续保持较高增速，而市场也将更倾向于以“平台型金融科技+链上基础设施”而非“单一贷款机构”的框架来重新定价。
RWA赛道升温，竞争者同步布局
值得注意的是，Figure并不是唯一押注链上信贷的参与者。随着RWA叙事持续升温，越来越多项目开始尝试把传统信用资产搬到链上。例如，Centrifuge已经将其去中心化金融平台扩展至代币化信贷和美国国债产品，并部署到新的区块链网络，目标是连接机构级资产与DeFi流动性。
Figure自身也在向更多信贷类别延伸。报道提到，公司正借助Hastra生态切入汽车贷款等新领域，并尝试让相关代币化信贷产品能够接入DeFi及更广泛的区块链市场。换言之，Figure的目标不仅是发放贷款，更是打造一个面向链上资本市场的信贷产品分发与流通体系。
市场影响：FIGR估值逻辑正从放贷走向基础设施
从市场角度看，Bernstein的最新观点释放出一个明确信号：资本市场正在重新审视RWA和代币化信贷赛道中的上市公司价值。对于Figure而言，若投资者认可其具备区块链基础设施属性，那么其估值体系可能不再仅由净息差、贷款规模或违约风险决定，而会叠加技术平台、资产流转效率以及链上生态协同等因素。
对加密行业而言，这份报告同样具有象征意义。它显示传统金融研究机构已开始用更大尺度评估代币化信贷的潜力，且将其视为一个可能连接传统借贷市场与加密资本市场的桥梁。虽然当前行业规模仍小，且落地过程面临监管、合规、资产标准化和流动性培育等挑战，但随着更多机构入场，RWA特别是代币化信贷，可能继续成为未来几年加密与传统金融融合的重要方向之一。
总体来看，Figure当前的投资逻辑已从“增长型金融科技公司”逐步转向“受益于RWA扩张的链上信贷基础设施提供商”。Bernstein给出的高目标价，反映的正是这一估值框架变化。未来，Figure能否真正兑现这一溢价，关键仍取决于其贷款增长能否持续，以及代币化信贷市场能否从概念阶段走向更广泛的实际应用。